老板电器2022Q3业绩点评：新品类保持高增，业绩符合预期

公司新品类高速增长，期待保交房等地产政策促进下，厨电估值与基本面的双重修复。考虑到Q3公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司22-24年EPS2.02/2.27/2.52元，增速+44%/13%/11%，参考同行业给予公司22年18xPE，目标价36.36元，“增持”评级。 业绩简述：公司2022年Q1-Q3营收72.37亿（+2%），业绩12.34亿（-8%）；2022Q3营收27.93亿元(+1.7%)，业绩5.1亿元（-7.6%）。 传统品类承压，洗碗机新品类增速较高且空间较大。根据奥维云网数据，7-9月老板油烟机线上销额同比分别+2%/-10%/-10%。同时，预计公司前三季度洗碗机同比+35%以上，集成灶同比增速约在25%以上。 公司洗碗机仍呈现高增的态势，后续增长空间仍然较大，我们认为凭借公司领先的渠道能力，后续有望持续提供新增量。 毛利率降幅有所收窄，Q3业绩符合预期。2022年Q1-Q3公司毛利率为50.63%（-5.48pct），净利率为17.03%（-2.17pct）；其中2022Q3毛利率为52.26%（-3.42pct），毛销差同比-1.5pct，净利率为18.31%（-2.03pct）。虽然原材料价格对公司毛利率仍有影响，但公司5月份提价效果逐步得到体现，公司毛利率环比收窄。同时，公司洗碗机、蒸烤一体机仍处于上升期，整体销售规模相对较小，其毛利率低于传统烟灶，其占比提升对毛利率产生负向影响。中长期角度看，随着洗碗机、一体机收入增长，规模效应逐渐凸显，后续毛利率有望提升。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。 1.事件 公司2022年前三季度实现营业收入72.37亿元，同比+2.35%，归母净利润12.34亿元，同比-8.11%；其中2022Q3实现营业收入27.93亿元，同比+1.74%，归母净利润5.1亿元，同比-7.62%。 2.收入端：传统品类承压，洗碗机和集成灶维持高增 传统品类承压，洗碗机新品类增速较高且空间较大。受房地产政策、消费疲软及炎热天气下装修人群减少等因素的叠加，整体行业景气度偏低。 在此背景下，公司传统品类收入承压。根据奥维云网数据，7-9月老板油烟机线上销额同比分别+2%/-10%/-10%。同时，我们预计公司前三季度洗碗机同比+35%以上，集成灶同比增速约在25%以上。公司洗碗机仍呈现高增的态势，洗碗机等品类属于劳作替代的刚需型产品，后续增长空间仍然较大，我们认为凭借公司领先的渠道能力，后续有望持续提供新增量。 3.毛利率降幅有所收窄，Q3业绩符合预期 2022年前三季度公司毛利率为50.63%（-5.48pct），净利率17.03%（-2.17pct）；其中2022Q3毛利率为52.26%（-3.42pct），毛销差同比-1.5pct，净利率18.31%（-2.03pct）。虽然原材料价格上涨对公司毛利率仍有一定影响，但公司5月份提价效果逐步得到体现，公司毛利率环比收窄。 同时，公司洗碗机、蒸烤一体机仍处于上升期，整体销售规模相对较小，其毛利率低于传统烟灶（我们预计洗碗机和蒸烤一体机毛利率约在35%-45%之间），其占比提升对毛利率产生负向影响。中长期角度看，随着洗碗机、一体机收入增长，规模效应逐渐凸显，后续毛利率有望提升。 公司2022年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.47%、4.07%、3.62%、-1.7%，同比-2.4、+0.66、+0.34、-0.09pct；其中22Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为26.18%、3.97%、3.33%、-2.18%，同比-1.91、+0.65、+0.09、+0.22pct。公司销售费用率下滑的主要原因是公司执行新收入准则，物流费用减少所致。 4.货币资金较为充裕，现金流情况健康 公司2022年前三季度期末现金+交易性金融资产为70.91亿元，同比+11.03%，存货为16.33亿元，同比-8.91%，应收票据和账款合计为26.68亿元，同比-24.54%。公司2022年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为128.64、64.8和167.46天，同比-9.61、+12.99和-11.96天。 公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为11.77亿元，同比+17.5%，其中销售商品及提供劳务现金流入80.32亿元，同比+9.66%； 其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为8.54亿元，同比+81.13%，其中销售商品及提供劳务现金流入32.14亿元，同比+24.3%。 5.投资建议 公司新品类高速增长，期待保交房等地产政策促进下，厨电估值与基本面的双重修复。考虑到Q3公司业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司22-24年EPS2.02/2.27/2.52元，增速+44%/13%/11%，参考同行业给予公司22年18xPE，目标价36.36元，“增持”评级。 6.风险提示 原材料价格波动风险。家电行业的原材料一般有PP、ABS、AS等塑料类材料；不锈钢、镀铝板等五金材料；温控器、IC集成块、熔断器等 核心零部件；电线、电机等其它配件。直接材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动对成本造成一定程度的影响。 行业竞争加剧风险。家电行业市场空间大，若有不正当、不规范竞争，可能为当前市场中的企业带来的市场竞争风险。