2022年一季报点评：盈利能力明显下滑，Q1业绩低于市场预期

证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 锐科激光（300747） 2022年一季报点评：盈利能力明显下滑，Q1业绩低于市场预期 2022年04月26日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证书：S0600520080001 huangrl@dwzq.com 股价走势 市场数据 收盘价(元) 30.48 一年最低/最高价 30.17/116.99 市净率(倍) 4.43 流通A股市值(百万元) 11,463.04 总市值(百万元) 13,290.00 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.96 资产负债率(%,LF) 41.41 总股本(百万股) 436.02 流通A股(百万股) 376.08 相关研究 《锐科激光(300747)：2021年报点评：高功率、超快产品快速放量，业绩实现快速增长》 2022-03-30 《锐科激光(300747)：2021年三季报点评：盈利水平略有改善，业绩基本符合预期》 2021-10-26 《锐科激光(300747)：2020年中报点评：业绩基本符合预期，高功率+新应用打开成长空间》 2021-08-18 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,410 4,350 5,698 7,447 同比 47% 28% 31% 31% 归属母公司净利润（百万元） 474 600 903 1,246 同比 60% 26% 51% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.09 1.38 2.07 2.86 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.02 22.15 14.71 10.67 [Table_Summary] 事件：公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营业收入7.01亿元，同比+20%；实现归母净利润0.21亿元，同比-81%。 ◼ 降价抢占市场份额应对下游需求疲软，Q1收入端实现超预期增长 2022Q1公司实现营业收入7.01亿元，同比+20%，好于我们预期。制造业景气度承压背景下，2022Q1激光器下游需求疲软，叠加3月份华东地区疫情影响客户开工，2022Q1整体市场需求出现一定下滑。在下游需求疲软背景下，公司收入端仍取得快速增长，表现出色。主要系：①公司加大市场开拓力度，对产品价格作出一定调整，抢占市场份额，激光器出货量大幅提升，我们判断2022Q1公司在本土市占率可以达到35%，相比2021年的市占率（27.3%）进一步提升；②高功率连续激光器处在快速增长阶段，市场需求旺盛，公司相关产品技术成熟，2021年已经快速放量，我们判断2022Q1仍取得较快增长。 ◼ 降价压低毛利&高研发投入增厚费用，Q1盈利水平大幅下滑 2022Q1公司实现归母净利润0.21亿元，同比-81%，低于市场预期。2022Q1公司销售净利率为3.06%，同比-17.26pct，盈利能力出现大幅下滑。具体来看：1）毛利端：2022Q1公司销售毛利率为21.19%，同比-14.76pct，是公司2022Q1盈利能力大幅下滑的主要原因。我们判断这一方面系市场需求疲软背景下，公司为提升市场份额，对部分产品进行激进的战略性降价；另一方面系2021Q3以来市场需求持续疲软，公司2022Q1仍处于消化前期高成本库存的阶段，降本措施表现有所滞后，尚未抵消产品降价的空间。2）费用端：2022Q1公司期间费用率为16.41%，同比+4.88pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.60pct、+0.23pct、+4.96pct和+0.29pct，研发费用率大幅增长是费用率提升的主要原因，主要系公司部分战略业务前期投入较多，研发费用同比+139%。 ◼ 高功率产品持续放量&焊接清洗应用拓展，看好公司长期发展前景 公司在巩固中低功率激光器龙头地位的同时，积极布局高功率和超快激光器，并探寻激光加工新的应用场景，进一步打开成长空间。1）公司高功率激光器技术已达国际领先水平，2021年30kW、40kW、100kW超高功率均已开始销售，2021年万瓦以上销量超过2380台，同比+243%。2）新应用领域，公司在动力电池、轨道交通、汽车及零配件、船舶制造等行业积极展开产品销售或项目合作，清洗产品与众多龙头客户形成批量合作。3）在超快激光器领域，公司不断丰富产品系列，广泛用于显示和面板玻璃切割、汽车玻璃切割，厚玻璃切割等领域，市场销量逐步提升，持续为公司经营业绩注入新动力。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到疫情影响，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.00、9.03和12.46亿元（原值为6.73、9.08和12.51亿元），当前股价对应动态PE分别为22、15、11倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：制造业投资不及预期，行业竞争加剧，新品放量不及预期等。 -47%-39%-31%-23%-15%-7%1%9%17%25%33%2021/4/262021/8/252021/12/242022/4/24锐科激光沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2022Q1公司营业收入同比+20% 图2：2022Q1公司归母净利润同比-81% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022Q1公司盈利能力出现明显下滑 图4：2022Q1公司期间费用率有所上升 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2021年我国光纤激光器市场规模达到125亿元 图6：2021年公司光纤激光器在我国市占率达到27.3% 数据来源：中国激光产业发展报告，东吴证券研究所 数据来源：中国激光产业发展报告，东吴证券研究所（注：按销售额） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0510152025303540营业收入（亿元）yoy-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%012345归母净利润（亿元）yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%销售毛利率销售净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%销售费用率管理费用率（含研发）财务费用率期间费用率0%10%20%30%40%50%020406080100120140160201420152016201720182019202020212022E中国光纤激光器市场销售收入（亿元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%IPG锐科激光创鑫激光201920202021 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 锐科激光三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,705 4,513 5,628 7,190 营业总收入 3,410 4,350 5,698 7,447 货币资金及交易性金融资产 455 504 505 661 营业成本(含金融类) 2,409 3,175 4,045 5,267 经营性应收款项 1,647 2,074 2,684 3,468 税金及附加 15 22 28 37 存货 1,141 1,275 1,532 1,861 销售费用 133 161 211 268 合同资产 172 217 285 372 管理费用 67 78 100 127 其他流动资产 290 443 622 827 研发费用 286 325 415 521 非流动资产 1,149 1,225 1,276 1,303 财务费用 3 -2 -3 -3 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 91 130 161 223 固定资产及使用权资产 613 754 838 883 投资净收益 2 13 17 22 在建工程 124 62 31 16 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 58 54 51 47 减值损失 -36 -33 -23 -18 商誉 60 60 60 60 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 63 68 73 78 营业利润 553 702 1,056 1,457 其他非流动资产 231 227 223 219 营业外净收支 1 0 0 0 资产总计 4,854 5,738 6,904 8,492 利润总额 554 702 1,056 1,457 流动负债 1,593 1,849 2,067 2,347 减:所得税 52 70 106 146 短期借款及一年内到期的非流动负债 146 136 123 108 净利润 502 631 951 1,312 经营性应付款项 936 1,135 1,280 1,451 减:少数股东损益 28 32 48 66 合同负债 12 32 40 53 归属母公司净利润 474 600 903 1,246 其他流动负债 499 546 623 736 非流动负债 173 170 167 164 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.09 1.38 2.07 2.86 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 499 589 899 1,226 租赁负债 28 25 22 19 EBITDA 619 703 1,033 1,379 其他非流动负债 145 145 145 145 负债合计 1,766 2,019 2,234 2,511 毛利率(%) 29.35 27.01 29.00 29.27 归属母公司股东权益 3,000 3,600 4,503 5,749 归母净利率(%) 13.91 13.79 15.85 16.73 少数股东权益 88 119 167 232 所有者权益合计 3,088 3,719 4,670 5,981 收入增长率(%) 47.18 27.58 30.99 30.69 负债和股东权益 4,854 5,738 6,904 8,492 归母净利润增长率(%) 60.17 26.50 50.55 37.95 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 73 243 188 334 每股净资产(元) 6.88 8.26 10.33 13.18 投资活动现金流 -659 -177 -168 -158 最新发行在外股份（百万股） 436 436 436 436 筹资活动现金流 158 -16 -19 -21 ROIC(%) 15.20 14.85 18.60 20.20 现金净增加额 -434 49 2 156 ROE-摊薄(%) 15.81 16.67 20.06 21.67 折旧和摊销 120 114 134 153 资产负债率(%) 36.39 35.19 32.36 29.57 资本开支 -429 -185 -180 -175 P/E（现价&最新股本摊薄） 28.02 22.15 14.71 10.67 营运资本变动 -557 -420 -804 -1,036 P/B（现价） 4.43 3.69 2.95 2.31 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证