白电龙头系列：详拆C端海内外及B端未来展望

美的集团是全球规模最大的家电企业，业务涵盖C端家电产品（空调、冰箱、洗衣机、厨电及小家电等）和B端工商业解决方案（机器人与自动化、新能源及工业技术等）。公司2010-2023年营收复合增长10%至3737亿，外销占比40%；归母净利润复合增长18%至337亿。

C端家电内销：

• 中国家电市场进入9000亿平台期，但对比海外存在30%-100%的增长潜力。
• 美的家电内销收入持续增长，近5年集中度加速提升。
• 分品类看，空调规模波动中增长，冰洗进入存量更新时代但价格上涨稳健，小家电规模有所回落但政策加力下弹性可期。
• 预计未来10年美的家电内销收入保持复合5%的稳健增长，仍是长久期、稳增长、长坡厚雪的现金牛业务。

C端家电外销：

• 全球家电市场规模稳健增长，增速好于国内，新兴市场渗透率存在提升空间。
• 美的全球家电份额位居第一，但海外OBM份额较低，品牌出海空间大。
• 公司正强化海外OBM发展，已建成研发中心17个、生产制造基地22个、渠道网点数量超10万个。
• 预计中期外销/外销OBM收入展望存在45%/90%的增长空间，远期展望存在132%/284%的增长空间。

2B业务：

• 行业空间广阔，公司市占率普遍处于中低个位数。
• 新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化、数字化创新业务均具备广阔的行业空间。
• 预计公司B端收入中期存在81%的增长空间，远期展望存在174%的增长潜力。

美的发展展望：

• 海外OBM和2B业务引领增长。
• 公司内部治理架构和激励机制完善，管理层具备前瞻的战略布局和对外部环境的快速应变能力。
• 预计公司中远期收入展望存在50%-115%的潜力空间，其中海外OBM和2B业务均存在翻倍增长的可能。

盈利预测与估值：

• 预计公司2024-2026年归母净利润为385.6/424.1/466.4亿元（+14.3%/+10.0%/+10.0%）。
• 通过多角度估值，预计合理估值81.82-93.25元，较目前股价有11%-26%溢价，维持“优于大市”评级。

风险提示：

• 行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、海外业务运营风险、家电市场需求不及预期、商誉减值风险。