钢铁行业转型升级，优质稀缺主焦前景可期

证券研究报告 公司研究 公司点评报告 平煤股份(601666) 投资评级 买入 上次评级 买入 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 李春驰 能源行业分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 钢铁行业转型升级，优质稀缺主焦前景可期 2022年08月21日 事件：8月20日公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入194.03亿元，同比增长53.37%；其中主营煤炭业务收入185.55亿元，同比增长55.22%。利润总额48.25亿元，同比增长204.51%；归母净利润33.65亿元，同比增长218.09%；扣非后归母净利润为34.15亿元，同比增长227.59%；基本每股收益1.45元，同比 增长0.99元/股。 公司2022年二季度实现营业收入97.21亿元，同比增长53.40%，环比增长0.41%。利润总额24.23亿元，同比增长232.33%，环比增长0.85%；归母净利润17.35亿元，同比增长237.91%，环比增长6.40%；经营活动产生的现金流净额为30.14亿元，同比增长0.09%，环比增长75.46%；基本每股收益0.75元，同比 增长0.52元/股，环比增0.04元/股。 点评：  产销稳定，商品煤售价高企驱动盈利同比、环比抬升。2022H1公司原煤产量1500.94万吨，同比增长14.68万吨（0.99%）；商品煤销量1589.66万吨，同比增长19.64万吨（1.25%）。2022年上半年，市场焦煤价格整体维持高位，2022H1公司商品煤综合售价1167.21元/吨，同比增长405.85元/吨（53.31%），环比2021H2增加88.84元/吨（8.24%），公司吨煤毛利大幅提升232.32元/吨（120.10%）至425.76元/吨，环比2021年H2上涨82.09元/吨（23.89%）。  二季度公司产量、单位售价环比提升。2022年二季度公司原煤产量772.48万吨，同比增长69.36万吨（9.86%）， 环 比 一季度增长44.02万 吨（6.04%）；商品煤销量793.66万吨，同比增长37.93万 吨（5.02%），环比下 降2.34万 吨（-0.29%）。2022年二季度公司商品煤售价1175.63元/吨，同比增长383.99元/吨（48.51%），环比一季度增长16.82元/吨（1.45%）；二季度公司吨煤销售毛利447.38元/吨，同比 增长245.35元/吨（121.44%），环比一季度 增长43.18元/吨（10.68%），盈利能力进一步提升。  顶级焦煤资源契合钢铁行业转型升级方向，价格韧性与弹性助力公司穿越波动。随着下游钢铁行业转型升级，向高质量发展方向迈进，高炉大型化趋势显著，同时以高强钢为代表的精钢、特钢产品成为“十四五”期间钢铁行业重要发展方向。高炉大型化趋势对焦炭反应强度（CSR）提出了更高要求，从而推升焦企对主焦煤的用量与消耗，推动国内主焦煤需求上升。而对于高强钢生产，低硫、中高挥发分主焦煤的使用可以大大降低钢材硫含量，避免钢体热脆缺陷。综合来看，公司主焦煤具有低硫、中高挥发分、高G值（94）， 高Y值（22.8）特性，高度契合钢铁行业转型升级高质量发展方向。公司主焦煤“稀缺中的稀缺”的特点，也使得公司在行业上行时价格具有更高弹性，而在下行阶段中韧性更强。我们认为未来公司煤质稀缺属性将进一步凸显，公司将持续受益于钢铁行业转型升级进程。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  智能化建设如期推进，炼焦、煤化工产业链延伸加速。公司持续推进智能化新基建与“减员提效”战略，截至2022年6月30日，平煤股份累计建成智能化采煤工作面22个，智能化掘进工作面28个，已创建省级智能化示范煤矿5座，平宝公司正在筹建国家首批智能化示范煤矿。根据8月20日公告披露，公司拟向国家开发银行申请授信 19.5 亿元，用于 煤矿绿色建设升级项目。随着贷款资金落实，公司矿井智能化建设有望加速。同时公司 持续剥离生产辅助与生活辅助业务，推动公司市场化体制改革，提高生产经营效率，为公司更加长期的战略发展与转型升级做好准备。根据公司控股股东中国平煤神马集团的战略规划，公司煤焦、煤化工产业相关资产有望注入，产业链延伸进程有望加速。  盈利预测及评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建“提效减员”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2022-2024炼焦精煤产量为1260/1310/1360万吨，炼焦精煤售价为2700/2900/3100元/吨，维持公司2022-2024年归母净利润预测63.31亿、84.98亿、100.70亿，EPS分别2.73/3.67/4.35元/股；当前股价12.80元对应PE分别为4.68/3.49/2.94倍；我们看好公司的收益空间和确定性，维持公司“买入”评级。  风险因素：国内宏观经济增长严重失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 22,397 29,699 45,783 50,349 54,450 增长率YoY % -5.3% 32.6% 54.2% 10.0% 8.1% 归属母公司净利润(百万元) 1,388 2,922 6,331 8,498 10,070 增长率YoY% 20.3% 110.6% 116.7% 34.2% 18.5% 毛利率% 24.7% 27.6% 32.3% 36.1% 38.1% 净资产收益率ROE% 8.9% 17.4% 31.5% 34.9% 34.3% EPS(摊薄)(元) 0.60 1.26 2.73 3.67 4.35 市盈率P/E(倍) 9.81 6.63 4.68 3.49 2.94 市净率P/B(倍) 0.88 1.17 1.48 1.22 1.01 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2021年08月19日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12,375 14,145 17,068 18,960 22,037 营业总收入 22,397 29,699 45,783 50,349 54,450 货币资金 7,657 8,903 10,806 12,424 15,194 营业成本 16,865 21,507 30,987 32,183 33,680 应收票据 6 0 46 28 33 营业税金及附加 661 936 1,391 1,541 1,671 应收账 款 989 2,028 3,126 3,438 3,718 销售费用 210 243 401 441 477 预付账款 864 409 929 961 946 管理费用 828 988 2,060 2,014 2,178 存货 1,123 666 1,569 1,504 1,529 研发费用 486 560 863 949 1,026 其他 1,736 2,139 592 606 616 财务费用 1,205 1,008 789 710 609 非流动资产 41,148 49,773 53,809 58,031 61,534 减值损失合计 5 -20 -9 -3 -4 长期股权 投资 1,732 1,731 2,309 2,695 3,016 投资净收益 107 93 167 185 194 固定资产（合计） 33,889 32,313 32,846 33,235 33,606 其他 191 -206 114 128 124 无形资产 823 7,199 9,006 10,901 11,771 营业利润 2,445 4,324 9,562 12,819 15,123 其他 4,703 8,529 9,648 11,201 13,141 营业外收支 -233 -42 0 0 0 资产总计 53,522 63,918 70,877 76,991 83,571 利润总额 2,212 4,282 9,562 12,819 15,123 流动负债 23,645 28,809 33,171 35,453 36,719 所得税 585 1,011 2,332 3,137 3,675 短期借款 4,335 4,022 5,022 6,022 6,022 净利润 1,628 3,271 7,230 9,682 11,448 应付票据 8,923 10,901 10,188 10,581 11,073 少数股东损益 240 349 899 1,184 1,378 应付账款 4,630 4,958 7,709 7,949 8,246 归属母公司净利 1,388 2,922 6,331 8,498 10,070 其他 5,757 8,928 10,252 10,901 11,378 EBITDA 5,841 7,528 12,025 15,113 17,412 非流动负债 12,107 15,890 14,290 12,690 11,590 EPS(当年)(元) 0.60 1.26 2.73 3.67 4.35 长期借款 1,305 566 466 366 266 其他 10,803 15,324 13,824 12,324 11,324 现金流量表 单位:百万元 负债合计 35,752 44,699 47,461 48,143 48,309 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 2,153 2,430 3,329 4,513 5,891 经营活动现金流 2,614 8,437 12,235 13,216 14,942 归属母公司股东权 15,618 16,789 20,087 24,336 29,371 净利润 1,628 3,271 7,230 9,682 11,448 负债和股东权益 53,522 63,918 70,877 76,991 83,571 折旧摊销 2,298 2,292 1,945 1,893 1,995 财务费用 1,298 1,074 878 818 733 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -107 -93 -167 -185 -194 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2