请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年10月26日 证 券研究报告•2022年 三季报点评 买入 （ 维持） 当前价： 16.28元 久远银海（002777） 计 算机 目标价： ——元（6个月） 逆势增长更显可贵，医疗医保蓄力发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 联系人：邓文鑫 电话：15123996370 邮箱：dw x@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.08 流通A股(亿股) 3.99 52周内股价区间(元) 12.02-27.65 总市值(亿元) 66.42 总资产(亿元) 24.34 每股净资产(元) 4.53 相关研究 [Table_Report] 1. 久远银海（002777）：民生信息化领军，乘行业东风加速成长 (2022-03-20) [Table_Summary]  事件：公司发布2022年三季度报告，实现营业收入6.6亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长3.4%。拆分单季度看，公司Q3实现收入2.4亿元，同比增长4.2%；实现归母净利润4408.2万元，同比增长23.2%。  费用管控加强，在手订单充裕。面对行业性挑战，公司严控费用支出，前三季度销售、管理、研发费用率分别为15.2%（-1.16pp）、12.9%（-1.39pp）、11.2%（+0.88pp），在对抗风险的同时继续加大产品研发力度，巩固综合竞争力。截至报告期末，公司应收账款金额达到4.8亿元，同比增长45.2%，环比亦有小幅提升，伴随下游客户资金压力的逐步缓解，回款进度有望加快；合同负债维持5.1亿元较高水平，在手订单充裕，支撑未来发展。  财政大力支持，医疗IT景气上行。9月15日，国家卫健委发布《关于开展拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备需求调查工作的通知》，显著刺激医疗设备采购及更新换代需求，目前得到各省市积极响应，部分医院已快速完成签约。尽管本次贴息贷款的主要投入方向在设备领域，但下游医疗机构的资金压力或将得到明显缓解，相应的IT设施和信息化升级项目有望回归常态化推进状态，行业订单逐季改善值得期待。  头部效应明显，深度受益行业集中度提升。过去我国医疗IT格局较为分散，而当前困境下中小厂商开始加速出清，大浪淘沙后竞争格局有望明显改善。公司在医保领域优势明显，已累计参与全国22个省份的国家医疗保障信息平台建设项目，其中包括10个省份核心业务系统的建设，并大力拓展院端DRG/DIP服务市场；同时公司在医疗领域深入推进“服务大三甲”战略，中台化、场景化、国产化的建设能力突出，上半年新增16家全院信息化建设项目，后续有望伴随行业信创的推进，进一步抢占市场份额。  盈利预测与投资建议：医疗新基建、贴息贷款等利好政策频出，行业需求迎来逐季修复；公司作为国内民生信息化的领军厂商，医保相关系统竞争力优势突出，全国化扩张进展顺利，有望实现订单加速增长。维持“买入”评级。  风险提示：政策推进力度不及预期；医院内生改革动力不足；疫情反复影响交付；新品研发进度不及预期；行业竞争加剧等。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1305.91 1510.21 1857.78 2232.35 增长率 13.21% 15.64% 23.01% 20.16% 归属母公司净利润（百万元） 218.50 276.32 354.17 440.98 增长率 17.09% 26.46% 28.17% 24.51% 每股收益EPS（元） 0.54 0.68 0.87 1.08 净资产收益率ROE 15.03% 16.36% 17.79% 18.64% PE 30 24 19 15 PB 4.68 4.02 3.40 2.86 数据来源：Wind，西南证券 -30%-18%-6%6%18%30%21/1021/1222/222/422/622/822/10久远银海 沪深300 久 远银海（002777）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1305.91 1510.21 1857.78 2232.35 净利润 233.02 294.68 377.71 470.28 营业成本 573.20 663.83 808.97 967.37 折旧与摊销 31.61 32.88 32.88 32.88 营业税金及附加 10.14 12.55 15.30 18.27 财务费用 -5.23 -6.04 -7.43 -8.93 销售费用 162.85 179.71 215.50 252.26 资产减值损失 -21.75 0.00 0.00 0.00 管理费用 130.29 339.80 414.29 491.12 经营营运资本变动 -468.18 -658.47 -270.25 -286.53 财务费用 -5.23 -6.04 -7.43 -8.93 其他 432.95 -1.05 -5.49 10.88 资产减值损失 -21.75 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 202.42 -337.99 127.41 218.59 投资收益 12.65 0.00 0.00 0.00 资本支出 -42.83 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 1.99 1.73 1.53 其他 -134.25 1.99 1.73 1.53 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -177.08 1.99 1.73 1.53 营业利润 253.65 322.34 412.88 513.79 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 0.67 -0.86 -0.82 -0.70 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 254.32 321.47 412.06 513.08 股权融资 0.55 0.00 0.00 0.00 所得税 21.30 26.79 34.36 42.80 支付股利 -47.10 -43.70 -55.26 -70.83 净利润 233.02 294.68 377.71 470.28 其他 -14.99 -4.06 7.43 8.93 少数股东损益 14.52 18.36 23.54 29.31 筹 资活动现金流净额 -61.54 -47.76 -47.83 -61.90 归属母公司股东净利润 218.50 276.32 354.17 440.98 现金流量净额 -36.20 -383.77 81.31 158.21 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 699.84 316.07 397.38 555.59 成长能力 应收和预付款项 486.39 537.18 667.51 803.85 销售收入增长率 13.21% 15.64% 23.01% 20.16% 存货 246.10 289.46 365.44 431.99 营业利润增长率 7.23% 27.08% 28.09% 24.44% 其他流动资产 528.52 581.83 715.74 860.04 净利润增长率 8.30% 26.46% 28.17% 24.51% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 9.24% 24.69% 25.53% 22.68% 投资性房地产 31.53 31.53 31.53 31.53 获利能力 固定资产和在建工程 134.20 121.64 109.09 96.54 毛利率 56.11% 56.04% 56.46% 56.67% 无形资产和开发支出 226.76 206.95 187.14 167.34 三费率 22.05% 34.00% 33.50% 32.90% 其他非流动资产 80.85 80.33 79.81 79.28 净利率 17.84% 19.51% 20.33% 21.07% 资产总计 2434.19 2165.00 2553.65 3026.17 ROE 15.03% 16.36% 17.79% 18.64% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 9.57% 13.61% 14.79% 15.54% 应付和预收款项 251.96 287.20 350.55 420.52 ROIC 36.19% 24.03% 22.28% 23.78% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 21.44% 23.12% 23.59% 24.09% 其他负债 631.94 76.53 79.37 82.48 营运能力 负债合计 883.90 363.73 429.93 503.00 总资产周转率 0.56 0.66 0.79 0.80 股本 314.02 408.23 408.23 408.23 固定资产周转率 10.39 11.81 16.11 21.73 资本公积 407.83 313.62 313.62 313.62 应收账款周转率 3.46 3.46 3.63 3.56 留存收益 699.72 932.34 1231.24 1601.38 存货周转率 2.15 2.36 2.42 2.40 归属母公司股东权益 1421.57 1654.19 1953.09 2323.23 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 98.77% — — — 少数股东权益 128.72 147.09 170.62 199.93 资本结构 股东权益合计 1550.29 1801.27 2123.72 2523.17 资产负债率 36.31% 16.80% 16.84% 16.62% 负债和股东权益合计 2434.19 2165.00 2553.65 3026.17 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 2.39 5.74 5.86 6.03 业绩和估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 速动比率 2.09 4.78 4.86 5.05 EBITDA 280.03 349.18 438.33 537.74 股利支付率 21.56% 15.82% 15.60% 16.06% PE 30.42 24.05 18.77 15.07 每股指标 PB 4.68 4.02 3.40 2.86 每股收益 0.54 0.68 0.87 1.08 PS 5.09 4.40 3.58 2.98 每股净资产 3.48 4.05 4.78 5.69 EV/EBITDA 15.19 17.64 13.87 11.01 每股经营现金 0.50 -0.83 0.31 0.54 股息率 0.71% 0.66% 0.83% 1.07% 每股股利 0.12 0.11 0.14 0.17 数据来源：Wind，西南证券 久 远银海（002777）2022年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所