期待疫情后业绩恢复，功能性护肤品快速放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 91.60 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.80 已上市流通A股(亿股) .46 总市值(亿元) 439.68 年内股价最高最低(元) 91.60/76.30 沪深300指数 3849 上证指数 2810 相关报告 1.《玻尿酸原料龙头，延伸拓展医用+化妆 品 新秀-华熙 生物 深度 报 告》，2019.11.5 王麟 分析师 SAC执业编号：S1130520030001 (8621)60230233 wang_lin＠gjzq.com.cn 期待疫情后业绩恢复，功能性护肤品快速放量 公司基本情况(人民币) 项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 摊薄每股收益(元) 0.985 1.220 1.584 2.100 2.698 每股净资产(元) 3.99 9.48 11.06 13.16 15.86 每股经营性现金流(元) 1.03 0.74 1.40 1.96 2.61 市盈率(倍) 93.02 75.08 57.82 43.61 33.95 净利润增长率(%) 90.70% 38.16% 29.84% 32.58% 28.48% 净资产收益率(%) 24.68% 12.87% 14.32% 15.95% 17.01% 总股本(百万股) 430.44 480.00 480.00 480.00 480.00 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  今日，公司发布2019年报及20Q1季报，年报收入18.86亿元、归母净利5.86亿元，增速分别为49.3%、38.2%。20Q1收入3.68亿元、归母净利1.08亿元，增速分别为3.5%、0.77%。受疫情影响Q1业绩增速略低，预计疫情后功能性护肤品恢复高增长，推动业绩继续放量。 经营分析  年报业绩符合预期，期待疫情后业绩恢复：公司2019年原料业务收入7.61亿元，同比增16.81%；医疗终端业务收入4.89亿元，同比增56.34%；功能性护肤品业务收入6.34亿元，同比增长118.53%。20Q1由于收到疫情影响，整体增速放缓；看好后疫情时期需求提升，预计疫情后功能性护肤品恢复高增长，推动业绩继续放量。公司在销售及研发领域不断加大投入，销售费用率及研发费用率不断提升， 有利于公司产品未来推广及新品扩充上市。  原料业务保持稳健，医疗终端快速放量：公司原料业务凭借成本优势和管理体系优势，稳健发展，并上市6个创新原料新品。临床系列主要聚集在骨科、眼科领域，其产品在骨科方面主要用于骨关节炎治疗，在眼科方面着重于手术，目前处于快速增长期。医美市场凭借玻尿酸原料优势，潜力较大，预计未来有肉毒素产品作为补充；整体医疗终端业务2019增速超50%。  功能性护肤品成功打造驱动第二极，卖点清晰品牌影响力已体现：公司旗下拥有“润百颜”、“BIO-MESO”、“丝丽”等多个品牌系列，产品丰富。其中次抛原液等凭借成本优势和品质吸引消费者，加以公司借助优选媒体精准投放、与知名品牌联名合作及社群精准营销等推广方式，加强线上推广，该板块去年增速近120%，短期Q1因受疫情影响，疫情后有望恢复高速增长。  公司研发投入加大，生产规模扩大，新品可期：公司2019研发费用0.94亿元，同比增加0.41亿元，同比增长77.59%；20Q1研发费用0.29亿元，同比增速约85.06%。2019年研发费用大幅增加预计与公司购入研发设备导致折旧费用增加、研发人员数量增加等原因有关。研发投入不断加大，预计未来产能规模逐步提升，新品上市值得期待。 盈利预测及投资建议  我们预测2020-2022年EPS分别为1.58/2.10/2.70元，对应PE分别为57.8/43.6/34.0倍。（因为疫情影响，20年EPS比之前预期下调约8%） 风险提示  存货周转的风险：公司存货较高，存在下游医疗及化妆品产品存货周转波动的风险。行业竞争格局变差，公司下游品种竞争较多。费用率提升，影响利润增速风险。医疗产品和功能性护肤品随着竞争加剧，价格可能下降风险。 05001000150020002500300076.382.0187.7293.4399.14190 429190 729191 029200 129人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华熙生物 沪深300 2020年04月29日 医药健康研究中心 华熙生物 (688363.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入 818 1,263 1,886 2,421 3,181 3,992 货币资金 332 854 2,201 2,448 3,080 4,022 增长率 54.4% 49.3% 28.4% 31.4% 25.5% 应收款项 282 236 401 401 520 648 主营业务成本 -201 -254 -384 -516 -664 -839 存货 140 177 315 350 450 569 %销售收入 24.5% 20.1% 20.3% 21.3% 20.9% 21.0% 其他流动资产 416 30 854 1,007 1,040 1,050 毛利 617 1,010 1,502 1,906 2,517 3,153 流动资产 1,170 1,297 3,771 4,205 5,091 6,289 %销售收入 75.5% 79.9% 79.7% 78.7% 79.1% 79.0% %总资产 62.1% 62.6% 75.8% 74.1% 74.9% 76.6% 营业税金及附加 -19 -27 -26 -24 -32 -40 长期投资 0 15 15 15 15 15 %销售收入 2.3% 2.2% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 378 462 631 880 1,067 1,239 销售费用 -125 -284 -521 -654 -859 -1,038 %总资产 20.1% 22.3% 12.7% 15.5% 15.7% 15.1% %销售收入 15.3% 22.5% 27.7% 27.0% 27.0% 26.0% 无形资产 165 242 477 576 624 670 管理费用 -175 -170 -182 -218 -286 -359 非流动资产 713 774 1,201 1,472 1,705 1,923 %销售收入 21.4% 13.4% 9.7% 9.0% 9.0% 9.0% %总资产 37.9% 37.4% 24.2% 25.9% 25.1% 23.4% 研发费用 -26 -53 -94 -145 -191 -239 资产总计 1,883 2,071 4,972 5,677 6,796 8,212 %销售收入 3.1% 4.2% 5.0% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 0 40 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 298 529 773 865 1,149 1,476 应付款项 102 99 171 156 203 254 %销售收入 36.5% 41.9% 41.0% 35.7% 36.1% 37.0% 其他流动负债 79 152 194 212 278 351 财务费用 -16 23 12 48 57 74 流动负债 182 291 366 368 481 604 %销售收入 1.9% -1.8% -0.7% -2.0% -1.8% -1.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 -1 -4 -4 -1 -1 其他长期负债 64 62 56 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 245 354 422 368 481 604 投资收益 15 10 0 0 0 0 普通股股东权益 1,638 1,717 4,550 5,311 6,319 7,614 %税前利润 5.4% 2.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 89 430 480 480 480 480 营业利润 284 524 700 909 1,205 1,549 未分配利润 957 333 529 1,290 2,298 3,593 营业利润率 34.8% 41.5% 37.1% 37.5% 37.9% 38.8% 少数股东权益 0 0 -1 -2 -4 -6 营业外收支 0 -9 2 0 0 0 负债股东权益合计 1,883 2,071 4,972 5,677 6,796 8,212 税前利润 284 515 701 909 1,205 1,549 利润率 34.7% 40.8% 37.2% 37.5% 37.9% 38.8% 比率分析 所得税 -62 -91 -116 -150 -199 -256 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 所得税率 21.8% 17.7% 16.6% 16.5% 16.5% 16.5% 每股指标 净利润 222 424 585 759 1,006 1,293 每股收益 2.503 0.985 1.220 1.584 2.100 2.698 少数股东损益 0 0 -1 -1 -2 -2 每股净资产 18.442 3.990 9.480 11.064 13.164 15.863 归属于母公司的净利润 222 424 586 760 1,008 1,295 每股经营现金净流 3.867 1.028 0.738 1.402 1.963 2.609 净利率 27.2% 33.6% 31.1% 31.4% 31.7% 32.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.57% 24.68% 12.87% 14.32% 15.95% 17.01% 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产收益率 11.80% 20.47% 11.78% 13.39% 14.83% 15.77% 净利润 222 424 585 759 1,006 1,293 投入资本收益率 14.20% 24.70% 14.15% 13.60% 15.19% 16.20% 少数股东损益 0 0 -1 -1 -2 -2 增长率 非现金支出 44 49 67 65 77 94 主营业务收入增长率 11.58% 54.41% 49.28% 28.42% 31.38% 25.47% 非经营收益 -4 -32 -28 38 0 0 EBIT增长率 -10.94% 77.32% 46.07% 11.89% 32.92% 28.47% 营运资金变动 82 2 -270 -189 -141 -134 净利润增长率 -17.50% 90.70% 38.16% 29.84% 32.58% 28.48% 经营活动现金净流 343 442 354 673 942 1,252 总资产增长率 11.81% 9.98% 140.06% 14.18% 19.72% 20.84% 资本开支 -46 -168 -450 -375 -310 -310 资产管理能力 投资 0 -432 0 0 0 0 应收账款周转天数 74.1 51.3 55.5 55.0 55.0 55.0 其他 -28