公司深度报告：立足国内拓展海外，智能微投龙头启航

极米科技（603535）公司深度报告 2021年10月13日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（首次） 报告日期：2022年5月27日 目前股价 295.96 总市值（亿元） 207.17 流通市值（亿元） 133.31 总股本（万股） 7,000 流通股本（万股） 4,504 12个月最高/最低 629.13/224.21 分析师：罗江南S1070518060002 ☎ 021-31829705  luojiangnan@cgws.com 联系人（研究助理）：黄安S1070120110035 ☎ 0755-83667984  huangan@cgws.com 数据来源：同花顺iFinD 立足国内拓展海外，智能微投龙头启航 ——极米科技（688696）公司深度报告 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2828 4038 5264 7256 9818 (+/-%) 33.6% 42.8% 30.4% 37.9% 35.3% 归母净利润 269 483 641 900 1248 (+/-%) 187.8% 79.9% 32.6% 40.3% 38.7% 摊薄EPS 7.17 10.09 9.16 12.85 17.82 PE 41 29 32 23 17 资料来源：长城证券研究院 ◼ 智能微投龙头，自研实力稳固地位。极米科技专注于智能投影产品的研发、生产及销售，目前稳居行业龙头。公司以智能微投为核心品类，主打产品为性能优异的H系列、性能均衡的Z系列，分别定位中高端、中低端，随着公司核心零部件光机的自研率提升改善盈利能力，巩固公司领先优势。 ◼ 智能微投：低成本高需求蓝海市场，国产主导下龙头潜力明确。公司隶属的智能微投行业因低成本、高需求而具备蓝海性质，目前国产品牌主导市场，公司作为领先优势稳定的龙头，在品类导入期吸收需求红利的潜力明确。在供给端低价且可供正常使用的LED光源、单DLP显示方案组合出现后，结合小体积的特性催生高集成度的智能微投，因此智能微投相比传统投影仪更为低价易用，这一优势也助推投影仪目标客群从小众专业级市场拓宽至大众消费级市场。在此基础上，核心模组成本继续下探以及疫情催化居家大屏内容消费习惯渗透两大趋势赋予行业增长活力及蓝海性质。得益于品类市场低成本、高需求的性质，国产品牌紧抓增长红利主导国内份额，其中极米逐步成长为龙头且领先优势稳定，在当前行业竞争格局分散且尚处导入期的背景下具备明确的份额扩张潜力。 ◼ 渠道、产品、品牌三力叠加，弹性可期空间广阔。对比业内其他品牌，公司渠道力、产品力、品牌力优势凸显，中短期看预计随缺芯缓解发挥低成本与高市占率的优势提升盈利并抢占份额，叠加居家观影需求增长释放产销量弹性，中长期看国内市场预计深入渗透，海外市场逐步放量或塑造第二曲线。渠道力方面，公司国内渠道铺设相对成熟，线上曝光量领先且蝉联多年全网销额冠军，持续贡献60%-70%的销售额，线下直营店铺设迅速且显著领先友商，奠基后续高端化发展；同时积极布局海外，线上线下营销体系趋于成熟，近期收购日本市场阿拉丁业务预计延续前期优势，锁定海外市场长期需求。产品力方面，目前公司凭借自研技术实力、自主生产管控、渠道成熟的优势实现研发、生产、销售垂直整合，高度渗透产品端供应链管理夯实竞争力，叠加高市占率赋予的议价权，奠基抗风险能力以及成本优势。在行业缺芯背景下，公司凭借成本管控优势与高端新品进一步提升盈利能力，且市场份额企稳20%以上水平，当前缺芯缓解趋势下-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21/421/721/1022/222/5极米科技家电沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 家电 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 作为龙头预计具备较强的产销量恢复弹性。品牌力方面，公司对比国内品牌优势凸显，相较海外品牌亦具竞争力，长期空间确定。对比国内品牌，公司产品体验领先且渠道成熟，较中高端、中低端竞品分别溢价约900元、200元的同时销量领先数倍；对比海外品牌，公司产品性价比更高，在国内市场销量领先数十倍，在海外市场定价看齐传统品牌，竞争力叠加影响力赋予增长空间。 ◼ 投资建议：公司作为智能微投龙头，渠道、产品、品牌实力稳固，依托品类低价易用的特性快速渗透消费级市场。2021年上游缺芯环境下凭借库存芯片和高端产品溢价维持韧性，份额企稳20%以上，中短期看随着缺芯缓解趋势以及居家观影习惯渗透具备较强产销量弹性；而中长期看预计持续受益于智能微投品类使用场景灵活的特性进一步渗透国内市场，并随着海外影响力逐步增强营造第二曲线。预计2022-2024年实现归母净利润6.41亿元、9.00亿元、12.48亿元，对应当前股价的PE为32、23和17倍，首次覆盖给与"买入"评级。 ◼ 风险提示：缺芯情况缓解不及预期；LED成本下降不及预期；居民购买意愿不及预期；需求端放量程度不及预期。 rQpQqQpNsRnQqRmMpNnPnQbRaO9PoMmMoMtRlOrRtOkPnOrR8OrQwOMYoOqPNZmNnP 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 智能微投龙头，自研实力稳固地位 ..................................................................................... 6 1.1 整机销售支撑业绩，盈利能力持续改善 ..................................................................... 6 1.2 产品体系趋于成熟，主打产品双轮驱动 ..................................................................... 8 2. 智能微投：低成本高需求蓝海市场，导入期龙头潜力明确 ........................................... 10 2.1 供给：技术迭代应运而生，短中长三期仍存降本空间 ........................................... 10 2.2 需求：低价易用拥抱大众，居家场景渗透加速放量 ............................................... 13 2.3 竞争格局：国产品牌主导市场，龙头扩张潜力明确 ............................................... 15 3. 渠道、产品、品牌三力叠加，弹性可期空间广阔 ........................................................... 17 3.1 渠道力：国内铺设成熟，海外积极布局奠基长期空间 ........................................... 17 3.2 产品力：自研软硬件+自主生产，垂直整合凸显竞争力 ......................................... 21 3.3 品牌力：国内优势显著，海外竞争力奠基长期空间 ............................................... 25 4. 盈利预测与估值水平 ........................................................................................................... 30 4.1 投资建议 ....................................................................................................................... 30 5. 风险提示 ............................................................................................................................... 32 5.1 附：盈利预测表 ........................................................................................................... 32 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：极米科技营业收入 ........................................................................................................... 6 图2：极米科技归母净利润 ....................................................................................................... 6 图3：极米科技主营业务收入结构-分行业 .............................................................................. 7 图4：极米科技主营业务毛利润结构-分行业 .......................................................................... 7 图5：极米科技主营业务毛利率-分行业 .................................................................................. 7 图6：极米科技销售、管理、研发、财务费用率 ................................................................... 7 图7：极米科技整机销售收入结构 ........................................................................................... 8 图8：极米科技整机销售毛利润结构 ....................................................................................... 8 图9：极米科技整机销售毛利率-分产品 .................................................................................. 9 图10：极米科技整机销售销量结构 ......................................................................................... 9 图11：极米科技智能微投销售均价-分产品 ............................................................................ 9 图12：投影仪光机结构及功能 ...........................................................