公司深度报告：周期已变，成本技术双驱动造就海工龙头

公司研究 公司深度 石油石化 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Price] [Table_Reportdate] 2023年05月08日 [Table_invest] 买入（首次覆盖） [Table_NewTitle] 海油工程（600583）：周期已变，成本技术双驱动造就海工龙头 ——公司深度报告 [Table_Authors] 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn [Table_cominfo] 总股本(万股) 442,135 流通A股/B股(万股) 442,135/0 资产负债率(%) 37.87% 市净率(倍) 1.14 净资产收益率(加权) 1.87 12个月内最高/最低价 7.20/4.01 [Table_QuotePic] [Table_Report] 相关研究 1.《不一样的周期：风云会合，油服乘势而上——石油石化行业深度报告》 [table_main] 投资要点： ➢ 资产负债表修复，叠加行业景气复苏，推动业绩持续向好。公司资产负债率低，账面现金充裕，在手订单持续。自2020年国际油价反弹，业绩也随之稳定提高，2022年归母净利润14.57亿元，同比增加10.88亿元，增长294.11%。2022年公司将中海福陆纳入合并范围，剩余内部未实现损益转回股权按公允价值重新计量及确认负商誉合计增加净利润4.31亿元，也是推动净利润增长的重要因素。2023年一季度公司分别实现营收及归母净利63.97亿元、4.48亿元，同比增46.91%及279.56%，业绩持续提升。 ➢ 行业景气持续，油价中枢抬升，上游资本开支转向。与历史上的油服后周期属性以及股价与油价波动关联度高相比，我们认为全球油服将进入长期稳定的扩张区间。多因素影响下预计2023年原油价格维持区间震荡，油价中枢提升；同时石油公司稳定资本开支计划，以控制油价。而油服公司经过行业整合以及资产修复，业绩相对于油价的敏感性下降，订单的持续性增加，油服行业的景气度逐渐提升。自2020年油价上涨以来，油服公司工作量、订单数均有显著提升，当前业绩拐点已出现，股价有望迎来反弹。 ➢ 公司内在价值提升，长期业绩拐点已现。在行业低谷时期，公司依旧保持自我革新进行内生性改善，降本增效、轻资产化，技术和装备领先支撑高质量发展以及开拓海外市场布局新机遇，同时立足海洋工程主业务，外延发展浮式风电、CCUS等绿色经济业务，进一步为业绩护航，叠加国内能源对外依存度不断加大下增储上产政策力度不减，未来即使油价未出现大幅上升，业绩表现也有望较历史同样油价水平下更优异。公司除来自中海油系统内的订单外，随着公司竞争力提升、中国和中东的合作深入，未来有望带来更多市场化的订单以提升ROE及业绩持续性。 ➢ 全球化视角，公司竞争力对标海外，除市盈率、市净率角度低估外，我们认为可选取市销率（PS）对油服公司进行估值参考。对于主营业务相对稳定的油服行业，订单及订单落地带来的收入很大程度决定企业的业绩及价值，因此市销率能较好体现油服公司的估值水平。国内主要油服公司近年市销率趋于稳定，当前保持在1X-3X之间，处近十二年历史低位，其中海油工程自2022年以来市销率已低于国外行业平均值。预计2023~2025年公司归母净利润分别为24.40亿元、25.87亿元、27.08亿元，EPS分别为0.55元、0.59元、0.61元。综合考虑海油工程的市场地位及盈利能力，给予海外油服公司2023年行业PS平均值1.62倍进行估值是合理的，对应目标股价12.26元，对应市盈率22.21倍。首次覆盖，给予买入评级。 ➢ 风险提示：地缘政治不稳定，或导致国际能源价格产生剧烈波动，并传导至国内影响企业盈利水平；原料价格波动带来的成本上升风险；国内需求不及预期。 [Table_profits] -30%-13%5%22%39%56%73%90%22-0522-0822-1123-02海油工程沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/54 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 17862.58 19795.48 29358.37 33458.16 35533.14 37390.58 同比增速(%) 121.43% 110.82% 148.31% 13.96% 6.20% 5.23% 净利润(百万元) 363.30 369.80 1457.41 2440.10 2587.38 2707.87 同比增速(%) 1,200.90% 1.79% 294.11% 67.43% 6.04% 4.66% 毛利率(%) 10.30% 10.55% 8.99% 11.86% 11.88% 12.04% 每股盈利(元) 0.08 0.08 0.33 0.55 0.59 0.61 ROE(%) 1.60% 1.63% 6.15% 9.55% 9.41% 9.16% PE(倍) 56.13 57.63 18.36 12.19 11.50 10.99 资料来源：Wind，东海证券研究所，数据截至2023年5月4日 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/54 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 正文目录 1. 背靠国内油气巨头，业务布局全面发展 ....................................... 7 1.1. 公司成立背靠中国海油 ................................................................................ 7 1.2. 立足主业，承包业务全面发展 ..................................................................... 8 1.3. 行业景气修复推动业绩复苏 ......................................................................... 9 1.4. 对标国际，公司正处顶流 .......................................................................... 12 2. 复盘股价，估值逻辑有待重塑 ................................................... 13 2.1. 行业股价表现受油价与业绩双重驱动 ........................................................ 14 2.1.1. 股价表现受国际油价波动影响 ................................................................ 14 2.1.2. 业绩影响或造就股价表现与油价波动相背离 ........................................... 15 2.2. PS处历史低点，望迎上涨行情 .................................................................. 17 3. 油价中枢抬升，上游资本开支转向 ............................................ 19 3.1. 2021年以来油气价格高位运行 .................................................................. 19 3.2. 油价区间震荡，均价中枢提升 ................................................................... 20 3.3. 上游资本开支回升，行业复苏积极可期 ..................................................... 26 4. 成本领先、技术驱动巩固公司业绩持续性 .................................. 29 4.1. 景气回暖，显现业绩改善初迹象 ............................................................... 29 4.2. 订单支撑强劲，业绩传导已至 ................................................................... 31 4.3. 降本增效，树立领先竞争强优势 ............................................................... 34 4.4. 匠心锻造重器，实力跻身一流 ................................................................... 37 5. 国内政策支持叠加海外合作深化，油服行业迎来布局新机遇 ..... 45 5.1. 能源安全问题提升增储上产重视度 ............................................................ 45 5.2. 国际能源合作推进高质发展新阶段 ............................................................ 48 5.3. 更新更快更强：公司海外项目持续推进突破 .............................................. 50 6. 公司估值 ................................................................................... 51 7. 风险提示 ................................................................................... 52 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/54 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 公司深度 图表目录 图1 公司发展历程 ......................................................................................................................... 7 图2 公司股权结构 ......................................................................................................................... 8 图3 公司营业收入（亿元，%） ................................................................................................... 9 图4 公司归母净利润（亿元，%）