本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 芯原股份-U（688521.SH）2022年三季报点评 前三季度表现亮眼，业务协同效应尽显 2022年11月04日 事件概述：10月27日，芯原股份发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营收18.84亿元，同比+23.87%；前三季度归母净利润0.33亿元，同比扭亏为盈；前三季度扣非归母净利润-0.07亿元，同比亏损收窄89.56%。单3Q22来看，公司实现营收6.72亿元，同比+3.66%，环比+3.02%；实现归母净利润0.18亿元，同比-24.66%，环比+55.58%；实现扣非归母净利润0.07亿元，同比-50.58%，环比扭亏为盈。 ➢ 前三季度营收稳步增长，业绩同比扭亏为盈。2022年前三季度，公司实现营业收入18.84亿元，同比增长23.87%。其中，（1）半导体IP授权业务快速增长，前三季度公司实现知识产权授权使用费收入5.84亿元，同比增长50.05%，累计半导体IP授权次数为131次。（2）2022年前三季度，公司实现特许权使用费收入0.80亿元，同比增长19.35%。（3）2022年前三季度，公司实现芯片设计业务收入4.67亿元，同比增长9.80%，其中14nm及以下工艺节点收入占比64.20%，7nm及以下工艺节点收入占比54.94%。（4）2022 年前三季度，实现量产业务收入7.51亿元，同比增长17.46%；量产业务订单出货比约1.48倍，为公司实现收入的量产出货芯片数量118款，均来自公司自身设计服务项目，另有36个现有芯片设计项目待量产。 ➢ 境内收入占比提升，下游客户结构持续优化。2022年前三季度公司实现境内销售收入11.17亿元，占营收比重为59.28%，占比较2021年提升10.57个百分点。此外，公司来自系统厂商、大型互联网公司和云服务提供商等客户群体的收入7.74亿元，同比增长26.16%，占营业收入比重41.06%，占比较2021年提升4.85个百分点。 ➢ 协同效应尽显，在手订单充足。公司的商业模式具有较强的协同效应，2022年前三季度，公司协同收入占比 66.81%，占比相较于2021年基本持平。公司在手订单充足，截至3Q22末，公司在手订单金额达20.27亿元。此外，公司高端芯片设计项目占比较高，截至3Q22末在执行芯片设计项目中28nm及以下工艺节点的项目数量占比为48.68%，其中14nm及以下工艺节点的项目数量占比22.37%、7nm及以下工艺节点的项目数量占比为6.58%。随着各业务协同效应进一步加强，公司有望保持持续增长。 ➢ 投资建议：考虑到下游需求不及预期，我们下修22/23/24年公司归母净利润至0.61/1.03/1.66亿元，对应现价PE分别为438/259/160倍。公司业务协同效应进一步显现，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；上游产能供给受限；市场竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,139 2,648 3,514 4,551 增长率（%） 42.0 23.8 32.7 29.5 归属母公司股东净利润（百万元） 13 61 103 166 增长率（%） 152.0 356.3 69.0 62.0 每股收益（元） 0.03 0.12 0.21 0.33 PE 1997 438 259 160 PB 9.8 9.5 9.2 8.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年11月4日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 53.33元 [Table_Author] 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 相关研究 1.芯原股份-U（688521.SH）2022年中报点评：IP授权业务高速增长，客户结构持续优化-2022/08/11 2.芯原股份-U（688521.SH）2021年年报点评：全年业绩扭亏为盈，多平台开花助力成长-2022/04/01 3.芯原股份（688521.SH）业绩快报点评:全年业绩扭亏，芯片定制业务规模效应显现-2022/02/22 芯原股份-U(688521)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2,139 2,648 3,514 4,551 成长能力（%） 营业成本 1,282 1,523 2,042 2,658 营业收入增长率 42.04 23.78 32.72 29.48 营业税金及附加 4 4 5 7 EBIT增长率 587.22 286.58 51.76 45.32 销售费用 129 146 176 205 净利润增长率 151.99 356.32 69.02 62.02 管理费用 88 106 123 150 盈利能力（%） 研发费用 628 794 1,054 1,365 毛利率 40.06 42.49 41.90 41.60 EBIT 19 75 114 166 净利润率 0.62 2.29 2.92 3.65 财务费用 2 4 5 6 总资产收益率ROA 0.34 1.58 2.33 3.32 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 0.49 2.18 3.55 5.44 投资收益 9 0 0 0 偿债能力 营业利润 23 84 143 205 流动比率 2.80 2.96 2.34 2.08 营业外收支 1 3 3 3 速动比率 2.50 2.67 2.05 1.78 利润总额 24 87 146 208 现金比率 1.02 1.02 0.67 0.52 所得税 11 26 44 42 资产负债率（%） 29.47 27.45 34.40 38.96 净利润 13 61 103 166 经营效率 归属于母公司净利润 13 61 103 166 应收账款周转天数 127.19 106.00 118.00 117.00 EBITDA 126 203 254 327 存货周转天数 37.98 38.00 38.00 38.00 总资产周转率 0.55 0.69 0.80 0.91 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 1,091 997 954 980 每股收益 0.03 0.12 0.21 0.33 应收账款及票据 781 791 1,165 1,509 每股净资产 5.47 5.59 5.80 6.13 预付款项 107 59 92 148 每股经营现金流 0.31 0.25 0.37 0.52 存货 133 158 212 276 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 887 875 928 965 估值分析 流动资产合计 2,998 2,880 3,352 3,877 PE 1997 438 259 160 长期股权投资 58 58 58 58 PB 9.8 9.5 9.2 8.7 固定资产 67 93 112 156 EV/EBITDA 202.41 126.01 101.17 78.50 无形资产 248 200 150 90 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 860 958 1,049 1,124 资产合计 3,858 3,838 4,401 5,001 短期借款 11 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 231 253 348 458 净利润 13 61 103 166 其他流动负债 830 720 1,086 1,410 折旧和摊销 107 128 140 161 流动负债合计 1,073 973 1,434 1,868 营运资金变动 26 -64 -55 -67 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 155 123 186 259 其他长期负债 64 80 80 80 资本开支 -136 -223 -227 -233 非流动负债合计 64 80 80 80 投资 -125 0 0 0 负债合计 1,137 1,053 1,514 1,948 投资活动现金流 743 -223 -227 -233 股本 496 498 498 498 股权募资 37 3 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 12 4 0 0 股东权益合计 2,721 2,784 2,887 3,053 筹资活动现金流 -17 6 -1 -1 负债和股东权益合计 3,858 3,838 4,401 5,001 现金净流量 879 -94 -43 25 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 芯原股份-U(688521)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失