手握优质稀缺主焦，估值优势明显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月26日 平煤股份（601666.SH） 手握优质稀缺主焦，估值优势明显 事件：公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度，公司实现营业收入282亿元，同比增长44.1%；实现归母净利润47.3亿元，同比增长167.4%；实现扣非归母净利润约47.7亿元，同比增长172.4%。 Q3业绩环比下滑主因焦煤长协价格下调。分季度来看，2022年Q3公司实现营业收入88亿元，同比增长27.1%，环比下滑9.5%；实现归母净利润13.6亿元，同比增长91.8%，环比下滑21.4%，主因公司Q3焦煤长协售价环比Q2有所季度下调，叠加Q3产销量略有下滑;。据wind数据显示，河南平顶山主焦煤车板8月自2960元/吨下调至2660元/吨（降幅300元/吨）；Q3河南平顶山主焦煤车板均价为2762元/吨，环比Q2下滑198.5元/吨。 Q3产量基本稳定，销量环比略有下滑。产销方面，2022年前三季度公司实现原煤产量2268万吨，同比增加4.4%；实现自有商品煤销量1998万吨，同比增加0.2%；其中Q3产销分别为767万吨、638万吨，同比增速分别为11.9%、3.6%，环比增速分别为-0.7%、-7.7%。售价方面，2022年前三季度公司商品煤综合售价1145元/吨，同比上涨41.5%；其中Q3吨煤售价为1098元/吨，同比上涨20.3%，环比下降6.6%。成本方面，2022年前三季度公司吨煤销售成本739元/吨，同比上涨29.3%；其中Q3吨煤成本为734元/吨，同比上涨16%，环比上涨0.8%。毛利方面，2022年前三季度公司商品煤吨煤毛利479元/吨，同比上涨75.1%；其中Q3吨煤毛利为364元/吨，同比上涨10.5%，环比下滑18.7%。 焦煤供需偏紧，基本面仍有支撑。进入Q4后，据wind数据显示，河南平顶山主焦煤车板价自2660元/吨继续下调至2560元/吨（降幅100元/吨），价格下调过后与当前现货价格已无明显差距。当下，焦煤供应端弹性不大，甚至国内供应受疫情影响可能面临进一步小幅收缩；需求端，四季度经济延续稳中向好局势，钢厂开工维持年内高位，对焦煤需求仍强，焦煤供需维持偏紧状态。外加钢厂目前焦煤库存处于低位+动力煤价格强势运行，均对焦煤价格形成较强支持，预计后续公司焦煤长协价格稳中偏强运行。 投资建议。预计公司2022-2024年实现归母净利润62.6亿元、65.7亿元、70.8亿元，对应PE分别为4.3、4.1、3.8。公司为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司“精煤战略”、“降本提质”成效逐步显现，为高质量发展打下坚实基础，公司具备高且稳定的分红规划，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；精煤产量下滑。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,397 29,699 39,460 41,213 42,647 增长率yoy（%） -5.2 32.6 32.9 4.4 3.5 归母净利润（百万元） 1,388 2,922 6,256 6,572 7,076 增长率yoy（%） 20.1 110.6 114.1 5.0 7.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.60 1.26 2.70 2.84 3.06 净资产收益率（%） 9.2 17.0 27.2 22.5 19.7 P/E（倍） 19.2 9.1 4.3 4.1 3.8 P/B（倍） 1.8 1.6 1.2 0.9 0.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月25日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 增持 10月25日收盘价(元) 11.50 总市值(百万元) 26,624.98 总股本(百万股) 2,315.22 其中自由流通股(%) 99.09 30日日均成交量(百万股) 40.71 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 江悦馨 执业证书编号：S0680522070007 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《平煤股份（601666.SH）：成本优化、量价齐升，业绩再攀新高》2022-08-20 2、《平煤股份（601666.SH）：业绩续创新高，盈利能力望持续增强》2022-04-27 3、《平煤股份（601666.SH）：Q1业绩续创新高，高股息彰显投资价值》2022-04-15 -37%-18%0%18%37%55%73%2021-102022-022022-062022-10平煤股份沪深300 2022年10月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12375 14145 14286 29845 25559 营业收入 22397 29699 39460 41213 42647 现金 7657 8903 4946 22314 14655 营业成本 16129 21507 24670 25710 26312 应收票据及应收账款 995 2028 2356 3139 2954 营业税金及附加 661 936 1184 1236 1279 其他应收款 133 94 208 108 219 营业费用 946 243 947 1154 1194 预付账款 864 409 2313 984 2893 管理费用 828 988 1302 1278 1365 存货 1123 666 2418 1255 2793 研发费用 486 560 744 777 804 其他流动资产 1602 2045 2045 2045 2045 财务费用 1205 1008 1058 1019 881 非流动资产 41148 49773 62550 63614 64279 资产减值损失 5 -20 100 100 100 长期投资 1732 1731 1816 1900 1984 其他收益 126 28 20 20 20 固定资产 33889 32313 43653 43935 43469 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 823 7199 8263 9549 11100 投资净收益 107 93 112 112 112 其他非流动资产 4703 8529 8818 8231 7727 资产处置收益 0 3 0 0 0 资产总计 53522 63918 76836 93459 89838 营业利润 2445 4324 9588 10072 10844 流动负债 23645 28809 32961 43889 34221 营业外收入 46 48 0 0 0 短期借款 4335 4022 4047 4135 4068 营业外支出 279 90 0 0 0 应付票据及应付账款 13553 15859 17878 28867 18974 利润总额 2212 4282 9588 10072 10844 其他流动负债 5757 8928 11036 10888 11180 所得税 585 1011 2397 2518 2711 非流动负债 12107 15890 17466 15995 14394 净利润 1628 3271 7191 7554 8133 长期借款 8413 5059 6634 5164 3563 少数股东损益 240 349 935 982 1057 其他非流动负债 3694 10831 10831 10831 10831 归属母公司净利润 1388 2922 6256 6572 7076 负债合计 35752 44699 50426 59884 48616 EBITDA 5285 6936 12778 13756 14600 少数股东权益 2153 2430 3364 4346 5404 EPS（元） 0.60 1.26 2.70 2.84 3.06 股本 2328 2349 2349 2349 2349 资本公积 3065 3192 3192 3192 3192 主要财务比率 留存收益 9160 11249 16244 20915 26423 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 15618 16789 23045 29228 35818 成长能力 负债和股东权益 53522 63918 76836 93459 89838 营业收入(%) -5.2 32.6 32.9 4.4 3.5 营业利润(%) 46.4 76.8 121.7 5.0 7.7 归属于母公司净利润(%) 20.1 110.6 114.1 5.0 7.7 获利能力 毛利率(%) 28.0 27.6 37.5 37.6 38.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.2 9.8 15.9 15.9 16.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.2 17.0 27.2 22.5 19.7 经营活动现金流 2614 8437 11407 24223 -712 ROIC(%) 6.6 9.8 17.1 16.1 15.5 净利润 1628 3271 7191 7554 8133 偿债能力 折旧摊销 2298 2145 2606 3159 3386 资产负债率(%) 66.8 69.9 65.6 64.1 54.1 财务费用 1205 1008 1058 1019 881 净负债比率(%) 56.0 60.3 62.5 -6.5 9.3 投资损失 -107 -93 -112 -112 -112 流动比率 0.5 0.5 0.4 0.7 0.7 营运资金变动 -2649 1702 665 12603 -13000 速动比率 0.4 0.4 0.2 0.6 0.5 其他经营现金流 239 405 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -3516 -4394 -15271 -4111 -3939 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.5 0.5 资本支出 3853 3565 12693 980 581 应收账款周转率 15.7 19.7 18.0 15.0 14.0 长期投资 -561 0 -84 -84 -84 应付账款周转率 1.2 1.5 1.5 1.1 1.1 其他投资现金流 -224 -828 -2662 -3215 -3442 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1592 -3702 -93 -2744 -3008 每股收益(最新摊薄) 0.60 1.26 2.70 2.84 3.06 短期借款 551 -313 25 88 -67 每股经营现金流(最新摊薄) 1.13 3.64 4.93 10.46 -0.31 长期借款 -2662 -3354 1576 -1471 -1601 每股净资产(最新摊薄) 6.32 7.25 9.95 12.62 15.47 普通股增加 -33 21 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -14 128 0 0 0 P/E 19.2 9.1 4.3 4.1 3.8 其他筹资现金