2023年三季报点评：冲泡修复即饮放量，组织架构调整释放改革红利

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香飘飘（603711.SH）发布2023年三季报，营收同比增长29.31%至19.79亿元，归母净利润扭亏为盈至0.03亿元，扣非后归母净利润亏损0.40亿元。即饮条线持续放量，其中果汁茶增速稳健，兰芳园瓶装冻柠茶贡献主要增量。经销商数量上，华东、西南、东北、华北、华中、华南、西北数量分别为546、232、43、171、245、108、157，相较报告期初变动+60/+10/+1/+4/+6 /+1/+1。费用方面，23Q1-3销售/管理/研发费用率分别为29.04%/8.27%/1.21%，同比+3.42/-2.75/-0.08pcts；23Q3销售/管理/研发费用率分别为25.90%/7.03%/1.06%，同比+10.45/-2.58/-0.03pcts。我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.60/3.56/4.77亿元，同比21.5%/37.2%/33.8%，当前股价对应PE分别24/18/13倍，维持“推荐”评级。