洽洽食品2023年一季报点评：业绩筑底，改善可期

维持“增持”评级，下调目标价至54.9元。考虑到23Q1业绩表现，调整23-25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.19元（-0.05元）、2.62元（-0.09元）、2.98元（-0.03元）。给与23年25倍动态PE，下调目标价至54.9元（前值61.3元）。 节气叠加成本因素，23Q1业绩承压但基本筑底。公司23Q1收入基本符合预期，考虑到节气因素，23Q1+22Q4收入同增近9%，收入端基本筑底；23Q1净利润表现略低于预期，考虑到公司22Q4采购次年葵花籽用料成本上扬，且瓜子提价幅度尚未及时覆盖成本上调，致使23Q1利润表现低迷。调研反馈，洽洽坚果、瓜子品类4月均呈现回暖，我们判断公司全年业绩大概率已筑底。 成本项及费用支出拖累23Q1盈利能力。公司23Q1毛利率同比下降2.7pct，主要系瓜子毛利率受成本端影响；公司期内销售、管理费用率分别同比变动+1.44pct/+0.79pct，主要系旺季恢复市场拓展增加支出；综合多因素，23Q1净利率同比下降1.2pct至13.3%。 景气迈入向上区间，看好洽洽盈利弹性修复。公司坚果及瓜子业务呈现回暖趋势，后续居民收入修复将支撑坚果及蓝袋系列瓜子恢复放量，23年二季度收入端大概率迈入环比改善区间；伴随经济环境迈入新常态，23年下半年成本项有望呈现回落趋势，瓜子品类前期提价或将带来正贡献，公司盈利弹性修复可期。 风险因素：疫情反复、经济修复力度不及预期。 事件：公司发布2022年一季报，期内分别实现收入、净利润13.36亿元、1.78亿元，分别同比减少6.73%、14.35%。 维持“增持”评级，下调目标价至54.9元。考虑到23Q1业绩表现，调整23-25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.19元（-0.05元）、2.62元（-0.09元）、2.98元（-0.03元）。考虑到市场环境及盈利修复后估值水平，给与23年25倍动态PE，下调目标价至54.9元（前值61.3元）。 节气叠加成本因素，23Q1业绩承压但基本筑底。公司23Q1收入基本符合预期，考虑到节气因素，23Q1+22Q4收入同增近9%，收入端基本筑底；估测23Q1瓜子持平至低个位数下滑，坚果业务10%-15%下滑，期内坚果增速压力较大主要系23年春节备货季靠前致使部分收入确认在22年，且22年12月公司考虑到疫情形势，对礼盒单品放量较为谨慎。 23Q1净利润表现略低于预期，考虑到公司22Q4采购次年葵花籽用料，天气等因素致使当期采购成本上扬，且瓜子提价幅度尚未及时覆盖成本上调，致使23Q1利润表现低迷。调研反馈，洽洽坚果品类4月呈现双位数增幅，瓜子恢复正增长，我们判断公司全年业绩大概率已筑底。 成本项及费用支出拖累23Q1盈利能力。公司23Q1毛利率同比下降2.7pct至28.2%，其中坚果毛利率估测有基本持平，瓜子毛利率受成本端影响略有波动 ； 公司期内销售 、 管理费用率分别同比变动+1.44pct/+0.79pct，主要系旺季恢复市场拓展增加支出；综合多因素，23Q1净利率同比下降1.2pct至13.3%。 景气迈入向上区间，看好洽洽盈利弹性修复。当下公司坚果及瓜子业务呈现回暖趋势，我们判断后续居民收入修复将支撑坚果及蓝袋系列瓜子恢复放量，23年二季度收入端大概率迈入环比改善区间；伴随经济环境迈入新常态，23年下半年成本项有望呈现回落趋势，瓜子品类前期提价或将带来正贡献，公司盈利弹性修复可期。 风险因素：疫情反复、经济修复力度不及预期。