北新建材：两翼逆势增长，蓄力孕育新变化

公司概况与业绩表现

北新建材是我国石膏板生产制造的龙头企业，石膏板行业市占率超过60%，积极发展石膏板+。公司上半年实现营业收入135.58亿元，同比下降0.29%；归母净利润19.30亿元，同比下降12.85%；扣非归母净利润18.92亿元，同比下降12.35%，基本每股收益为1.14元。轻质建材业务（石膏板和龙骨）下滑拖累总营收，其中石膏板业务收入66.77亿元（下降8.57%），龙骨业务收入11.37亿元（下降10.72%）。

业务板块表现

防水和涂料业务保持增长，防水建材收入24.94亿元（增长5.99%），涂料建材收入21.63亿元（增长44.42%），主要得益于并购浙江大桥油漆。石膏板和龙骨业务受房地产下行影响下滑，但防水建材逆势增长。

盈利与财务指标

公司盈利水平相对稳定，2025年上半年综合毛利率为30.35%（下降0.59个百分点），主要因石膏板和防水卷材毛利率下降（分别为38.68%和16.97%）。龙骨和涂料毛利率提升（分别为21.65%和31.79%）。二季度末资产负债率为23.01%（下降5.99个百分点），扣非ROE为7.10%（下降1.71个百分点）。

未来发展与风险

公司具备较强的抗风险能力，通过内生和外延式扩张（如建设防水材料产业园、涂料生产基地、收购嘉宝莉等）实现逆势增长。公司在海外市场积极拓展，坦桑尼亚、乌兹别克斯坦生产基地实现两位数增长，泰国和波黑项目推进中。

投资建议与评级

预计2025-2027年净利润分别为37.87、40.60和46.15亿元，对应EPS分别为2.24、2.40和2.73元，PE值分别为11.96、11.16和9.82倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：行业景气度低迷持续性超出预期。