2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩低于预期，传统业务盈利回落

证券研究报告·公司点评报告·工业金属 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 鼎胜新材（603876） 2022年年报及2023年一季报点评：Q1业绩低于预期，传统业务盈利回落 2023年04月29日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 杨件 执业证书：S0600520050001 yangjian@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 38.99 一年最低/最高价 25.69/73.00 市净率(倍) 2.99 流通A股市值(百万元) 18,975.66 总市值(百万元) 19,123.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 13.04 资产负债率(%,LF) 72.60 总股本(百万股) 490.46 流通A股(百万股) 486.68 相关研究 《鼎胜新材(603876)：锁定宁德时代50%份额，格局稳定支撑出货高增长》 2023-03-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 21,605 20,752 23,795 27,364 同比 19% -4% 15% 15% 归属母公司净利润（百万元） 1,382 1,200 1,589 2,075 同比 221% -13% 32% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.82 2.45 3.24 4.23 P/E（现价&最新股本摊薄） 13.84 15.94 12.03 9.22 [Table_Tag] 关键词：#业绩不及预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 2022年归母净利13.82亿元，符合市场预期，23Q1归母净利1.55亿元，低于市场预期。2022年公司营收216.05亿元，同比增长18.92%；归母净利润13.82亿元，同比增长221.26%；扣非净利润14.36亿元，同比增长276.58%。2023年Q1公司实现营收45.09亿元，同比下降20.17%，环比下降9.1%；归母净利润1.55亿元，同比增长28.18%，环比下降55.61%，扣非归母净利润1.42亿元，环比下降60.82%。 ◼ 我们预计2023年电池箔出货15-18万吨，全年单吨利润有望维持稳定。公司2022年电池箔出货11万吨，同比接近翻倍，其中2022Q4出货3.4万吨左右，环比增长6%；2023Q1出货2.5万吨，同比增长15-20%，我们预计公司2023年电池箔出货达15-18万吨，同比增长40-50%。盈利方面，我们测算2022年单吨利润约0.6万元左右，公司2023Q1加工费下调5%左右，且Q1产能利用率下降，我们预计单吨利润0.5万元左右，环比降低20%，2023Q1预计贡献1.2亿左右盈利；后续涂炭铝箔占比提升有望对冲加工费下行，我们预计公司2023年电池箔单吨盈利有望维持0.5-0.6万元左右。 ◼ 2022年包装箔需求旺盛盈利高增长，2023Q1包装箔盈利回落。2022年单双零箔出货33万吨左右，2023Q1出货6万吨，环比微降，考虑公司有部分产线转产电池箔，我们预计全年出货30万吨左右；盈利方面，2022年包装箔单吨盈利预计达0.15-0.2万元/吨，2023Q1单吨利润预计降至0.05-0.1万元/吨左右水平，2023Q1估计贡献0.3亿元左右盈利。2023Q1空调箔及板带业务维持微利，贡献少量利润。 ◼ 存货较年初略降，减值计提相对审慎。23Q1期间费用3.6亿元，同比降低8%，环比降低6%，期间费用率7.9%，环比增长0.3pct，23Q1计提0.38亿资产减值损失，计提0.14亿信用减值损失。Q1末公司存货33亿元，较年初下降8%；23Q1公司经营活动净现金流净额为1.3亿元，同比降低22%，环比降低12%；资本开支为0.8亿元，环比降低64%。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于传统铝箔业务盈利下滑，我们下修公司2023-2025年归母净利润至12.0/15.9/20.8亿元（原预期23-24年为15.1/18.2亿元），同比-13%/+32%/+31%，对应PE为16x/12x/9x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2023年20xPE，目标价49元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 -11%8%27%46%65%84%103%122%141%160%2022/4/282022/8/272022/12/262023/4/26鼎胜新材沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 2022年归母净利13.82亿元，同比增长221.26%，符合市场预期。2022年公司营收216.05亿元，同比增长18.92%；归母净利润13.82亿元，同比增长221.26%；扣非净利润14.36亿元，同比增长276.58%；22年毛利率为16.18%，同比增加5.36pct；销售净利率为6.4%，同比增加4.05pct。 23Q1归母净利1.55亿元，低于市场预期。2023年Q1公司实现营收45.09亿元，同比下降20.17%，环比下降9.1%；归母净利润1.55亿元，同比增长28.18%，环比下降55.61%，扣非归母净利润1.42亿元，同比下降25.99%，环比下降60.82%。盈利能力方面，23Q1毛利率为13.97%，同比增长1.96pct，环比下降3.96pct；归母净利率3.43%，同比下降0.38pct，环比下降3.59pct；23Q1扣非净利率3.15%，同比下降0.25pct，环比提升4.16pct。 图1：公司季度业绩情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：分季度毛利率和销售净利率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分业务看，铝箔产品同比稳定增长：1）铝箔产品2022年营收184.89亿元，同比增长30.06%，毛利率17.67%，同比上升5.53pct，产量67万吨，同比增长6%，销量66万 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 吨，同比增长5%；2）铝板带2022年营收20.12亿元，同比下降40.81%，毛利率7.59%，同比上升1.76pct，产量9.1万吨，同比降低48%，销量9.3万吨，同比降低48%。 图3：公司分业务拆分情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图4：公司主要产品2022年产销情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 我们预计2023年电池箔出货15-18万吨，全年单吨利润有望维持稳定。公司2022年电池箔出货11万吨，同比接近翻倍，其中2022Q4出货3.4万吨左右，环比增长6%；2023Q1出货2.5万吨，同比增长15-20%，我们预计公司2023年电池箔出货达15-18万吨，同比增长40-50%。盈利方面，我们测算2022年单吨利润约0.6万元左右，公司2023Q1加工费下调5%左右，且Q1产能利用率下降，我们预计单吨利润0.5万元左右，环比降低20%，2023Q1预计贡献1.2亿左右盈利；后续涂炭铝箔占比提升有望对冲加工费下行，我们预计公司2023年电池箔单吨盈利有望维持0.5-0.6万元左右。 2022年包装箔需求旺盛盈利高增长，2023Q1包装箔盈利回落。2022年单双零箔出货33万吨左右，2023Q1出货6万吨，环比微降，考虑公司有部分产线转产电池箔，我们预计全年出货30万吨左右；盈利方面，2022年包装箔单吨盈利预计达0.15-0.2万元/吨，2023Q1单吨利润预计降至0.05-0.1万元/吨左右水平，2023Q1估计贡献0.3亿元左右盈利。2023Q1空调箔及板带业务维持微利，贡献少量利润。 公司23Q1费用率环比微增，减值计提相对审慎。2022年公司期间费用合计15.37亿元，同比增长19.51%，费用率为7.11%，同比增长0.03pct。2022年销售费用2.4亿元，销售费用率1.11%，同比增0.15pct；管理费用2.07亿元，管理费用率0.96%，同比增0.14pct; 财务费用0.9亿元，财务费用率0.42%，同比降1.46pct；研发费用10亿元，研发费用率4.63%，同比增1.2pct。2023Q1期间费用合计3.57亿元，同比下降8.21%， 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 环比降6.18%，期间费用率为7.92%，同比增1.03pct，环比增0.25pct；销售费用0.42亿元，销售费用率0.93%，同比增0.05pct,环比降0.54pct;管理费用0.51亿元，管理费用率1.13%，同比增0.41pct，环比降0.24pct；财务费用0.42亿元，财务费用率0.94%，同比降0.15pct，环比增0.34pct；研发费用2.22亿元，研发费用率4.92%，同比增0.72pct，环比增0.69pct。公司2023Q1计提资产减值损失0.38亿元，计提信用减值损失0.14亿元。 图5：鼎胜新材分季度费用情况 数据来源：Wind，东吴证券研究所 Q1末存货较年初略降，经营性现金流同环比下滑。2022年公司存货为34.52亿元，较年初增长0.17%；应收账款20.9亿元，较年初增长8.16%；期末公司合同负债1.71亿元，较年初下降31.04%。2022年公司经营活动净现金流净额为18.22亿元，同比上升160.55%;投资活动净现金流净额为-7.34亿元，同比下降88.78%；资本开支为2.14亿元，同比上升226.91%。2023年Q1公司存货为33.3亿元，较年初下降 8.12%；应收账款22.88亿元，较年初下降1.79%；期末公司合同负债3.67亿元，较年初下降2.62%。23Q1公司经营活动净现金流净额为1.33亿元，同比下降22.11%，环比下降12%；投资活动净现金流净额为-1.17亿元，同比上升80.01%；资本开支为0.77亿元，同比上升27.41%，环比下降64%；账面现金为84.84亿元，较年初增长241.37%，短期借款46.03亿元，较年初下降9.51%。 盈利预测和投资评级：由于传统铝箔业务盈利下滑，我们下修公司2023-2025年归母净利润至12.0/15.9/20.8亿元（原预期23-24年为15.1/18.2亿元），同比-13%/+32%/+31%，对应PE为16x/12x/9x，考虑公司为电池铝箔龙头，扩产速度领先同行，给予2023年20xPE，目标价49元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，电池箔扩产不及预期，竞争加剧。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 鼎胜新材三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 14,822 17,431 20,078 22,846 营业总收入 21,605 20,752 23,795 27,364 货币资金及交易性金融资产 7,517 9,342 11,219 12,745 营业成本(含金融类) 18,109 17,806 20,088 22,933 经营性应收款项 3,375 4,200 4,517 5,192 税金及附加 83 80 71 82 存货 3,452 3,415 3,853