请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年01月25日 证券研究报告•2020年业绩预告点评 买入 （维持） 当前价： 144.35元 欧派家居（603833） 轻工制造 目标价： ——元（6个月） 疫情后业绩快速恢复，彰显龙头强韧性 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002 电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 联系人：赵兰亭 电话：023-67511807 邮箱：zhlt@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.02 流通A股(亿股) 6.02 52周内股价区间(元) 85.9-145.3 总市值(亿元) 868.31 总资产(亿元) 183.02 每股净资产(元) 18.14 相关研究 [Table_Report] 1. 欧派家居（603833）：多品类协同+全渠道布局凸显竞争力 (2020-10-31) 2. 欧派家居（603833）：多品类全渠道发力，业绩改善明显 (2020-08-28) 3. 欧派家居（603833）：多品类多渠道全面发力，竞争实力突出 (2020-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为20.2亿元到22.1亿元，同比增长10%到20%；扣除非经常性损益的净利润为18.5亿元到20.2亿元，同比增长10%到20%。经计算2020Q4归母净利润为5.7亿元到7.6亿元，同比增长24.3%到64.1%，业绩超预期。  疫情后业绩快速恢复，盈利能力逐步提升。Q1/Q2/Q3公司单季度收入增速分别为-35.1%、6.9%、18.4%，归母净利润增速分别为-210.3%、9.2%和28.9%，四季度净利润增速继续加快，业绩恢复趋势明确，多品类拓展成效显著，彰显龙头业绩强韧性。公司2020年前三季度实现净利率14.9%，同比提升0.5pp，盈利能力有所提升。现金流方面，2020年前三季度公司经营活动现金流量净额为净流入21.3亿元，同比增长21.5%，回款显著提升。公司前三季度应收款项为8.7亿元，同比增长46.5%，主要是大宗业务项目款增加所致；预收账款（合同负债）为14.1亿元，同比增长3.2%，增速转正，后期在手订单有望落地转化，促进公司保持稳健增长。  衣柜卫浴木门全面开花，多品类协同发展。2020年三季度消费需求复苏后，公司各品类均取得亮眼增长。具体来看，前三季度厨柜收入为41.3亿元，同比下滑8.1%，降幅较上半年收窄7.9pp，三季度改善明显；衣柜收入为38.1亿元，同比增长8.7%；卫浴收入为5亿元，同比增长14%；木门收入4.9亿元，同比增长17.5%，多品类协同复苏。毛利率方面，受疫情期间开工不足影响，各品类毛利率均有小幅下滑，其中厨柜/衣柜/卫浴/木门毛利率分别下降2.2pp/0.04pp/0.2pp/0.4pp，但较上半年已有明显改善。2020年面对引流成本提高、公司各品类之间客户重叠度等问题，公司强化终端品类协同，以公司主导+区域联动的形式开展更精准的多品类联合促销活动，拉动橱衣、衣木、橱卫之间相互带单，提高整装客户的多品类购买率。  大宗渠道深化拓展，与零售渠道形成有效互补。大宗渠道方面，前三季度大宗渠道收入达到18.3亿元，同比增长18.4%，在疫情影响下支撑公司收入较快恢复。上半年公司与多家百强地产商达成产品联合开发及标准制定，积极推进个性化工程定制服务，深化产品＋服务的配套组合，未来工程业务的市场份额和产品竞争力有望明显提升。零售渠道方面，直营渠道收入为2.3亿元，同比增长12%；经销渠道收入74.1亿元，同比下滑0.3%。各品类门店数量合计为7172家，较上年末增长110家，拓店步伐稳健。整装方面，截至2020H1公司共拥有整装大家居经销商 293 家，开设整装大家居门店 334 家，上半年公司整装大家居接单增速超70%。整装渠道的快速发展，主要依赖于上半年公司对整装经销商进行落地帮扶服务，整装信息化不断完善，供应链配套产品和主辅材也更趋丰富，整装竞争力持续提升。整体来看公司三季度各渠道均已恢复良性增长，全渠道布局的优势逐渐扩大，整体经营优质。  盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为3.57元、4.46元、5.43元，对应PE分别为40倍、32倍和27倍，维持“买入”评级。  风险提示：房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13533.36 15300.20 18501.08 21896.49 增长率 17.59% 13.06% 20.92% 18.35% 归属母公司净利润（百万元） 1839.45 2150.35 2682.84 3268.99 增长率 17.02% 16.90% 24.76% 21.85% 每股收益EPS（元） 3.06 3.57 4.46 5.43 净资产收益率ROE 19.24% 19.52% 20.22% 20.43% PE 47 40 32 27 PB 9.08 7.88 6.54 5.43 数据来源：Wind，西南证券 -22%-1%20%40%61%82%20/120/320/520/720/920/1121/1欧派家居 沪深300 西南证券版权所有发送给中庚基金管理有限公司.中庚基金:report@zgfunds.com.cn p1西南证券版权所有发送给中庚基金管理有限公司.中庚基金:report@zgfunds.com.cn p133531 欧派家居（603833）2020年业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 13533.36 15300.20 18501.08 21896.49 净利润 1839.45 2150.35 2682.84 3268.99 营业成本 8683.56 9769.01 11727.23 13723.61 折旧与摊销 439.11 426.84 454.55 488.06 营业税金及附加 88.07 121.96 142.38 151.09 财务费用 -69.58 118.72 112.25 104.02 销售费用 1309.99 1162.81 1387.58 1686.03 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 管理费用 939.28 1667.72 1998.12 2408.61 经营营运资本变动 -1714.66 505.36 -181.94 -65.25 财务费用 -69.58 118.72 112.25 104.02 其他 1662.02 -49.18 -1.02 -4.22 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 2156.34 3152.10 3066.67 3791.61 投资收益 24.49 46.82 0.27 0.27 资本支出 -1415.08 -490.00 -640.00 -750.00 公允价值变动损益 4.71 2.36 2.75 2.95 其他 -3238.82 49.18 3.02 3.22 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -4653.90 -440.82 -636.98 -746.78 营业利润 2104.72 2509.15 3136.55 3826.34 短期借款 40.33 -52.58 0.00 0.00 其他非经营损益 13.84 20.68 19.73 19.53 长期借款 266.07 0.00 0.00 0.00 利润总额 2118.57 2529.82 3156.28 3845.87 股权融资 10.65 0.00 0.00 0.00 所得税 279.12 379.47 473.44 576.88 支付股利 0.00 -367.89 -430.07 -536.57 净利润 1839.45 2150.35 2682.84 3268.99 其他 1123.76 -442.05 -112.25 -104.02 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 1440.81 -862.51 -542.32 -640.59 归属母公司股东净利润 1839.45 2150.35 2682.84 3268.99 现金流量净额 -1050.62 1848.76 1887.37 2404.23 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 财务分析指标 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1466.51 3315.27 5202.64 7606.88 成长能力 应收和预付款项 749.18 800.83 991.13 1158.63 销售收入增长率 17.59% 13.06% 20.92% 18.35% 存货 845.82 951.55 1140.29 1335.74 营业利润增长率 15.55% 19.21% 25.00% 21.99% 其他流动资产 3390.04 3634.92 4078.54 4549.12 净利润增长率 17.02% 16.90% 24.76% 21.85% 长期股权投资 8.16 8.16 8.16 8.16 EBITDA 增长率 15.48% 23.46% 21.23% 19.31% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 6654.30 6823.38 7104.76 7452.62 毛利率 35.84% 36.15% 36.61% 37.33% 无形资产和开发支出 1125.17 1023.45 931.72 849.99 三费率 16.11% 19.28% 18.91% 19.18% 其他非流动资产 574.69 570.49 566.30 562.10 净利率 13.59% 14.05% 14.50% 14.93% 资产总计 14813.87 17128.05 20023.53 23523.25 ROE 19.24% 19.52% 20.22% 20.43% 短期借款 52.58 0.00 0.00 0.00 ROA 12.42% 12.55% 13.40% 13.90% 应付和预收款项 2691.99 3532.65 4054.59 4698.76 ROIC 23.60% 25.06% 30.25% 34.06% 长期借款 406.46 406.46 406.46 406.46 EBITDA/销售收入 18.28% 19.97% 20.02% 20.18% 其他负债 2103.94 2170.88 2291.66 2414.79 营运能力 负债