请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年03月18日 安科瑞（300286.SZ） 22年经营整体稳健，23Q1业绩快速恢复 区域及海外市场开拓顺利，Q1业绩快速恢复。公司发布2022年报，实现营收10.2亿元，同增0.2%；实现归母净利润1.71亿元，同增0.3%；扣非后归母净利润1.55亿元，同降0.8%。与此前业绩快报基本一致。分业务看，企业微电网产品及系统/电量传感器分别实现营收9.0/1.1亿元，同比变化-2%/+21%，企业微电网业务因大环境影响，多地无法施工与验收，营收同比有所下降；其中企业微电网产品及系统中的电力监控及变电站综合检测/能效管理/消防及用电安全/其他分别实现营收4.6/3.0/1.0/0.5亿元，同比变化+9%/+1%/-41%/+15%。分区域看，华东/华北/华南/华中/海外分别实现营收4.6/1.7/1.5/1.1/0.15亿元，同比变化-12%/+3%/+17%/+46% /+330%，华东地区因上海数月全域停滞并波及江浙地区，营收同比有所下降；华南、华中、西北区域业务开拓较为顺利；海外市场营收占比较小，但发展向好势头显著。同时，公司预告2023Q1实现归母净利润3783-4571万元，同增20%-45%，中值32.5%，符合预期。随着经营环境较去年同期明显好转，企业微电网项目招投标、原材料采购、产品物流、现场调试等工作均进入正常节奏，公司需求端有望延续恢复趋势。 盈利能力稳健，费用率有所上升，现金流延续恢复态势。2022年公司毛利率46.2%，YoY+0.4个pct，呈小幅提升态势。期间费用率32.0%，YoY+1.66个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+1.55/-0.72/+0.84/-0.01个pct，销售费用率提升主要系公司加快区域市场开拓；管理费用率下降主要系管理人员股权激励股份支付费用有所减少；研发费用率提升主要系公司持续重视企业微电网新产品研发，相关投入增加。资产（含信用）减值损失约300万元，同比多约200万元。所得税率7.5%，YoY-3.0个pct，主要系上年调整以前期间所得税较多，本期减少所致。归母净利率16.75%，YoY+0.03个pct。经营活动现金净流入1.63亿元，较上年扩大0.51亿元，现金流延续恢复态势，在外部环境不利情况下，公司更加注重现金流管控，防范资金风险。收现比与付现比分别为94%与79%，YoY+7/+1个pct。 产品升级打开应用新空间，销售实力持续强化。产品方面，公司已完成EMS1.0（23个子系统模块）向EMS2.0（统一平台、互联互通互动）产品升级，通过设计院推广模式积累了较多潜在订单，今年有望步入业绩释放期。同时公司开发出EMS3.0产品，在EMS2.0基础上加入光储充平台，实现源网荷储充一体化柔性控制，后续有望逐步落地。销售方面，公司采用直销+经销模式全国推广业务，2022年两者收入比例分别为70%/30%，其中经销比例较2021年增加8个pct，主要系公司积极引入自备资源的优良经销商，渠道优势持续强化。截至2022年末，公司有1.85万个项目备案，将在未来三年内逐步落地转化，订单储备丰富，成长动能充足。 投资建议：我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为3.0/4.1/5.5亿元，同比增长77%/35%/35%，2022-2025年CAGR为48%，EPS分别1.41/1.91/2.58元，当前股价对应PE为27/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务开拓不及预期风险，盈利能力下降风险，政策推进不及预期风险，固定资产折旧风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,017 1,019 1,762 2,380 3,214 增长率yoy（%） 41.5 0.2 73.0 35.1 35.0 归母净利润（百万元） 170 171 302 409 553 增长率yoy（%） 40.0 0.3 77.2 35.3 35.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.79 0.79 1.41 1.91 2.58 净资产收益率（%） 17.4 14.9 21.5 23.1 24.2 P/E（倍） 47.9 47.7 26.9 19.9 14.7 P/B（倍） 8.3 7.1 5.8 4.6 3.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月17日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电网设备 前次评级 买入 3月17日收盘价(元) 37.92 总市值(百万元) 8,142.04 总股本(百万股) 214.72 其中自由流通股(%) 81.34 30日日均成交量(百万股) 2.21 股价走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 相关研究 1、《安科瑞（300286.SZ）：盈利稳健符合预期，今年有望显著提速》2023-02-28 2、《安科瑞（300286.SZ）：盈利延续稳健态势，虚拟电厂业务加码》2022-10-27 3、《安科瑞（300286.SZ）：盈利稳增显韧性，迈入加速扩张期》2022-08-25 -55%-37%-18%0%18%37%55%73%91%2022-032022-072022-112023-03安科瑞 沪深300 2023年03月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1021 1184 1873 2062 3174 营业收入 1017 1019 1762 2380 3214 现金 115 162 253 443 743 营业成本 552 549 949 1280 1727 应收票据及应收账款 121 153 350 443 628 营业税金及附加 8 9 16 21 28 其他应收款 1 2 4 4 7 营业费用 121 137 194 257 337 预付账款 6 6 15 13 24 管理费用 74 67 115 148 199 存货 249 218 607 515 1129 研发费用 112 121 206 276 370 其他流动资产 528 643 643 643 643 财务费用 0 0 -6 -10 -18 非流动资产 395 392 478 555 612 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 33 42 26 25 23 固定资产 192 222 302 375 430 公允价值变动收益 2 0 0 0 0 无形资产 34 32 31 31 30 投资净收益 8 10 10 10 9 其他非流动资产 169 138 144 149 152 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1415 1577 2350 2617 3787 营业利润 190 184 326 444 603 流动负债 431 428 942 842 1501 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 0 应付票据及应付账款 305 291 740 650 1225 利润总额 190 184 326 444 603 其他流动负债 126 137 202 192 276 所得税 20 14 23 35 50 非流动负债 5 2 2 2 2 净利润 170 171 302 409 553 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 2 2 2 2 归属母公司净利润 170 171 302 409 553 负债合计 436 430 944 844 1504 EBITDA 210 207 347 471 632 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.79 0.79 1.41 1.91 2.58 股本 215 215 215 215 215 资本公积 125 133 133 133 133 主要财务比率 留存收益 702 830 1039 1329 1729 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 979 1147 1407 1773 2283 成长能力 负债和股东权益 1415 1577 2350 2617 3787 营业收入(%) 41.5 0.2 73.0 35.1 35.0 营业利润(%) 46.1 -3.3 77.0 36.4 35.7 归属于母公司净利润(%) 40.0 0.3 77.2 35.3 35.3 获利能力 毛利率(%) 45.7 46.1 46.2 46.2 46.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.7 16.7 17.2 17.2 17.2 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 17.4 14.9 21.5 23.1 24.2 经营活动现金流 112 163 231 326 419 ROIC(%) 17.0 14.5 21.1 22.5 23.5 净利润 170 171 302 409 553 偿债能力 折旧摊销 24 28 28 37 46 资产负债率(%) 30.8 27.2 40.2 32.3 39.7 财务费用 0 0 -6 -10 -18 净负债比率(%) -11.8 -14.1 -18.0 -25.0 -32.5 投资损失 -8 -10 -10 -10 -9 流动比率 2.4 2.8 2.0 2.4 2.1 营运资金变动 -108 -52 -83 -100 -153 速动比率 1.0 1.4 0.9 1.4 1.1 其他经营现金流 35 27 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 26 -86 -103 -104 -94 总资产周转率 0.8 0.7 0.9 1.0 1.0 资本支出 29 29 86 77 57 应收账款周转率 8.7 7.4 7.0 6.0 6.0 长期投资 0 2 0 0 0 应付账款周转率 2.1 1.8 1.8 1.8 1.8 其他投资现金流 55 -55 -17 -27 -36 每股指标（元） 筹资活动现金流 -72 -11 -37 -32 -25 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.79 1.41 1.91 2.58 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.52 0.76 1.07 1.52 1.95 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.56 5.34 6.55 8.26 10.63 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 12 8 0 0 0 P/E 47.9 47.7 26.9 19.9 14.7 其他筹资现金流 -84 -19 -37 -32 -25 P/B 8.3 7.1 5.8 4.6 3.6 现金净增加额 66 66 91 190 300 EV/EBITDA 37.2 37.2 21