www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 白云机场（600004.sh） 2010年04月28日 需求全面恢复 经营快速上升 推 荐 上调评级 分析师：毛昂 ：maoang@chinastock.com.cn ：010-66568732 执业证书号：S0130200010405 1．事件 广州白云机场股份有限公司4月28日公布2010年一季度报告，公司实现营业收入8.66亿元，实现净利润（归属母公司股东）1.57亿元，分别比较去年增长12.79% 和 30.08%，实现每股收益0.137元，比较去年增长30.48% 。 2．我们的分析与判断 我们认为，分析公司2010年一季度报告，表明下面这样几个情况。 首先、中国经济逐步恢复的支持，国内外旅客运输业务恢复增长态势；货运业务加速恢复，主要是国际贸易需求速度大幅度恢复，2009全年完成飞机起降 30.88 万架次，旅客吞吐量3705.06 万人次，货邮吞吐量 95.53 万吨（含联邦快递），同比分别增长 10.2%、10.8%和 39.3%。公司新增国内国际航线 18 条，截至 2009 年底，白云机场已开通国内航线 143 条，国际航线 54 条，地区航线 9 条，每天 800 多个航班往来国内外 160 多个城市。 其次、2010年一季度，主要业务收入增长速度同比上升了12.79%，主要业务成本5.06亿，同比增长9.91%，低于收入增长3个百分点，毛利率41.60%，同比上升了1.51个百分点，说明公司在收入恢复增长情况上，成本控制问题已经得到加强，同比毛利率显著上升，但是环比四季度还是下降了1.1个百分点，说明公司经营成本压力还是存在的。 第三、公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长1.94%、13.89%和-24.46%，三项费用合计增 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 长1.41%，低于收入增长11个百分点，三项费用/收入比率下降1.2个百分点；说明公司在费用控制上已经进行了全面有效的工作。 最后、综合分析，公司在收入增加12.79%的情况下，总成本费用仅仅增加8.24%，使得最后经营利润2.24亿元，同比上升28.23%，20010年一季度公司经营情况全面好转，经营已经恢复上升趋势。 我们认为，公司运营已经进入一个快速恢复时期，总体运营应该要注意以下几个因素： （1）国内航空业务率先恢复。从2009年开始，国内航空旅客运输已经出现全面恢复趋势，2009年全年增长率已经达到10%以上，航空业务旅客运输和货物运输都出现逐步快速恢复的上升趋势； （2）国际航空业务加速恢复，有加速上升趋势。中国经济的快速恢复，加上国内外石油价格相对稳健，使得航空业务成本相对稳定，国际运输业务已经出现全面恢复上升迹象，2010年有希望继续恢复上升局面。而航空货物运输出现加速上升趋势，全国航空货物运输量创造历史最好水平。 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 （3）公司综合运营能力大大提高。2009年公司新飞行区资产全面注入后，公司在飞机起降、人员吞吐、货邮吞吐等方面潜力将逐步发挥出来，我们预计2010年公司国内运营将全面逐步恢复上升轨道，国际航空业务的恢复也进入加速趋势，2010年机场吞吐水平将呈现加速增长趋势。 （4）2010年广州亚洲运动会将使得公司业务出现大发展，预计2010年经营收入和利润增长将达到12%和20%左右，公司将进入新的快速发展的时期。 （5）货运业务全面恢复增长。联邦快递亚洲转运中心已经在2009年开始投入使用，2010年将进入全面运行时期，将进一步提升公司货运水平、货运业务收入和利润，对公司货运业务提升是巨大的支持。 3．投资建议 我们认为，随着国内航空业快速恢复以及联邦快递国际转运中心投入使用的影响，公司2010年和2011年在航空机场景气上升、公司费用率和成本率下降、公司吞吐能力将逐步发挥出来。 未来随着航空市场企稳和回升、国内消费上升、货运业务全面恢复和广州亚洲运动会的支持，我们预计公司2010年和2011年收入分别为37.26亿和40.52亿，净利润分别为6.70亿和7.13亿，2010年和2011年每股收益分别为0.58元和0.62元，考虑到中国航空行业的成长性，我们按照2011年16-24倍PE估值，我们认为目前公司合理估值范围应该是10元---15元，目前股票价格10.73元估值水平偏低，长期潜力比较大，我们上调公司评级为“推荐”。 表1：公司业绩预测表 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 销售收入(百万元) 2,410 2,683 3,050 3,306 3,726 4,052 增长率(%) 12.1 11.4 13.6 8.4 12.7 8.7 净利润(百万元) 294 361 486 544 670 713 增长率(%) 16.8 22.8 34.6 12.0 23.2 6.4 摊薄EPS(元) 0.29 0.36 0.42 0.47 0.58 0.62 PE(X) 37 30 25 23 18 17 PB(X) 2.37 2.22 2.11 2.03 1.94 1.86 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 ROIC 8.34% 10.49% 13.24% 11.65% 11.98% 12.31% 总资产周转率 0.31 0.32 0.34 0.35 0.36 0.37 资料来源：公司数据 中国银河证券研究所 表2：公司利润和增长 2007年 2008年 2009年 2008一季 2009一季 2010一季 同比 一、营业总收入 26.83 30.50 33.06 7.55 7.68 8.67 12.79% 营业收入 26.83 30.50 33.06 7.55 7.68 8.67 12.79% 二、营业总成本 20.89 23.42 25.53 5.65 5.93 6.42 8.24% 营业成本 14.29 17.63 18.99 4.11 4.61 5.06 9.91% 毛利率 46.75% 42.18% 42.55% 45.50% 40.07% 41.60% 3.82% 营业税金及附加 1.02 1.18 1.27 0.28 0.30 0.34 13.95% 销售费用 1.37 0.76 0.66 0.30 0.13 0.13 1.94% 管理费用 3.17 2.64 3.11 0.63 0.56 0.63 13.89% 财务费用 1.01 0.97 0.70 0.31 0.27 0.20 -24.46% 合计 5.55 4.37 4.47 1.23 0.95 0.97 1.41% 三项/收入 20.69% 14.33% 13.52% 16.28% 12.40% 11.15% 资产减值损失 0.03 0.23 0.79 0.03 0.08 0.05 -29.18% 三、其他经营收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益 0.00 0.00 0.03 0.00 0.00 0.00 四、营业利润 5.94 7.08 7.56 1.90 1.75 2.24 28.23% 加：营业外收入 0.05 0.01 0.04 0.00 0.02 0.01 -56.38% 减：营业外支出 0.01 0.04 0.03 0.00 0.00 0.00 264.47% 五、利润总额 5.99 7.05 7.57 1.90 1.77 2.25 27.02% 减：所得税 2.06 1.87 1.91 0.46 0.48 0.58 19.91% 六、净利润 3.92 5.17 5.66 1.44 1.29 1.67 29.69% 少数股东损益 0.31 0.32 0.23 0.11 0.08 0.09 12.29% 归属母公司净利润 3.61 4.86 5.44 1.33 1.20 1.58 30.90% 七、每股收益： (一) 基本每股收益 0.36 0.42 0.47 0.115 0.105 0.137 30.48% 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 (二) 稀释每股收益 0.36 0.42 0.47 0.115 0.105 0.137 30.48% 资料来源：公司数据 中国银河证券研究所 图1：旅客运输周转量增长比较：航空绝对领先 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2007年02月2007年04月2007年06月2007年08月2007年10月2007年12月2008年02月2008年04月2008年06月2008年08月2008年10月2008年12月2009年02月2009年04月2009年06月2009年08月2009年10月2009年12月2010年02月铁路公路民航 资料来源：国家统计局 图2：货物运输周转量增长比较：航空爆发、潜力巨大 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 -40%-20%0%20%40%60%80%100%2007年02月2007年04月2007年06月2007年08月2007年10月2007年12月2008年02月2008年04月2008年06月2008年08月2008年10月2008年12月2009年02月2009年04月2009年06月2009年08月2009年10月2009年12月2010年02月铁路水运民航 资料来源：国家统计局 中国银河证券研究所 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 公司简评研究报告/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 5 相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 行业公司覆盖范围： 600009上海机场、600004白云机场、000089深圳机场、600897厦门空港 601111中国国航、600029南方航空、6000115东方航空、6