2022年三季报点评：组织改革红利释放，复苏势能稳步构筑

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 洋河股份（002304.SZ）2022年三季报点评 组织改革红利释放，复苏势能稳步构筑 2022年10月28日 ➢ 事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营收264.8亿元，同增20.7%；实现归母净利润90.7亿元，同增25.8%%；扣非归母净利润88.4亿元，同比增29.1%；期末合同负债余额81.7亿元，环比增加2.6亿元。单季度看，22Q3公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润75.8/21.8/22.0亿元，分别同增18.4%/40.5%/30.8%。 ➢ 阶段性毛利率环比改善，经营现金流短期承压。22年前三季度公司毛利率74.5%，同减0.4pcts；净利率34.3%，同增1.4pcts。22Q3毛利率环比增加9.5pcts至76.0%，同减0.1pcts；销售费用率14.0%，同增0.5pcts；管理费用率7.2%，同增0.5pcts；22年前三季度营业税金及附加占比15.2%，同减1.4pcts，其中Q3单季度同减2.7pcts，主要系生产及销售节奏影响。22Q3净利率28.8%，同增4.5pcts。公司22Q3末合同负债81.7亿元，环比增加2.6亿元；经营活动产生的现金流量净额-9.6亿元，同减117.5%，由于上年末预收经销商货款增加以及本期受到疫情影响，经营活动现金流入相应减少，支付的各项税费、支付给职工以及为职工支付的现金等增加，致使经营活动现金流出增加，销售收现比为81.4%，环比有所改善，整体收入确认节奏正常。 ➢ 推进营销组织架构调整，产品持续升级迭代。渠道层面，公司深化组织改革，推进“一商为主，多商配称”渠道模式，以事业部制组织改革为抓手，营销方面围绕“营销总部管总、事业部管战”，实现营销机构下沉，决策权下放至事业部，激活组织活力；推行“轮岗机制”，为远期发展提供了人才保障。同时公司构建新型厂商关系，坚定经销商与公司共同发展的信心与决心，助力公司产品推广、政策执行等渠道工作顺利开展。产品层面，海、天、梦系列迭代焕新，品质、规格和形象上持续升级，开启“由大转强”新一轮产品周期。公司坚持“高端引领品牌、主力增长品牌、大众基石品牌”策略方向，发力宴席市场，推进渠道培育，未来在全国面上或加速推动从“海天”向“梦”的结构化升级进程。 ➢ 投资建议：我们认为公司“二次创业”体制机制改革下深耕全国渠道，下放渠道权力，规范市场秩序，机制优势逐步重建；同时在数字化营销转型升级保障下，产品价盘体系维持稳定，省外产品迭代升级的动能稳步构筑，新一轮产品周期下次高端价位有望持续突破。预计公司22~24年营收分别为305/360/413亿元，归母净利润分别为98/ 121/143亿元，当前股价对应P/E分别为20/16/14X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：宏观经济大幅波动影响市场需求、疫情多点散发迟滞改革节奏及新品培育、市场竞争加剧，梦之蓝全国化不达预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 25350 30530 35979 41269 增长率（%） 20.1 20.4 17.8 14.7 归属母公司股东净利润（百万元） 7508 9841 12125 14331 增长率（%） 0.3 31.1 23.2 18.2 每股收益（元） 4.98 6.53 8.05 9.51 PE 26 20 16 14 PB 4.6 4.1 3.3 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 129.92元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 相关研究 1.洋河股份（002304.SZ）2022年中报点评：深化事业部制改革，产品迭代“大而强”新周期-2022/08/28 2.洋河股份（002304.SZ）深度报告：产品生命周期重塑，大船扬帆起航-2022/04/29 3.洋河股份（002304.SZ）2021年报及2022年一季报点评：业绩实现快增长，改革红利持续兑现-2022/04/29 4.【民生食饮】洋河股份(002304)深度报告：产品生命周期重塑，大船扬帆起航-20220113-2022/01/14 5.【民生食饮】洋河股份(002304)三季报点评报告：非经常损益扰动利润，梦之蓝引领经营向好-2021/10/27 洋河股份(002304)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 25350 30530 35979 41269 成长能力（%） 营业成本 6255 6963 7727 8475 营业收入增长率 20.14 20.43 17.85 14.70 营业税金及附加 4148 5007 5829 6686 EBIT增长率 28.32 26.30 23.69 18.70 销售费用 3544 4213 4893 5530 净利润增长率 0.34 31.07 23.21 18.20 管理费用 1830 2290 2626 2889 盈利能力（%） 研发费用 258 305 360 413 毛利率 75.32 77.19 78.52 79.46 EBIT 9410 11885 14701 17449 净利润率 29.62 32.23 33.70 34.73 财务费用 -399 -209 -246 -255 总资产收益率ROA 11.07 13.58 14.07 14.80 资产减值损失 -7 0 0 0 净资产收益率ROE 17.67 20.58 20.22 21.05 投资收益 901 1085 1278 1466 偿债能力 营业利润 9989 13163 16209 19151 流动比率 2.01 2.25 2.63 2.76 营业外收支 -43 -43 -43 -43 速动比率 1.33 1.49 1.82 1.98 利润总额 9946 13121 16166 19109 现金比率 0.85 1.03 1.42 1.62 所得税 2434 3280 4042 4777 资产负债率（%） 37.34 34.02 30.45 29.70 净利润 7513 9841 12125 14331 经营效率 归属于母公司净利润 7508 9841 12125 14331 应收账款周转天数 0.04 0.09 0.11 0.06 EBITDA 10169 12696 15537 18308 存货周转天数 910.90 900.00 900.00 900.00 总资产周转率 0.42 0.44 0.45 0.45 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 20956 24718 36482 45672 每股收益 4.98 6.53 8.05 9.51 应收账款及票据 665 1079 966 1330 每股净资产 28.19 31.73 39.78 45.19 预付款项 9 77 37 49 每股经营现金流 10.16 4.87 7.22 9.73 存货 16803 18014 20622 21754 每股股利 3.00 3.00 3.00 3.00 其他流动资产 11331 10247 9451 9072 估值分析 流动资产合计 49765 54135 67558 77878 PE 26 20 16 14 长期股权投资 33 41 46 51 PB 4.6 4.1 3.3 2.9 固定资产 6276 6525 6752 6960 EV/EBITDA 17.19 13.48 10.25 8.20 无形资产 1680 1644 1606 1564 股息收益率（%） 2.31 2.31 2.31 2.31 非流动资产合计 18034 18332 18643 18985 资产合计 67799 72467 86200 96863 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 1474 1507 1855 1933 净利润 7513 9841 12125 14331 其他流动负债 23259 22561 23812 26253 折旧和摊销 759 811 836 859 流动负债合计 24733 24068 25667 28186 营运资金变动 7833 -2274 -859 889 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 15318 7339 10874 14663 其他长期负债 584 584 584 584 资本开支 -417 -1134 -1181 -1233 非流动负债合计 584 584 584 584 投资 1356 992 795 495 负债合计 25317 24652 26251 28770 投资活动现金流 1837 942 892 728 股本 1507 1507 1507 1507 股权募资 5 0 0 0 少数股东权益 -5 -5 -5 -5 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 42481 47815 59949 68093 筹资活动现金流 -3548 -4520 -1 -6201 负债和股东权益合计 67799 72467 86200 96863 现金净流量 13604 3762 11765 9190 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 洋河股份(002304)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的