本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 时代电气（688187.SH）2022年三季报点评 三季度业绩表现亮眼，IGBT、电驱、光伏逆变器高速成长 2022年10月18日 ➢ 事件：10月16日，时代电气发布三季报，公司前三季度实现营收108.76亿元，同比增长27.56%，归母净利润15.63亿元，同比增长29.97%。 ➢ 三季度业绩表现亮眼，控费增效成果明显。单三季度，公司实现营收43.49亿元，YoY+34.72%，QoQ+9.20%；归母净利6.92亿元，YoY+36.40%，QoQ+30.51%。主要得益于公司轨交装备业务改善明显，同时新兴装备业务高速成长。利润率方面，Q3毛利率31.84%，同比下降6.28pct，环比微降1.37pct，系因公司毛利率较低的新兴装备业务持续上量，拉低整体毛利率，不过得益于公司控费增效，归母净利率提升至15.9%，环比提升2.60pct。 ➢ 新兴装备业务持续发力，IGBT、电驱、光伏逆变器高速成长。单三季度来看，公司新兴装备业务实现营收17.01亿元，YoY+138.85%，占收入比达39.12%。其中功率半导体营收5.2亿元，YoY+47.49%，QoQ+31.0%。此前公司发布公告，公司汽车IGBT率先出海，获得法雷奥定点突破，23年量产后总交货量预计将超250万台，且公司大幅加码IGBT产能，我们预计新产线有望于24年贡献产值，新产线的扩产除了可满足车用模块的旺盛需求外，也助力公司在光伏风电等领域的放量。碳化硅方面，公司也持续加大SiC研发商业化进展，目前主驱模块已于国内主流车企验证，产能2.5万片/年，满产可供10-12万辆，且未来持续扩产。 此外，公司新能源电驱、光伏逆变器等产品均迎来高速成长，其中新能源电驱营收3.99亿元，YoY+190.86%，QoQ+57.7%，传感器件营收1.41亿元，YoY+58.37%，QoQ+83.1%，工业变流营收5.19亿元，YoY+760.20%，QoQ+95.1%；海工装备营收1.22亿元，YoY+67.38%，QoQ+17.3%。我们认为，凭借芯片+器件+系统全产业链布局，及强大的资金技术实力及国企背景，公司电驱、光伏逆变器等新兴装备业务竞争优势明显，有望打造公司新成长曲线。 ➢ 投资建议：我们预 计 公 司2022/23/24年 归 母 净 利 润 分 别 为24.16/27.63/32.87亿元，对应现价PE分别为33/29/24倍，目前公司在IGBT、电驱、传感器件等新兴装备领域发力正猛，打开成长新引擎。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：技术迭代不及预期的风险；宏观经济及行业政策变化的风险；IGBT业务进展不及预期的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,121 18,384 22,157 26,536 增长率（%） -5.7 21.6 20.5 19.8 归属母公司股东净利润（百万元） 2,018 2,416 2,763 3,287 增长率（%） -18.5 19.7 14.4 18.9 每股收益（元） 1.42 1.71 1.95 2.32 PE 40 33 29 24 PB 2.4 2.3 2.1 2.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月17日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 56.36元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 童秋涛 执业证书： S0100522090008 邮箱： tongqiutao@mszq.com 相关研究 1.时代电气（688187.SH）事件点评：IGBT剑指全球市场，大力扩产保障新能源供应-2022/09/28 2.时代电气（688187.SH）2022年中报点评：IGBT等新兴装备业务快速放量，打造成长新引擎-2022/08/28 3.时代电气（688187.SH）2022年半年度业绩预告点评：Q2业绩符合预期，新能源发力正猛-2022/07/24 4.时代电气（688187.SH）2022年一季报点评：Q1业绩大超预期，新兴装备业务表现亮眼-2022/04/27 5.时代电气（688187.SH）2021年年报点评：轨交装备望迎反弹，IGBT、新兴装备持续放量-2022/04/03 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 15,121 18,384 22,157 26,536 成长能力（%） 营业成本 10,019 12,376 15,044 18,031 营业收入增长率 -5.69 21.58 20.52 19.76 营业税金及附加 116 152 183 219 EBIT增长率 -29.57 2.72 22.85 19.23 销售费用 1,050 1,133 1,365 1,635 净利润增长率 -18.49 19.74 14.37 18.95 管理费用 813 865 1,043 1,249 盈利能力（%） 研发费用 1,690 1,715 1,889 2,263 毛利率 33.74 32.68 32.10 32.05 EBIT 2,087 2,144 2,633 3,140 净利润率 13.46 13.16 12.49 12.40 财务费用 -74 -138 -132 -132 总资产收益率ROA 4.57 5.00 5.28 5.65 资产减值损失 -162 -58 -67 -78 净资产收益率ROE 6.19 6.94 7.41 8.17 投资收益 34 -76 -91 -109 偿债能力 营业利润 2,101 2,763 3,177 3,780 流动比率 3.79 3.28 3.13 2.88 营业外收支 22 15 0 0 速动比率 3.18 2.76 2.54 2.29 利润总额 2,123 2,778 3,177 3,780 现金比率 0.90 0.75 0.61 0.54 所得税 88 359 411 489 资产负债率（%） 24.59 26.60 27.46 29.62 净利润 2,035 2,419 2,766 3,291 经营效率 归属于母公司净利润 2,018 2,416 2,763 3,287 应收账款周转天数 158.09 158.25 145.67 131.88 EBITDA 2,689 3,254 3,977 4,653 存货周转天数 179.27 157.23 163.64 166.71 总资产周转率 0.34 0.38 0.42 0.46 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 8,219 8,382 7,760 8,424 每股收益 1.42 1.71 1.95 2.32 应收账款及票据 9,307 10,912 12,401 13,988 每股净资产 23.51 25.05 26.80 28.89 预付款项 345 176 423 461 每股经营现金流 1.52 2.75 1.39 2.43 存货 4,921 5,281 6,664 8,155 每股股利 0.45 0.17 0.20 0.23 其他流动资产 11,852 11,767 12,411 13,643 估值分析 流动资产合计 34,643 36,518 39,658 44,672 PE 40 33 29 24 长期股权投资 612 654 706 753 PB 2.4 2.3 2.1 2.0 固定资产 3,964 5,589 6,506 6,991 EV/EBITDA 26.99 22.26 18.37 15.56 无形资产 713 679 665 641 股息收益率（%） 0.80 0.30 0.35 0.41 非流动资产合计 9,508 11,803 12,675 13,472 资产合计 44,151 48,322 52,333 58,144 短期借款 390 400 400 400 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 6,318 7,925 9,053 11,256 净利润 2,035 2,419 2,766 3,291 其他流动负债 2,444 2,820 3,213 3,859 折旧和摊销 603 1,110 1,344 1,513 流动负债合计 9,151 11,145 12,666 15,515 营运资金变动 -312 229 -2,482 -1,761 长期借款 78 78 78 78 经营活动现金流 2,150 3,895 1,975 3,438 其他长期负债 1,629 1,629 1,629 1,629 资本开支 -971 -3,359 -2,153 -2,264 非流动负债合计 1,707 1,707 1,707 1,707 投资 -5,157 -192 -52 -47 负债合计 10,858 12,852 14,373 17,222 投资活动现金流 -6,014 -3,477 -2,296 -2,421 股本 1,416 1,416 1,416 1,416 股权募资 7,699 0 0 0 少数股东权益 672 674 677 681 债务募资 33 10 0 0 股东权益合计 33,293 35,470 37,960 40,922 筹资活动现金流 6,975 -256 -301 -353 负债和股东权益合计 44,151 48,322 52,333 58,144 现金净流量 3,099 162 -622 665 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 时代电气(688187)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板