洽洽食品22Q3季报点评：销售表现稳健，盈利改善可期

维持“增持”评级，下调目标价至56.64元（前值71.87元）。考虑到22Q3业绩表现及后续消费形势，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.98元（-0.19元）、2.36元（-0.21元）、2.69元（-0.24元），考虑到市场环境，给与23年24倍动态PE，下调目标价至56.64元。 22Q3瓜子、坚果表现平稳，利润略低于预期。公司22Q3收入表现基本符合预期，我们估测期内瓜子收入同增近10%，其中蓝袋增速相对领先；期内屋顶盒装及十五日装继续放量，估测期内坚果收入同增近20%；分区域看，估测22Q3南区增速领先，海外收入增速转正； 受制于销售费用及瓜子成本刚性，公司22Q3利润增速低于预期。 费用扰动盈利能力，现金流良性。22Q3毛利率同比基本持平，主要系21年瓜子提价与22年初成本上行有对冲，且本轮瓜子提价尚未传导至毛利；公司22Q3销售费用率同比提升1.53pct，主要系瓜子、坚果销售队伍独立，叠加销售端针对部分销售任务奖励支出；受销售费用拖累等因素，公司22Q3净利率同比下降1.61pct，盈利能力略承压；22Q3销售收现与收入增速基本一致，现金流表现良性。 提价效应有望凸显，看好洽洽盈利修复。短期维度，我们预计成本端有望企稳，叠加价格补贴逐步退出，22Q3提价带来的盈利改善有望在22Q4兑现。中期维度，坚果渠道扩张逻辑依旧，疫情扰动不改黄袋坚果放量，蓝袋放量将驱动瓜子毛利率持续上行。 风险因素：食品安全，成本上行加剧。 事件：公司发布2022年三季报，期内分别实现收入、净利润17.05亿元、2.76亿元，对应同增13.56%、3.24%。 维持“增持”评级，下调目标价至56.64元（前值71.87元）。考虑到22Q3业绩表现及后续消费需求形势，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为1.98元（-0.19元）、2.36元（-0.21元）、2.69元（-0.24元），考虑到市场环境，给与23年24倍动态PE，下调目标价至56.64元。 22Q3瓜子、坚果表现平稳，利润略低于预期。公司22Q3收入表现基本符合预期，我们估测期内瓜子收入同增近10%，其中蓝袋增速相对领先； 期内屋顶盒装及十五日装继续放量，估测期内坚果收入同增近20%；分区域看，我们估测22Q3南区增速依旧相对领先，电商仍有低双位数增幅，海外市场收入大概率转正；受制于销售费用及瓜子成本相对刚性，公司22Q3利润增速低于预期。 费用扰动盈利能力，现金流良性。22Q3毛利率同比基本持平，主要系21年瓜子提价与22年初成本上行有对冲，且本轮瓜子提价尚未传导至毛利；公司22Q3销售费用率同比提升1.53pct至9.75%，我们推测主要系瓜子、坚果销售队伍独立后队伍扩张引致期内薪酬支出增加，叠加销售端针对22上半年部分经销商销售任务奖励支出；受销售费用拖累等因素，公司22Q3净利率同比下降1.61pct至16.17%，盈利能力略承压；公司22Q3销售收现同增10.48%，与收入增速节奏基本一致，现金流表现良性。 提价效应有望凸显，看好洽洽盈利修复。短期维度，我们预计成本端有望企稳，叠加价格补贴逐步退出，22Q3提价带来的盈利改善有望在22Q4兑现。中期维度，坚果渠道扩张逻辑依旧，三四线城市社区门店仍保持较快增速，疫情扰动不改黄袋坚果放量，且瓜子在疫情扰动下仍呈现结构性增长，蓝袋放量将驱动瓜子系列毛利率持续上行。 风险因素：食品安全，成本上行加剧。