洽洽食品22年中报点评：需求稳健，盈利提振可期

维持“增持”评级，维持目标价71.87元。考虑到22Q2利润低于预期及对后续基数影响，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为2.17元（-0.06元）、2.57元（-0.06元）、2.93元（-0.07元）。 22Q2收入端符合预期，毛利率波动拖累利润表现。22Q2收入增速符合预期，主要系一季度瓜子、坚果控量奠定良好渠道基础，且二季度疫情扰动下居家消费占比提升，我们估测22Q2瓜子增速在25%-30%，坚果同期增速在20%-25%；公司22Q2净利润增速低于预期，其中期间费用率较同期基本持平，但期内毛利率同比下滑，对盈利能力有拖累，我们推测22Q2毛利率波动主要系疫情下为增加北方区及线上渠道推力而增加返利力度。 瓜子、坚果齐头并进，东方区进展较顺。收入方面，22H1瓜子增速相对领先主要系疫情下居家消费占比提升；盈利能力方面，22H1瓜子毛利率微降，推测主要系期内针对瓜子在北方及线上渠道的返利力度提升。就区域看，22H1东方区增速高主要系居家消费占比提升，北方及电商渠道增速较快或部分归因于费用投放。 经营稳健，继续看好洽洽确定性。短期看，7月瓜子增速延续6月份良性趋势，坚果增速环比6月提振明显，展望后续，我们依旧看好洽洽成本管控能力，费用退出后提价效应有望凸显，22下半年毛利率有望修复，利润增速有望环比提振。 风险因素：通胀持续时间及力度超预期，食品安全等。 事件：公司发布22年中报，其中22Q2公司分别实现收入、净利润12.46亿、1.43亿，分别同增24.38%、10.46%，期内实现每股EPS 0.28元。 维持“增持”评级，维持目标价71.87元。考虑到22Q2利润低于预期及对后续基数影响，下调盈利预测，预计22-24年EPS分别为2.17元（-0.06元）、2.57元（-0.06元）、2.93元（-0.07元），对应同增19%、18%、14%。 22Q2收入端符合预期，毛利率波动拖累利润表现。22Q2收入增速符合预期，主要系一季度瓜子、坚果控量奠定良好渠道基础，且二季度疫情扰动下居家消费占比提升，华东地区瓜子等零食需求提振显著，22年4-5月份瓜子及坚果呈现高速放量，6月份公司即将迈入新财年而主动进行控量，根据草根调研估测，22Q2瓜子增速在25%-30%，坚果同期增速在20%-25%。公司22Q2净利润增速低于预期，其中期间费用率较同期基本持平，但期内毛利率同比下滑2.84pct，对盈利能力有拖累，考虑到瓜子21下半年提价叠加提前采购原料管控成本，我们推测22Q2毛利率波动主要系疫情下为增加北方区及线上渠道推力而增加返利力度。 瓜子、坚果齐头并进，东方区进展较顺。收入结构方面，22H1瓜子、坚果收入分别同增14.3%、13.8%，瓜子增速相对领先主要系疫情下居家消费占比提升；盈利能力方面，22H1坚果毛利率同比持平，瓜子毛利率微降0.42pct，我们推测主要系22上半年针对瓜子在北方及线上渠道的返利力度提升。就区域看，22H1东方、北方、南方、电商渠道收入分别同增42.6%、23.5%、0.3%、23.15%，其中南方区增速较缓主要系基数高、居家消费贡献较少，北方及电商渠道增速较快或部分归因于费用投放。 经营稳健，继续看好洽洽确定性。短期看，疫情扰动下洽洽需求端仍稳健，根据草根调研反馈，7月瓜子增速延续6月份良性趋势，坚果增速环比6月提振明显，除新财年因素外，我们认为主要系库存控制合理，且坚果受益于场景限制逐步放开。展望后续，我们依旧看好洽洽成本管控能力，费用退出后提价效应有望凸显，22下半年毛利率有望修复，利润增速有望环比提振。 风险因素：通胀持续时间及力度超预期，食品安全等。