当前时点，如何看待低估值基建龙头
自年初以来，基建板块先涨后跌。其中1-4月份表现相对较好，主要得益于一系列稳增长组合拳的出台，比如年后重大项目尽快开工、6月底之前基本完成专项债发行等等；而从5-8月份，随着疫情得到有效控制，各行各业生产恢复正常，市场风险偏好亦有所抬升，投资者更加青睐以新能源为代表的成长和以煤炭为代表的周期，基建股重新陷入沉寂。 当前基建板块估值再度接近历史底部区域。以申万基建市政板块为例，该板块目前PE（ TTM ）大概为6.77x，位于2010年以来10.7%分位数水平，PB大概为0.62x，位于2010年以来8.2%分位数水平，板块估值继续往下的空间有限。 四季度建筑企业经营或继续向好，为估值修复打下基础。从行业基本面看，5月份之后基建行业生产整体呈现稳中有升的趋势，尤其是8月下旬天气转凉后，很多重大基础设施项目陆续开工或者加快施工进度，为建筑企业营收和利润提速奠定坚实基础，比如8月份狭义基建单月投资达到14.18%，根据业绩预告，Q3单季度四川路桥归属净利润增速达74.54%、浦东建设的归属净利润增速预计66.38%-84.47%。考虑到四季度为传统施工旺季，再加上政府稳就业、稳增长的努力仍在继续，企业经营上行态势有望延续。 是否有新一轮刺激成为基建行情重启并持续的关键。我们之前曾经提出，建筑作为传统逆周期行业，板块上行需满足两个条件：1）景气度预期向好； 2）估值相较于其他板块具有相对性价比。当前时点，基建板块估值水平已经具备较强的安全边际，而在经历了今年年初以来的财政刺激后，采用哪些措施在未来一段时间继续维持甚至提升景气度预期，则成为行情延续的重点。对于基建行业而言，改善市场预期的方式可以多种多样，宏观上包括财政支出向基建领域进一步倾斜、加大地方政府专项债发行和使用、鼓励银行贷款投向基础设施、推广发行基础设施REITs等等，微观上则包括优化基建企业资产负债表、提高企业资本金使用效率等等。 投资建议 ：我们建议关注基建施工加快且有融资需求的中国电建（601669.SH）、中国能建(601868.SH)、山东路桥(000498.SZ)等央国企，以及中长期赛道景气、短期间接受益稳增长的苏文电能（300982.SZ）、鸿路钢构（002541.SZ）、志特新材（300986.SZ）和华铁应急（603300.SH）。 华设集团（603018.SH）、中国建筑（601668.SH）、华阳国际（002949.SZ）、中国化学（601117.SH）等估值便宜的工程链龙头也值得重视。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，疫情反复风险。 1.当前时点，如何看待低估值基建龙头 自年初以来，基建板块先涨后跌。其中1-4月份无论是绝对亦或相对收益上均有较好表现，主要得益于一系列稳增长组合拳的出台，比如6月底之前基本完成专项债发行、重大项目尽快开工等等，而从5-8月份，随着疫情得到有效控制，各行各业生产恢复正常，市场风险偏好亦有所抬升，投资者更加青睐以新能源为代表的成长和以煤炭为代表的周期，基建股重新陷入沉寂。 图1.申万III级基建市政工程指数1-9月单月涨跌幅 当前基建板块估值再度接近历史底部区域。以申万基建市政板块为例，该板块目前PE（ TTM ）大概为6.77x，位于2010年以来历史10.7%分位数水平，PB大概为0.62x，位于2010年以来历史8.2%分位数水平，估值继续往下的空间极其有限。 图2.申万III级基建市政工程指数PE、PB趋势图 四季度企业继续经营向好为估值修复奠定基础。从行业基本面看，5月份之后基建行业经营整体呈现稳中有升的趋势，尤其是8月下旬天气转凉后，很多重大基础设施项目陆续开工或者施工进度加快，为建筑企业营收和利润提速打下坚实基础，比如8月份狭义基建单月投资达到14.18%，根据业绩预告，Q3单季度四川路桥归属净利润增速达74.54%、浦东建设的归属净利润增速预计66.38%-84.47%。考虑到四季度为传统施工旺季，再加上政府稳就业、稳增长的努力仍在继续，企业经营向好趋势会得到延续。 图3.基建狭义投资累计及增速 图4.基建狭义投资单月投资及增速 是否有新一轮的刺激成为基建行情开启并持续的关键。我们之前曾经提出，建筑作为传统逆周期行业，板块上行需满足两个条件：1）景气度预期持续向好；2）与其他板块比较，估值具有相对性价比。我们认为，当前时点，基建板块估值水平具备较强的安全边际，而在经历了今年年初以来的财政刺激后，采用哪些措施在未来一段时间继续维持甚至提升景气度预期，则成为行情延续的重点。对于基建行业而言，改善行业预期的方式多种多样，宏观上包括财政支出向基建领域进一步倾斜、加快地方政府专项债发行和使用、鼓励银行贷款投向基础设施、推广发行基础设施REITs等等，微观上包括优化基建企业资产负债表、提高企业资本金使用效率等等。 投资建议：基于此，我们建议关注基建施工加快且有融资改善预期的中国电建（601669.SH）、中国能建(601868.SH)、山东路桥(000498.SZ)等央国企，以及中长期赛道景气、短期间接受益稳增长的鸿路钢构（002541.SZ）、志特新材（300986.SZ）、苏文电能（300982.SZ）、和华铁应急（603300.SH）。华设集团（603018.SH）、中国建筑（601668.SH）、华阳国际（002949.SZ）、中国化学（601117.SH）等估值便宜的工程链龙头也值得重视。
