证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 餐饮 2022年10月26日 同庆楼（605108）2022年三季报点评 推荐 （维持） 经营韧性强，需求快速恢复 目标价区间：31.37-35.85元 当前价：28.00元 事项：  同庆楼发布2022年Q3业绩，2022年前三季度，公司实现营业收入12.47亿元，同比增长11.23%；净利润8781.83万元，同比增长10.41%，扣非后净利润7198.81万元，同比增长7.53%。Q3单季度，营收收入为5.02亿元，同比增长52.49%，净利润6670.17万元，同比增长688.57%，扣非后净利润5964.51万元，同比增长917.01%。 评论：  三季度公司业绩表现超预期，22年1-9月净利率为7.04%，同比降低0.05pct，Q3单季度净利率为13.29%，环比增加13.81pct，同比增加10.72pct。Q3业绩增速亮眼主要由于7-9月份公司受疫情影响较小，公司主营的宴会和社交宴请需求偏刚性，7-8月份升学宴以及中秋宴会业务需求旺盛，以及上半年部分订单延期消费。同时，环比及同比增速亮眼有今年Q2和去年基数低影响，2021年7月下旬至8月南京，扬州等地发生疫情，公司宴会举办受到影响。  成本费用率方面：公司供应链及原料成本管控较好，各项成本费用控制得当。2022年前三季度毛利率为17.4%（-0.5pct），销售费用率为1.86% (+0.17pct)，管理费用率为6.6%（-0.47pct），研发费用率为0.09%（-0.05pct），财务费用率为1.53%（+0.34pct）。  2022年Q3单季度，公司毛利率为23.51%（环比+13.54pct），销售费用率为1.85%（环比-0.08pct），管理费用率为5.69%（环比-2.34pct），研发费用率为0.05%（环比-0.1pct）。  门店拓展方面，期内滨湖富茂客房全面开业，瑶海富茂宴会和客房部分陆续开业，年底之前有望全面营业，北城富茂宴会部分也预计将在2023年春节之前开业，我们认为富茂定位性价比五星级酒店，以宴会为特色，集住宿、餐饮、会议等为一体，业绩弹性较大，2022年H1富茂酒店餐饮婚庆收入占比超过7成，富茂整体实现净利润635.99万元，需求受影响之下利润可观，随着瑶海和北城门店全面营业，以及后续开展轻资产管理输出，酒店部分有望持续贡献业绩。酒楼业务部分10月份新增皖通大厦店开业。  食品/新餐饮业务部，公司依托自身餐饮优势，推出名厨菜和面点系列，凭借门店厨师和中央厨房优势研发出臭鳜鱼自热饭，红烧肉自热饭等方便速食新品，线下发力江苏，安徽等地经销商拓展，布局同庆楼鲜肉大包门店，线上通过官方旗舰店，配合直播带货等营销方式，食品业务有望成为新看点。  投资建议：作为中国宴会与婚庆行业的稀缺品牌，宴会婚庆运营能力+连锁标准化体系构建公司壁垒，供应链及综合管理优势突出，连锁扩张力十足。公司在合肥当地婚庆市场市占率可观，集团旗下婚宴产业多元化布局，富茂大酒店（五星级酒店，集住宿、餐饮、宴会、会议为一体），帕丽斯婚礼艺术中心，同庆楼宴会中心等，我们维持2022 -2024年EPS预测至 0.55 元，0.90 元、1.08 元，对应的估值分别为 51，31，26倍PE。我们强调，公司虽然业绩容易受到疫情扰动，但宴会需求稳定性好于一般餐饮，且中长期开店有望加速，Q3疫情影响较小之下业绩超预期，可见公司经营韧性，给予23年35-40倍PE，对应股价为31.37-35.85元，维持“推荐”评级。  风险提示：婚俗改变、结婚率进一步下降、跨区域经营风险，食品安全风险，疫情反复风险，开店不及预期，异地复制扩张不及预期，行业竞争风险，门店租赁风险。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：王薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com 执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 26,000.00 已上市流通股(万股) 8,165.49 总市值(亿元) 66.17 流通市值(亿元) 20.78 资产负债率(%) 32.85 每股净资产(元) 7.62 12个月内最高/最低价 27.16/15.23 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《同庆楼（605108）2022年中报点评：业绩受到疫情扰动，餐饮食品酒店多轮驱动增长》 2022-08-30 《同庆楼（605108）2021年报及2022一季报点评：业绩受疫情影响，餐饮食品酒店多轮驱动增长》 2022-05-01 《同庆楼（605108）2021年三季报点评：业绩受疫情扰动，餐饮食品双轮驱动》 2021-11-01 -27%3%33%62%21/1022/0122/0322/0522/0822/102021-10-26~2022-10-25同庆楼沪深300华创证券研究所 同庆楼（605108）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1,608 1,767 2,134 2,631 同比增速(%) 24.1% 9.9% 20.8% 23.3% 归母净利润(百万) 144 143 233 282 同比增速(%) -22.2% -1.0% 63.4% 21.2% 每股盈利(元) 0.55 0.55 0.90 1.08 市盈率(倍) 51 51 31 26 市净率(倍) 3.7 3.6 3.2 2.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年10月26日收盘价 同庆楼（605108）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 254 139 434 575 营业收入 1,608 1,767 2,134 2,631 应收票据 0 0 0 0 营业成本 1,269 1,390 1,672 2,053 应收账款 8 8 10 12 税金及附加 4 4 6 6 预付账款 12 13 15 19 销售费用 51 127 68 84 存货 99 111 134 164 管理费用 102 93 114 143 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2 1 2 2 其他流动资产 634 675 682 718 财务费用 19 4 3 3 流动资产合计 1,007 946 1,275 1,488 信用减值损失 -3 0 0 0 其他长期投资 7 7 7 7 资产减值损失 0 1 1 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 4 1 2 2 固定资产 397 481 531 566 投资收益 14 4 5 6 在建工程 553 564 594 643 其他收益 15 17 17 17 无形资产 147 151 145 136 营业利润 195 203 326 396 其他非流动资产 727 736 735 741 营业外收入 2 5 5 6 非流动资产合计 1,831 1,939 2,012 2,093 营业外支出 4 17 19 23 资产合计 2,838 2,885 3,287 3,581 利润总额 193 191 312 379 短期借款 0 0 0 0 所得税 49 48 79 97 应付票据 0 0 0 0 净利润 144 143 233 282 应付账款 144 158 294 331 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 144 143 233 282 合同负债 47 51 62 76 NOPLAT 158 145 235 285 其他应付款 106 106 106 106 EPS(摊薄)（元） 0.55 0.55 0.90 1.08 一年内到期的非流动负债 53 0 0 0 其他流动负债 62 59 81 100 主要财务比率 流动负债合计 412 374 543 613 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.1% 9.9% 20.8% 23.3% 其他非流动负债 461 476 476 476 EBIT增长率 -12.2% -8.2% 61.6% 21.2% 非流动负债合计 461 476 476 476 归母净利润增长率 -22.2% -1.0% 63.4% 21.2% 负债合计 873 850 1,019 1,089 获利能力 归属母公司所有者权益 1,965 2,035 2,268 2,492 毛利率 21.1% 21.4% 21.7% 22.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.0% 8.1% 10.9% 10.7% 所有者权益合计 1,965 2,035 2,268 2,492 ROE 7.3% 7.0% 10.3% 11.3% 负债和股东权益 2,838 2,885 3,287 3,581 ROIC 14.6% 14.2% 19.3% 20.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.8% 29.5% 31.0% 30.4% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 26.1% 23.4% 21.0% 19.1% 经营活动现金流 316 318 548 497 流动比率 2.4 2.5 2.3 2.4 现金收益 332 318 435 499 速动比率 2.2 2.2 2.1 2.2 存货影响 2 -12 -23 -31 营运能力 经营性应收影响 10 -3 -5 -6 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 经营性应付影响 29 14 137 36 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 -57 1 4 -2 应付账款周转天数 40 39 49 55 投资活动现金流 -412 -309 -257 -302 存货周转天数 28 27 26 26 资本支出 -456 -272 -272 -289 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.55 0.55 0.90 1.08 其他长期资产变化 44 -37 15 -13 每股经营现金流 1.22 1.22 2.11 1.91 融资活动现金流 -105 -124 4 -54 每股净资产 7.56 7.83 8.72 9.58 借款增加 53 -53 0 0 估值比率 股利及利息支付 -20 -6 -66 -44 P/E 51 51 31 26 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他影响 -138 -65 70 -10 EV/EBITDA 32 33 24 20 资料来源：公司公告，华创证券预测 同庆楼（605108）2022年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 商社组团队介绍 组长、首席分析师：王薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：胡琼方 清华大学工学硕士。2017 年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名团队成员。 分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。