www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司简评研究报告 白云机场（600004.sh） 2010年03月15日 需求快速恢复 经营稳健增长 谨慎推荐 维持评级 分析师：毛昂 ：maoang@chinastock.com.cn ：010-66568732 执业证书号：S0130200010405 1．事件 广州白云机场股份有限公司3月13日公布2009年年度报告，2009年年度公司实现营业收入33.06亿元，实现净利润（归属母公司股东）5.43亿元，分别比较去年增长8.41% 和 11.96%，实现每股收益0.47元，比较去年增长11.9% 。 2．我们的分析与判断 我们认为，分析公司2009年年度报告，表明下面这样几个情况。 首先、中国经济逐步恢复的支持，国内外旅客运输业务恢复增长态势；货运业务加速恢复，主要是国际贸易需求速度大幅度恢复，2009全年完成飞机起降 30.88 万架次，旅客吞吐量3705.06 万人次，货邮吞吐量 95.53 万吨（含联邦快递），同比分别增长 10.2%、10.8%和 39.3%。公司新增国内国际航线 18 条，截至 2009 年底，白云机场已开通国内航线 143 条，国际航线 54 条，地区航线 9 条，每天 800 多个航班往来国内外 160 多个城市。服务方面：通过建立健全国际机场协会（ACI）33 项专项指标考核体系，实行动态监测考评，找出服务短板并努力改进，服务工作取得明显进步，在 ACI 全球机场顾客满意度评测中，白云机场从 08 年第四季度的 57 名，上升到 09 年第四季度的 21 名。 其次、全年收入增长速度同比上升了11.96%，环比2009年四季度收入上升19.69%，说明经营已经进入加速恢复的上升轨道 ，公司主要业务成本18.99亿，同比增长7.71%，低于收入增长4个百分点，毛利率42.59%，同比上升了0.88个百分点，说明公司在收入恢复增长情况上，成本控制还是需要加强，同比毛利率基本维持，但是环比四季度上升了1.1个百分点，说明公司经营成本压力还是比较大的。 www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 第三、公司销售费用、管理费用、财务费用同比分别增长-12.93%、17.84%和-28.05%，三项费用合计增长2.32%，低于收入增长9个百分点，三项费用/收入比率下降5.6个百分点；说明公司在费用控制上已经进行了全面有效的工作。 最后、综合分析，公司在收入增加11.96%的情况下，总成本费用仅仅增加9.02%，使得最后经营利润7.56亿元，同比上升6.82%。 我们认为，公司运营已经进入一个快速恢复时期，总体运营应该要注意以下几个因素： （1）国内航空业务率先恢复。从2009年1月开始，国内航空旅客运输已经出现全面恢复趋势，2009年全年增长率已经达到20%以上，航空业务已经出现逐步快速恢复的上升趋势； （2）国际航空业务大幅度恢复，有进一步上升趋势。中国经济的快速恢复，加上国内外石油价格相对稳健，使得航空业务成本相对稳定，国际运输业务已经出现全面恢复上升迹象，2010年有希望继续恢复上升局面。而航空货物运输出现加速上升趋势，全国航空货物运输量创造历史最好水平。 公司简评/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 1 （3）公司综合运营能力大大提高。2009年公司新飞行区资产全面注入后，公司在飞机起降、人员吞吐、货邮吞吐等方面潜力将逐步发挥出来，我们预计2010年公司国内运营将全面逐步恢复上升轨道，国际航空业务的恢复也进入加速趋势，2010年机场吞吐水平将呈现加速增长趋势。 （4）2010年广州亚洲运动会将使得公司业务出现大发展，预计2010年经营收入和利润增长将达到10%和10%左右，公司将进入新的快速发展的时期。 （5）货运业务有希望恢复增长。联邦快递亚洲转运中心即将在2009年投入使用，这将逐步提升公司货运水平、货运业务收入和利润，对公司货运业务提升是巨大的支持。 3．投资建议 我们认为，随着国内航空业快速恢复以及联邦快递国际转运中心投入使用的影响，公司2010年和2011年在航空机场景气上升、公司费用率和成本率下降、公司吞吐能力将逐步发挥出来。 未来随着航空市场企稳和回升、国内消费上升、货运业务全面恢复和广州亚洲运动会的支持，我们预计公司2010年和2011年收入分别为36.23亿和39.52亿，净利润分别为5.98亿和6.57亿，2010年和2011年每股收益分别为0.52元和0.57元，考虑到中国航空行业的成长性，我们按照2010年18-25倍PE估值，我们认为目前公司合理估值范围应该是9.36元---13元，目前股票价格11.37元基本在合理水平，还是有一定的潜力，我们维持公司评级为“谨慎推荐”。 表1：公司业绩预测表 2006A 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 销售收入(百万元) 2,410 2,683 3,050 3,306 3,623 3,952 增长率(%) 12.1 11.4 13.6 8.4 9.6 9.1 净利润(百万元) 294 361 486 544 598 657 公司简评/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 2 增长率(%) 16.8 22.8 34.6 12.0 9.9 9.9 摊薄EPS(元) 0.29 0.36 0.42 0.47 0.52 0.57 PE(X) 39 32 27 24 22 20 PB(X) 2.51 2.35 2.24 2.15 2.06 2.06 ROIC 8.34% 10.49% 13.24% 11.65% 11.98% 12.31% 总资产周转率 0.31 0.32 0.34 0.35 0.36 0.37 资料来源：公司数据 中国银河证券研究所 表2：公司利润和增长 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 同比增长% 营业收入 2,149.31 2,409.80 2,683.44 3,049.70 3,306.09 8.41% 营业成本 1,186.02 1,261.01 1,428.82 1,763.49 1,899.42 7.71% 毛利率 44.82% 47.67% 46.75% 42.18% 42.55% 0.88% 营业税金及附加 76.42 87.76 102.11 118.43 127.40 7.57% 销售费用 131.00 124.46 137.15 75.55 65.77 -12.93% 管理费用 265.81 315.68 316.94 264.30 311.47 17.85% 财务费用 90.41 153.09 101.19 97.13 69.89 -28.04% 三项费用合计 487.21 593.24 555.28 436.98 447.14 2.32% 三项费用/收入 22.67% 24.62% 20.69% 14.33% 13.52% -5.61% 资产减值损失 0.00 -4.50 2.74 22.70 79.16 248.77% 投资净收益 -2.87 0.11 -0.08 -0.04 3.37 -9678.40% 营业利润 396.79 472.40 594.42 708.07 756.34 6.82% 营业外收入 3.17 2.68 4.93 0.89 3.86 331.94% 营业外支出 1.93 2.64 0.74 4.17 2.94 -29.44% 公司简评/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 3 利润总额 398.74 472.44 598.61 704.79 757.26 7.44% 所得税 137.18 165.82 206.27 187.44 190.84 1.82% 净利润 261.56 306.61 392.34 517.35 566.41 9.48% 少数股东损益 10.05 12.73 31.47 31.58 22.52 -28.69% 归属母公司所有者净利润 251.51 293.88 360.86 485.77 543.89 11.96% 基本每股收益 0.29 0.36 0.42 0.47 11.90% 资料来源：公司数据 中国银河证券研究所 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报 公司简评/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 4 相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 行业公司覆盖范围： 600009上海机场、600004白云机场、000089深圳机场、600897厦门空港 601111中国国航、600029南方航空、6000115东方航空、600591上海航空 600221海南航空、000099中信海直、600270外运发展、600125铁龙物流 601006大秦铁路、601333广深铁路、600087长航油运、601919中国远洋 600026中海发展、601872招商轮船、601866中海集运、600896中海海盛 600428中远航运、600798宁波海运、600692亚通股份、600561长运股份 600611大众交通、600662强生控股、600834申通地铁、600326西藏天路 600878中储股份 公司简评/交通运输业 请务必阅读正文后的免责声明部分 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超