洽洽食品22年报点评：Q4收入稳健，盈利尚待改善

维持“增持”评级，维持目标价61.3元。考虑到坚果业务修复时间及成本项，调整并增加25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.24元（-0.12元）、2.71元（+0.02元）、3.01元。 22Q4收入略超预期，利润端仍待改善。公司22Q4收入略超预期，我们估测与23年春节较早，发货节奏前置有关；公司22Q4毛利率及费用率相对稳定，但期内所得税占比同比提升2.2pct，对净利润有所拖累，利润端尚待改善。 2022坚果收入尚待修复，瓜子成本项是主要矛盾。得益于红袋及蓝袋放量，瓜子22年收入表现相对稳健，坚果受疫情扰动下居民消费疲软影响，收入端修复放缓，其他零食品相得益于新渠道合作等因素呈现高增；22年瓜子、坚果毛利率分别同比-0.98pct/+1.28pct，瓜子业务主要受疫情扰动下成本波动拖累，推测坚果盈利能力改善主要系规模效应及礼盒等产品结构优化驱动。分区域看，22年下半年南方区回暖较明显，海外业务受疫情等因素扰动仍承压。 看好成本修复及坚果回暖，2023洽洽盈利有望加速修复。我们认为经济活动恢复常态后瓜子业务成本端回落是趋势，当下坚果仍处蓝海，洽洽仍具备渠道及品牌优势，伴随经济进入实质修复阶段，居民消费力回升将驱动坚果收入增速提振。我们认为，23年下半年洽洽有望迎来收入环比提振及成本项回落阶段，盈利有望加速修复。 风险因素：居民消费力修复不及预期，疫情扰动等。 事件：公司发布2022年报，其中22Q4收入、净利润分别同比增加18.89%、4.47%。 维持“增持”评级，维持目标价61.3元。考虑到坚果业务修复时间及成本项，调整并增加25年盈利预测，预计23-25年EPS分别为2.24元（-0.12元）、2.71元（+0.02元）、3.01元。 22Q4收入略超预期，利润端仍待改善。公司22Q4收入略超预期，我们估测与23年春节较早，发货节奏前置有关，估测期内瓜子、坚果均有双位数收入增幅，节气效应下坚果收入端环比22Q3改善。公司22Q4毛利率、销售费用率及管理费用率分别同比变动+1.2pct/-0.6pct/+0.9pct，盈利能力相对稳定，但期内所得税占比同比提升2.2pct，对净利润有所拖累。 公司22Q4销售收现同增31.51%，与收入端相匹配。 2022坚果收入尚待修复，瓜子成本项是主要矛盾。从产品看，22年公司瓜子、坚果及其他产品业务收入分别同增14.4%、18.8%、30.92%，其中22年下半年对应收入分别同增15%、21%、70%，得益于红袋及蓝袋放量，瓜子22年收入表现相对稳健，坚果受疫情扰动下居民消费疲软影响，收入端修复放缓，其他零食品相得益于新渠道合作等因素呈现高增。 22年瓜子、坚果毛利率分别同比-0.98pct/+1.28pct，瓜子业务主要受疫情扰动下成本波动拖累，推测坚果盈利能力改善主要系规模效应及礼盒等产品结构优化驱动。分区域看，22年下半年南方、东方、北方、电商及海外收入分别同增25%、21%、10%、30%、4%，南方区回暖较明显，海外业务受疫情等因素扰动仍承压。 看好成本修复及坚果回暖，2023洽洽盈利有望加速修复。我们认为经济活动恢复常态后瓜子业务成本端回落是趋势，当下坚果仍处蓝海，洽洽仍具备渠道及品牌优势，伴随经济进入实质修复阶段，居民消费力回升将驱动坚果收入增速提振。我们认为，23年下半年洽洽有望迎来收入环比提振及成本项回落阶段，盈利有望加速修复。 风险因素：居民消费力修复不及预期，疫情扰动等。