B端C端协调发展，运营商龙头大象起舞

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2022年10月21日 中国移动（600941.SH） B端C端协调发展，运营商龙头大象起舞 事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营业收入7235亿元，同比增长11.5%，其中主营业务收入6201亿元，同比增长8.3%，EBITDA 2515亿元，同比增长5.9%；EBITDA率为34.8%。公司归母净利润为人民币985亿元，同比增长13.3%。 C端业务稳定增长，筑牢强劲基本盘。（1）移动业务方面，公司移动客户规模与价值稳步提升。截至 2022年9月30日，公司移动客户总数约9.74亿户，前三季度净增1715万户，客户根基稳固；其中，5G套餐客户数达到 5.57亿户，5G 网络客户数达到2.92 亿户，保持行业领先，公司前三季度移动 ARPU 为人民币50.7元，同比增长1.0%。公司在公告中表示，将会努力实现全年移动ARPU值稳健增长，体现出了较强的经营信心。（2）宽带业务方面，公司有线宽带总数达到 2.65亿户，前三季度净增2482万户，其中家庭宽带客户达到2.38亿户。公司前三季度有线宽带ARPU为人民币34.8元，同比增长0.2%，家庭客户综合ARPU为人民币41.1元，同比增长3.2%。公司积极推动家庭业务向 HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级，智慧家庭增收贡献持续提升。 数字化业务砥砺前行，“第二曲线”加速成熟。公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。前三季度，公司 DICT 业务收入达到人民币685亿元，同比增长40.0%。 盈利能力稳定提升，持续传递经营信心。2022年前三季度，公司归母净利润为人民币985亿元，同比增长13.3%，归母净利润率为 13.6%，比上年同期提升 0.2 个百分点，盈利能力保持领先水平。公司9月公告2023年起资本开支不再增长并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%，同时公司新一轮股权激励落地，翻倍的激励规模与较高的行权价，均彰显出公司对于未来经营的强大信心。 投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024年收入10009/11110/12110亿元，归母净利润1254/1351/1492亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。 风险提示：5G渗透率不达预期，市场竞争加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 768,070 848,258 1,000,944 1,111,048 1,211,043 增长率yoy（%） 3.0 10.4 18.0 11.0 9.0 归母净利润（百万元） 107,837 115,937 125,430 135,113 149,227 增长率yoy（%） 1.4 7.5 8.2 7.7 10.4 EPS最新摊薄（元/股） 5.05 5.43 5.87 6.32 6.99 净资产收益率（%） 9.7 9.9 10.3 11.3 13.1 P/E（倍） 13.7 12.7 11.8 10.9 9.9 P/B（倍） 1.3 1.3 1.2 1.2 1.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年10月20日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 通信服务 前次评级 买入 10月20日收盘价(元) 69.14 总市值(百万元) 1,477,025.84 总股本(百万股) 21,362.83 其中自由流通股(%) 2.25 30日日均成交量(百万股) 6.97 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 研究助理 邵帅 执业证书编号：S0680120120007 邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 1、《中国移动（600941.SH）：B端发力助力大象起舞，营收利润超预期增长》2022-08-13 2、《中国移动（600941.SH）：C端B端共振发力，营收利润分红齐增》2022-03-24 3、《中国移动（600941.SH）：港股回购拉开序幕，彰显公司经营信心》2022-02-11 -34%-23%-11%0%11%23%34%2022-012022-052022-09中国移动沪深300 2022年10月21日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 579743 595371 708068 647483 683787 营业收入 768070 848258 1000944 1111048 1211043 现金 325941 335155 408635 360681 360209 营业成本 533260 603905 735694 816621 890116 应收票据及应收账款 39812 37592 53745 47639 62869 营业税金及附加 2462 2722 3274 3593 3911 其他应收款 46754 44116 63111 55911 73823 营业费用 49949 48243 52049 57775 62974 预付账款 8385 9326 11573 11625 13661 管理费用 51395 53228 55052 61108 60552 存货 8044 10203 12026 12648 14247 研发费用 11099 15577 18017 19999 21799 其他流动资产 150807 158979 158979 158979 158979 财务费用 -7905 -8096 -11157 -9512 -8113 非流动资产 1112839 1210656 1237330 1265204 1287181 资产减值损失 -218 -379 0 0 0 长期投资 161811 169556 189486 209266 228975 其他收益 4441 6367 0 0 0 固定资产 685879 701301 715121 726176 735021 公允价值变动收益 2894 4102 4233 4181 3853 无形资产 42343 45238 51571 59171 62564 投资净收益 13093 13396 13185 13181 13214 其他非流动资产 222806 294561 281153 270591 260621 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1692582 1806027 1945398 1912687 1970968 营业利润 142936 151994 165433 178828 196869 流动负债 517274 582148 676296 669078 778911 营业外收入 2049 2600 2675 2623 2487 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2632 2621 2732 3001 2747 应付票据及应付账款 267151 275981 385678 348763 451777 利润总额 142353 151973 165376 178450 196609 其他流动负债 250123 306167 290618 320314 327133 所得税 34219 35878 39727 43091 47096 非流动负债 57836 48887 48887 48887 48887 净利润 108134 116095 125649 135359 149513 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 297 158 219 246 287 其他非流动负债 57836 48887 48887 48887 48887 归属母公司净利润 107837 115937 125430 135113 149227 负债合计 575110 631035 725183 717965 827798 EBITDA 132575 141918 157551 170907 190143 少数股东权益 3856 3942 4161 4407 4693 EPS（元） 5.05 5.43 5.87 6.32 6.99 股本 402130 402130 402130 402130 402130 资本公积 -303535 -302857 -302857 -302857 -302857 主要财务比率 留存收益 1010835 1069187 1165782 1259408 1347459 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1113616 1171050 1216054 1190316 1138477 成长能力 负债和股东权益 1692582 1806027 1945398 1912687 1970968 营业收入(%) 3.0 10.4 18.0 11.0 9.0 营业利润(%) 0.2 6.3 8.8 8.1 10.1 归属于母公司净利润(%) 1.4 7.5 8.2 7.7 10.4 获利能力 毛利率(%) 30.6 28.8 26.5 26.5 26.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.0 13.7 12.5 12.2 12.3 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 9.7 9.9 10.3 11.3 13.1 经营活动现金流 307761 314764 181395 117895 201738 ROIC(%) 8.4 8.7 9.3 10.2 11.9 净利润 108134 116095 125649 135359 149513 偿债能力 折旧摊销 0 0 3331 3997 4347 资产负债率(%) 34.0 34.9 37.3 37.5 42.0 财务费用 -7905 -8096 -11157 -9512 -8113 净负债比率(%) -22.0 -22.3 -29.7 -26.3 -27.4 投资损失 -13093 -13396 -13185 -13181 -13214 流动比率 1.1 1.0 1.0 1.0 0.9 营运资金变动 50314 28215 80990 5413 73056 速动比率 1.0 0.9 1.0 0.9 0.8 其他经营现金流 170311 191946 -4233 -4181 -3853 营运能力 投资活动现金流 -188106 -238296 -12587 -14510 -9258 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 资本支出 190449 207311 6745 8094 2268 应收账款周转率 20.8 21.9 21.9 21.9 21.9 长期投资 -12048 -78880 -19930 -19781 -19709 应付账款周转率 2.1 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 -9705 -109865 -25772 -26197 -26698 每股指标（元）