敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 华测检测（300012）：各板块经营全面恢复，淡季不淡彰显需求韧性 2021年04月09日 强烈推荐/维持 华测检测 公司报告 事件：公司发布2021年第一季度业绩预告，2021年一季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润9,800万元-10,070万元，同比增长645%-665%。 各业务板块全面复苏，叠加低基数因素造就高业绩弹性。公司一季度归母净利达到历史最高水平，显示公司逐步消除了疫情带来的不利影响，生产经营得到全面恢复，各业务板块均实现营业收入的高速增长。一季度公司加强了市场宣传和信息化建设等措施，持续推进精细化管理，利润率同比明显回升。一季度公司非经常损益约为3000万元，主要为政府补助，去年同期非经常损益为2526万元。 四大板块稳步回暖，公司后续业绩具备韧性。检验检测作为生产性服务行业，主要为生产活动提供各种支持的服务。2020年一季度，公司和客户受新冠肺炎疫情影响，复工复产有所延迟，部分需求后移，对短期业绩带来一定冲击。二季度后四大业务板块稳步复苏，生命科学板块下半年恢复增长，贸易保障板块增长情况良好，消费品测试业务持续回暖，工业品测试业务增速较快，计量校准、船舶、建筑和工程等产品线表现突出。 民营检测龙头卡位领先，护城河不断深化。公司目前为最大民营第三方检测机构，在食品检测、环境检测等领域建立了品牌优势，随着公司对检测领域的不断丰富和业务规模的持续扩张，公司护城河有望继续深化。根据国家市场监督管理总局发布的数据，截至2019年底，全国规模以上（年收入1,000万元以上）检验检测机构数量5,795家，营业收入达到2,478.86亿元。规模以上检验检测机构数量仅占全行业的13.17%，但营业收入占比达到76.86%。但从人数规模来看，就业人数在100人以下的小微型检验检测机构数量占比达到96.49%，“小散弱”局面并没有发生根本性改变。与外资检测龙头相比，中国第三方检测总体仍处于起步阶段，多数检测机构在全球化布局、实验室和人员投入、检测领域等方面仍有较大成长空间。长期的信誉积淀、持续的研发和人才投入、推进多元化和全球化布局是成长为世界级检测龙头的必由之路。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年-2022年实现营业收入分别为35.68亿元、45.39亿元、56.56亿元；净利润分别为5.77亿元、7.36亿元和9.29亿元；EPS分别为0.35元、0.44元和0.56元，对应PE分别为84X、66X和52X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1、下游复苏不及预期；2、检测业务拓展不及预期。 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,680.88 3,183.26 3,567.81 4,539.25 5,655.90 增长率（%） 26.56% 18.74% 12.08% 27.23% 24.60% 公司简介： 公司是一家全国性、综合性的独立第三方检测服务机构，主要从事工业品、消费品、生命科学及贸易保障领域的技术检测服务。 资料来源：公司公告 交易数据 52周股价区间（元） 29-15.57 总市值（亿元） 482.89 流通市值（亿元） 438.06 总股本/流通A股（万股） 166514/151055 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 1.05 52周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：樊艳阳 010-66554089 fanyanyang1990@126.com 执业证书编号: S1480518060001 -3.1%196 .9%4/96/98/910/912/92/9华测检测 沪深300 归母净利润（百万元） 269.98 476.40 577.77 735.92 929.27 增长率（%） 105.28% 71.28% 21.28% 27.37% 26.27% 净资产收益率（%） 9.94% 15.14% 16.12% 17.79% 19.23% 每股收益(元) 0.16 0.29 0.35 0.44 0.56 PE 183.00 101.88 84.38 66.25 52.47 PB 17.86 15.42 13.60 11.79 10.09 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券公司报告 华测检测（300012）：各板块经营全面恢复，淡季不淡彰显需求韧性 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产合计 1948 2242 2495 3214 4155 营业收入 2681 3183 3568 4539 5656 货币资金 808 507 1312 1805 2483 营业成本 1480 1610 1808 2294 2870 应收账款 504 745 749 954 1193 营业税金及附加 9 13 14 18 23 其他应收款 35 43 50 64 80 营业费用 506 605 642 817 1018 预付款项 39 36 36 36 36 管理费用 181 223 499 567 679 存货 15 20 15 20 24 财务费用 22 8 20 20 20 其他流动资产 541 322 322 322 322 资产减值损失 49.75 -13.52 -10.00 10.00 10.00 非流动资产合计 2112 2193 1932 1835 1735 公允价值变动收益 0.00 -0.91 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 95 106 0 0 0 投资净收益 44.31 84.44 56.00 0.00 0.00 固定资产 1153 1276 1185 1108 1030 营业利润 315 522 639 823 1046 无形资产 144 151 212 197 182 营业外收入 12.11 23.05 30.00 30.00 30.00 其他非流动资产 44 105 0 0 0 营业外支出 3.31 8.91 0.30 0.40 0.50 资产总计 4059 4434 4428 5049 5889 利润总额 323 536 669 852 1076 流动负债合计 1187 1109 782 878 1018 所得税 41 52 91 115 146 短期借款 508 193 26 0 0 净利润 283 484 578 737 930 应付账款 324 413 267 342 422 少数股东损益 13 8 1 1 1 预收款项 77 86 124 171 231 归属母公司净利润 270 476 578 736 929 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 687 920 800 990 1217 非流动负债合计 97 117 0 0 0 EPS（元） 0.16 0.29 0.35 0.44 0.56 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 1285 1226 782 878 1018 成长能力 少数股东权益 57 61 62 63 64 营业收入增长 26.56% 18.74% 12.08% 27.23% 24.60% 实收资本（或股本） 1658 1658 1658 1658 1658 营业利润增长 80.82% 65.92% 22.46% 28.68% 27.19% 资本公积 42 51 51 51 51 归属于母公司净利润增长 105.28% 71.28% 21.28% 27.37% 26.27% 未分配利润 910 1296 1595 1979 2492 获利能力 归属母公司股东权益合计 2717 3147 3551 4075 4774 毛利率(%) 44.80% 49.41% 49.31% 49.47% 49.26% 负债和所有者权益 4059 4434 4428 5049 5889 净利率(%) 10.54% 15.20% 16.21% 16.23% 16.45% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.81% 6.65% 10.74% 13.01% 14.49% 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 5.38% 9.94% 15.14% 16.12% 17.79% 19.23% 经营活动现金流 684 795 488 802 990 偿债能力 净利润 283 484 578 737 930 资产负债率(%) 32% 28% 17% 17% 17% 折旧摊销 351.20 389.88 0.00 147.09 150.48 流动比率 1.64 2.02 3.30 3.83 4.25 财务费用 22 8 20 20 20 速动比率 1.63 2.00 3.28 3.81 4.23 应付帐款的变化 0 -241 31 -194 -223 营运能力 预收帐款的变化 0 9 36 45 57 总资产周转率 0.71 0.75 0.81 0.96 1.04 投资活动现金流 -422 -658 778 -50 -50 应收账款周转率 6 5 5 6 6 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 应付账款周转率 10.75 8.63 10.80 16.15 15.99 长期股权投资减少 0 27 106 0 0 每股指标（元） 投资收益 44 84 56 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.29 0.35 0.44 0.56 筹资活动现金流 -3 -390 -354 -230 -252 每股净现金流(最新摊薄) 0.16 -0.15 0.55 0.31 0.41 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 1.64 1.90 2.15 2.48 2.90 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 8 0 0 P/E 183.00 101.88 84.38 66.25 52.47 资本公积增加 -2 9 0 0 0 P/B 17.86 15.42 13.60 11.79 10.09 现金净增加额 259 -253 912 522 688 EV/EBITDA 70.16 52.43 59.28 47.35 37.95 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券公司报告 华测检测（300012）：各板块经营全面恢复，淡季不淡彰显需求韧性 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 樊艳阳 中国人民大学经济学院本科及硕士，3年财经媒体上市公司从业经验，主要跟踪新能源汽车产业链、机械行业，2016年加入民生证券，2017年加入东兴证券。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究