www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司点评报告● [Table_IndustryName] 食品加工 [Table_ReportDate] 2022年04月12日 [Table_Title] 公司深度报告模板 21年顺利收官，22年提速可期 ——2021年报点评报告 [Table_StockCode] 洽洽食品(002557) [Table_InvestRank] 推荐(首次评级) 核心观点： [Table_Summary]  事件：4月11日公司发布公告，2021年营收/归母净利润分别为59.85/9.29亿元，分别同比+13.2%/15.4%。  全年顺利收官，21Q4显著提速。2021年实现营收59.85亿元，同比+13.2%，与此前业绩快报一致；21Q4实现营收21.03亿元，同比+28.3%，显著提速，主要得益于低基数效应叠加提价刺激渠道备货，同时春节备货前置亦有正向贡献。分产品看，2021年葵花子/坚果/其他收入分别同比+5.9%/43.8%/9.9%，坚果高增得益于品类红利释放以及公司开发新口味（益生菌口味突破1亿元）。分区域看，2021年南方/北方/东方/电商/海外收入分别同比+3.6%/21.7%/18.8%/11.0%/10.2%，电商21H2环比显著好转，预计主要系社区团购冲击边际减弱，海外业务21H2受疫情冲击较大。渠道方面，直营与电商/经销与其他收入分别同比+6.4%/14.5%，此外2021年末网点数量约12万家，国内核心市场不断进行渠道加密，同时积极开发海外空白市场。  提价对冲成本压力，盈利能力维持稳定。毛利率：2021年为32.0%，同比+0.1pct，全年维持平稳，21Q4为33.4%，同比+5.2pct，季度间呈现前低后高态势，主要得益于10月公司对瓜子产品提价，对应21年葵花子毛利率同比+0.8pct。费用率：2021年销售费用率10.1%，同比+0.3pct，管理费用率5.2%，同比-0.1pct，整体维持稳定。净利率：2021年为15.5%，同比+0.3pct，全年维持稳定得益于公司强品牌议价能力，提价对冲原料成本压力，21Q4为15.9%，同比-0.9pct，小幅下滑主要系投资收益、营业外收入扰动。  展望：提价传导叠加疫情催化需求，预计22H1逐季提速增长。1）公司品牌在瓜子行业具备较强的议价能力，渠道价格顺利传导贡献收入增量，同时亦有效对冲成本压力；2）3月国内局部地区疫情反复刺激居家消费，公司瓜子产品较为受益；3）21年渠道下沉叠加组织架构变革，22年有望释放业绩红利；4）21Q2社区团购冲击导致基数偏低。综上所述，预计22H1公司业绩有望提速增长。  投资建议：预计2022-2024年归母净利润为11.6/13.3/15.5亿元，同比+24.3%/15.3%/16.7%，股价对应PE为25/22/18X，公司22年PE接近休闲食品可比公司平均水平23X（wind一致预期），首次覆盖，予以“推荐”评级。  风险提示：成本压力超预期，新品培育不及预期，食品安全问题等。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 联系人 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn [Table_Market] 市场数据 2022-04-11 A股收盘价(元) 56.63 股票代码 002557 A股一年内最高价(元) 65.30 A股一年内最低价(元) 36.30 上证指数 3,251.85 市盈率 25.80 总股本（万股） 50,700 实际流通A股（万股） 50,700 流通A股市值(亿元) 287 00000.00 [Table_Chart] [Table_QuotePic] 相对沪深300表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】行业月度动态报告：白酒蓄力谋长远，大众品反转可期 【银河食饮】行业月度动态报告：成本压力超预期，大众品持续分化 主要财务指标 [Table_MainFinance] 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5985 6973 8074 9269 增长率 13.2% 16.5% 15.8% 14.8% 归母净利润（百万元） 929 1155 1332 1554 增长率 15.3% 24.3% 15.3% 16.7% 摊薄EPS(元) 1.83 2.28 2.63 3.06 PE 33.50 24.86 21.56 18.48 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%21/4/1221/6/2321/9/321/11/1422/1/2522/4/7洽洽食品沪深300 公司点评报告/食品加工 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 5985.03 6972.56 8074.22 9269.20 流动资产 5852.54 6380.13 7727.57 9249.04 营业成本 4072.51 4664.64 5393.58 6173.29 现金 1746.39 1999.23 3014.67 4180.12 营业税金及附加 52.95 62.91 71.43 82.55 应收账款 319.73 372.48 431.34 495.17 营业费用 604.19 711.20 831.64 954.73 其它应收款 7.46 8.69 10.07 11.55 管理费用 265.87 285.87 331.04 375.40 预付账款 56.10 64.26 74.30 85.04 财务费用 -30.63 -4.22 -11.69 -22.17 存货 1462.25 1674.85 1936.58 2216.54 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 2260.61 2260.61 2260.61 2260.61 公允价值变动收益 15.16 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2219.68 2754.98 2978.04 3266.37 投资净收益 34.45 63.04 60.96 69.05 长期投资 141.64 141.64 141.64 141.64 营业利润 1028.05 1276.85 1473.14 1721.19 固定资产 1324.89 1766.52 1977.74 2264.77 营业外收入 108.19 124.42 143.09 164.55 无形资产 274.48 365.98 400.78 442.93 营业外支出 9.29 0.00 0.00 0.00 其他 478.67 480.84 457.88 417.02 利润总额 1126.96 1401.28 1616.23 1885.74 资产总计 8072.22 9135.11 10705.61 12515.40 所得税 197.23 245.24 282.86 330.03 流动负债 1923.81 1830.66 2067.79 2321.88 净利润 929.72 1156.04 1333.37 1555.71 短期借款 288.21 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 1.06 1.32 1.53 1.78 应付账款 700.10 801.89 927.20 1061.24 归属母公司净利润 928.66 1154.71 1331.84 1553.93 其他 935.50 1028.77 1140.59 1260.64 EBITDA 1091.86 1500.62 1566.51 1815.35 非流动负债 1352.28 1352.28 1352.28 1352.28 EPS（元） 1.83 2.28 2.63 3.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 1352.28 1352.28 1352.28 1352.28 负债合计 3276.08 3276.08 3182.94 3420.07 少数股东权益 1.70 3.03 4.55 6.33 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 归母股东权益 4794.44 5949.15 7280.99 8834.92 经营活动现金流 1344.82 1203.37 1224.04 1431.02 负债和股东权益 8072.22 9135.11 10705.61 12515.40 净利润 929.72 1156.04 1333.37 1555.71 折旧摊销 147.45 300.85 177.29 198.66 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 财务费用 -31.20 14.10 12.66 12.66 营业收入 13.15% 16.50% 15.80% 14.80% 投资损失 -34.45 -63.04 -60.96 -69.05 营业利润 11.33% 24.20% 15.37% 16.84% 营运资金变动 336.66 -79.69 -94.86 -101.94 归母净利润 15.35% 24.34% 15.34% 16.68% 其它 -3.35 -124.88 -143.46 -165.02 毛利率 31.95% 33.10% 33.20% 33.40% 投资活动现金流 -596.19 -648.22 -195.93 -252.91 净利率 15.52% 16.56% 16.49% 16.76% 资本支出 -173.37 -711.26 -256.89 -321.96 ROE 19.37% 19.41% 18.29% 17.59% 长期投资 -526.64 0.00 0.00 0.00 ROIC 12.27% 13.71% 13.40% 13.19% 其他 103.83 63.04 60.96 69.05 资产负债率 40.58% 34.84% 31.95% 29.36% 筹资活动现金流 -222.93 -302.31 -12.66 -12.66 净负债比率 68.31% 53.48% 46.94% 41.56% 短期借款 200.08 -288.21 0.00 0.00 每股收益 1.83 2.28 2.63 3.06 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股净资产 9.46 11.73 14.36 17.43 其他 -423.01 -14.10 -12.