国内增长海外蓄力，周期机遇下海工龙头优势更显 [Table_CoverStock] —海油工程(600583.SH)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2023年09月13日 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 胡晓艺 石油化工行业研究助理 邮 箱：huxiaoyi@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司深度报告 [Table_StockAndRank] 海油工程(600583) 投资评级 买入 上次评级 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 6.37 52周内股价波动区间(元) 7.10-4.41 最近一月涨跌幅(％) 6.88 总股本(亿股) 44.21 流通A股比例(％) 100.00 总市值(亿元) 281.64 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 海油工程：国内增长海外蓄力，周期机遇下海工龙头优势更显 [Table_ReportDate] 2023年09月13日 本期内容提要: [Table_Summary] 【公司概况】海油工程是国内唯一集海洋油气开发工程设计、采购、建造和海上安装、调试、维修，以及液化天然气、海上风电、炼化工程等为一体的大型工程总承包公司，也是亚太地区规模最大、实力最强的海洋油气工程总承包之一。公司具备：1）场地优势。单一场地面积更大、陆地建造能力更强，且码头质量较高，从岸线和水深来看都更具优势，未来公司天津临港基地二期将投产，有望进一步提升项目承接能力。2）装备技术优势。公司拥有3级动力定位深水铺管船、7500吨起重船、水下工程船、深水挖沟船等19艘船舶组成的专业化海上施工船队，海上安装与铺管能力在亚洲乃至全球均处于领先地位。3）工程拓展能力。依靠自身强大的装备实力和海上作业经验，公司积极进行技术创新，探索未来发展新方向，包括海上风电业务、海底数据中心、海底碳封存等。 【油气板块：高油价助力上游开支回升，油服行业有望迎来结构性机遇】我们认为，随着市场整体对油价能够在较长时期内保持在中高位水平的预期和信心不断增强，上游资本开支复苏节奏或将加快。国内来看：能源安全战略下，中海油优异的资源储量、持续提升的油气产量和高位增长的资本开支水平，有望为公司的国内订单提供增长性保障。海外来看：随着海洋油气占据新增资源发现的主导、且深水油气显现出发现成本低、投资回报率高等特点，国际油气公司在逐渐聚焦高质量区块投资的背景下，海洋油气投资提升趋势可期，目前海油工程是国内少数分别进入沙特阿美长协名单及巴国油总包资质名单的能源工程公司，海外业务拓展能力强劲，有望受益于景气回升。 【LNG板块：贸易结构重塑，海外扩产需求增加】长期来看，根据壳牌引用咨询机构预测，2030年后全球LNG贸易供给（液化能力）缺口仍存且不断扩大。近中期来看，俄乌冲突后欧洲的大量管道气进口要切换为LNG贸易形式，并推动全球资源流向发生转变，以美国、加拿大、卡塔尔、俄罗斯为代表的全球LNG供给主体正在快速推进液化产能扩张计划。过去数年，公司已参与建造加拿大、俄罗斯、澳大利亚等国家LNG液化工厂模块及接收站设施，作业经验丰富，相关建造能力已居国际第一梯队，未来有望继续贡献业绩。 【新兴业务：依托优势发力，海风业务启航，创新业务拓土】碳中和背景下，海上风电将成为推动能源结构转型及全球低碳经济发展的重要力量。2023年，公司承建的我国首座深远海浮式风电平台“海油观澜号”成功并入文昌油田群电网，正式开启了为海上油气田输送绿电的新里程。除海上风电项目外，公司在研制全球首套最大商用海底数据中心，进行中国海上首个二氧化碳封存模块应用，公司在新兴业务领域持续取得突破。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年的营业收入将分别达到335.69、360.56和389.40亿元，同比增速分别为14.3%、7.4%和8.0%。2023-2025年归母净利润分别为20.64、24.64和29.13亿元，同比增速分别为41.6%、19.4%、18.2%，EPS分别为0.47、0.56和0.66元/股。2023年9月12日收盘价对应的公司PE分别为13.65/11.43/9.67倍，PB分别为1.11/1.03/0.95倍。从PE和PB来看，海油工程相比可比公司都更为低估，结合公司国内背靠中海油具备增长性订单保障，海外业务拓展能力强劲，是国内少数已进入沙特阿美长协名单、巴国油总包资质名单的能源工程公司，-20%0%20%40%60%22/0923/0123/05海油工程沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 我们认为海油工程具备较大估值提升空间和发展潜力，我们给予公司“买入”评级。 股价催化剂：油价长期维持中高位水平以及进一步上涨；上游资本开支扩大；公司获得新订单。 风险因素：经济衰退风险；油价波动风险；新能源加大替代传统能源风险；海外项目执行风险；汇率风险；原材料价格波动风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 19,795 29,358 33,569 36,056 38,940 增长率YoY % 10.8% 48.3% 14.3% 7.4% 8.0% 归属母公司净利润(百万元) 370 1,457 2,064 2,464 2,913 增长率YoY% 1.8% 294.1% 41.6% 19.4% 18.2% 毛利率% 10.5% 9.0% 13.1% 14.0% 15.0% 净资产收益率ROE% 1.6% 6.1% 8.2% 9.0% 9.8% EPS(摊薄)(元) 0.08 0.33 0.47 0.56 0.66 市盈率P/E(倍) 76.16 19.32 13.65 11.43 9.67 市净率P/B(倍) 1.24 1.19 1.11 1.03 0.95 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月12日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 一、海油工程：全球领先、亚太最大的海洋油气工程EPCI总承包龙头 .................................... 9 1.1 公司概况 .................................................................................................................................... 9 1.1.1发展历程 .................................................................................................................... 9 1.1.2股权结构 .................................................................................................................... 9 1.1.3管理层介绍 .............................................................................................................. 10 1.1.4业务区分 .................................................................................................................. 10 1.2 财务分析 .................................................................................................................................. 11 1.2.1收入及利润分析 ...................................................................................................... 11 1.2.2成本分布 .................................................................................................................. 13 1.2.3现金流状况 .............................................................................................................. 14 1.2.4资产负债率 .............................................................................................................. 14 1.3 核心竞争优势 .......................................................................................................................... 15 1.3.1场地优势 .................................................................................................................. 15 1.3.2装备和技术优势 ...................................................................................................... 18 1.3.3延展新兴业务优势 .................................................................................................. 19 二、油气板块：油服行业景气上行，公司海内外业务同步发力 .................................................. 20 2.1 油服行业景气上行 .................................................................................................................. 20 2.1.1油价或将持续处于中高位 ............