手握优质稀缺主焦，低估值高股息，优势凸显

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年01月28日 平煤股份（601666.SH） 手握优质稀缺主焦，低估值高股息，优势凸显 事件：公司发布2022年业绩预增公告。公司发布2022年度业绩预增公告。公司预计2022年度实现归母净利润约57.2亿元，同比增长95.8%。预计实现扣非归母净利润57.6亿元，同比增长97.3%。主因公司煤炭售价同比增长，大精煤战略下规模效益持续释放。分季度来看，2022年Q4公司预计实现归母净利9.9亿元，同比下降14%，环比下降27.2%；预计实现扣非归母净利润9.9亿元，同比下降15%，环比下降26.4%。 肩负集团煤焦资产整体上市重任，注资空间仍存。为解决同业竞争问题，平煤神马集团已将煤焦资产整体上市作为集团发展战略及方向之一。平煤神马集团为河南省内第二大煤炭企业，主导产品有1/3焦煤、焦煤及肥煤，其中世界稀缺的焦煤资源占近60%，是我国品种齐全的炼焦煤和电煤生产供应基地；截至2022年3月末，平煤神马集团手握平顶山、汝州、禹州3块煤田，拥有煤炭备案资源量20.13亿吨，剩余可采储量9.74亿吨，核定产能3,618万吨/年，资源储量雄厚；其中，瑞平公司&平禹煤电未装入上市公司体内。针对瑞平煤电及其下属矿井（产能235万吨/年），集团公司承诺自2022年12月起36个月内且拟置入资产权属清晰、过户或转移不存在障碍、不存在重大权属瑕疵的情况下，将瑞平煤电全部股权或张村矿、庇山矿相关资产注入上市公司体内；针对平禹煤电及其下属矿井（产能180万吨/年），集团公司承诺将采取积极有效措施（提高经营管理效率，梳理优质资产等），促使资产符合注入上市公司的条件后，并承诺将在符合注入条件后的36个月内提出收购议案。此外，夏店煤业和梁北二井为平煤神马集团新建煤矿，该等煤矿将在建成投产后注入公司。经前期的初步勘探，夏店矿及梁北二井的储存煤炭为质地较为优良的炼焦煤，夏店矿生产规模为150万吨/年，梁北二井矿生产规模为120万吨/年。夏店煤业的夏店矿已于2021年底进行联合试运转，预计2022年底前完成联合试运转及竣工验收；梁北二井预计将于2023年7月1日进行联合试运转，待竣工验收后将正式投产，预计带来产能增量8%。同时，公司对夏店煤业和梁北二井开展售后回租业务，可加速其建设进程，从而早日投产并注入公司，为公司未来发展带来增量。 焦煤长协售价稳定，高盈利可持续。行业层面，地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策，极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。预计2023年在终端需求转好背景下，日均铁水产量有望维持高位，推动焦煤需求实现同比增长，有望对焦煤价格予以支撑。公司层面，一方面，公司深入贯彻实施“精煤战略”，进一步加大原煤入洗力度，深挖煤炭产品自身价值。通过产品结构调整，实现了煤炭产品的“减量提价”；目前，公司是国内中南地区最大的炼焦煤生产基地。一方面，公司煤炭销售以长期协议合同为主，公司长协的基准价格以每年的重点煤炭产运需衔接会上供需双方的谈判结果为准，执行季度调价，有利于公司平抑煤价波动对板块业绩的影响。截至1月20日，平顶山主焦煤车板价报2560元/吨，环比2020年Q4价格持平。 剥离辅业轻装上阵，降本增效持续推进。按照“主业精干高效、辅业自主发展”原则，公司拟将与煤炭主业非直接相关的生产辅助、生活服务机构（含人员及业务）及相关资产整体剥离至中国平煤神马集团，由集团对辅业予以优化重组、自主发展，主要标的为公司在各基层单位配套设立生产维修服务、后勤服务等辅业机构。同时，公司大力实施“降本增效”战略，公司部署《人力资源改革十年规划》，积极稳妥推进“万名矿工大转岗”，力争5-8年把煤矿职工优化到4万人以下，促进人均工效大幅提升；截至2021年末，公司在职员工6.53万人，相比20年末7.43万人，同比减少12.1%，成效显著。 投资建议。预计公司2022-2024年实现归母净利润57.3亿元、62.7亿元、67.8亿元，对应PE分别为4.6、4.2、3.9。公司为中南地区焦煤龙头，具有稳定的下游用户、良好的地理区位条件，加之公司“精煤战略”、“降本提质”成效逐步显现，为高质量发展打下坚实基础。公司近年实行高比例现金分红政策，若以60%现金分红计，公司静态股息率高达13%（以1月20收盘价计），低估值高股息特性凸显，维持“增持”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；精煤产量下滑。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,397 29,699 37,421 39,081 40,426 增长率yoy（%） -5.2 32.6 26.0 4.4 3.4 归母净利润（百万元） 1,388 2,922 5,729 6,271 6,784 增长率yoy（%） 20.1 110.6 96.0 9.5 8.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.60 1.26 2.47 2.71 2.93 净资产收益率（%） 9.2 17.0 26.3 23.0 20.5 P/E（倍） 19.2 9.1 4.6 4.2 3.9 P/B（倍） 1.8 1.6 1.3 1.0 0.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月20日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 增持 1月20日收盘价(元) 11.48 总市值(百万元) 26,578.68 总股本(百万股) 2,315.22 其中自由流通股(%) 99.09 30日日均成交量(百万股) 25.52 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 江悦馨 执业证书编号：S0680522070007 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《平煤股份（601666.SH）：手握优质稀缺主焦，估值优势明显》2022-10-26 2、《平煤股份（601666.SH）：成本优化、量价齐升，业绩再攀新高》2022-08-20 3、《平煤股份（601666.SH）：业绩续创新高，盈利能力望持续增强》2022-04-27 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2022-012022-062022-09平煤股份沪深300 2023年01月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 12375 14145 14093 28290 23068 营业收入 22397 29699 37421 39081 40426 现金 7657 8903 6843 20215 13181 营业成本 16129 21507 24975 26032 26639 应收票据及应收账款 995 2028 2130 2468 3307 营业税金及附加 661 936 973 1016 1051 其他应收款 133 94 155 157 166 营业费用 946 243 206 215 222 预付账款 864 409 1088 1517 2158 管理费用 828 988 1085 1133 1172 存货 1123 666 1831 1887 2211 研发费用 486 560 705 737 762 其他流动资产 1602 2045 2045 2045 2045 财务费用 1205 1008 1004 959 847 非流动资产 41148 49773 59723 60836 61566 资产减值损失 5 -20 140 50 50 长期投资 1732 1731 1831 1930 2029 其他收益 126 28 50 50 50 固定资产 33889 32313 41021 41304 40862 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 823 7199 8263 9549 11100 投资净收益 107 93 100 100 100 其他非流动资产 4703 8529 8609 8053 7576 资产处置收益 0 3 0 0 0 资产总计 53522 63918 73817 89126 84634 营业利润 2445 4324 8482 9089 9832 流动负债 23645 28809 33269 43916 34542 营业外收入 46 48 20 0 0 短期借款 4335 4022 4047 4135 4068 营业外支出 279 90 200 0 0 应付票据及应付账款 13553 15859 18296 29035 19399 利润总额 2212 4282 8302 9089 9832 其他流动负债 5757 8928 10927 10747 11075 所得税 585 1011 2076 2272 2458 非流动负债 12107 15890 16886 15567 14119 净利润 1628 3271 6227 6817 7374 长期借款 8413 5059 6055 4736 3287 少数股东损益 240 349 498 545 590 其他非流动负债 3694 10831 10831 10831 10831 归属母公司净利润 1388 2922 5729 6271 6784 负债合计 35752 44699 50156 59483 48661 EBITDA 5285 6936 11381 12570 13403 少数股东权益 2153 2430 2928 3473 4063 EPS（元） 0.60 1.26 2.47 2.71 2.93 股本 2328 2349 2349 2349 2349 资本公积 3065 3192 3192 3192 3192 主要财务比率 留存收益 9160 11249 14624 17537 20772 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 15618 16789 20733 26169 31910 成长能力 负债和股东权益 53522 63918 73817 89126 84634 营业收入(%) -5.2 32.6 26.0 4.4 3.4 营业利润(%) 46.4 76.8 96.2 7.1 8.2 归属于母公司净利润(%) 20.1 110.6 96.0 9.5 8.2 获利能力 毛利率(%) 28.0 27.6 33.3 33.4 34.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.2 9.8 15.3 16.0 16.8 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.2 17.0 26.3 23.0 20.5 经营活动现金流 2614 8437 12863 20352 182 ROIC(%) 6.6 9.8 16.0 15.7 15.3 净利润 1628 3271 6227 6817 7374 偿债能力 折旧摊销 2298 2145 2524 2991 3208 资产负债率(%) 66.8 69.9 67.9 66.7 57.5 财务费用 1205 1008 1004 959 847 净负债比率(%) 56.0 60.3 58.7 -2.2 13.6 投资损失