淡季利润超预期增长，大单品护航稳健前行

公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司10.17公告3Q22营收12.5-13.5亿元、同增14.2%-23.34%，归母净利1.8-2亿元、同增30.25%-44.72%、超预期；归母净利率13.33%-16%（同比+0.71-3.37PCT）、高于Q1/Q2（分别为12.63%、10.1%）。利润增速高于收入增速预计系1）淡季促销减少、费用率同比持平/下降；2）受益大单品策略、主品牌毛利率同比提升；3）彩棠盈利水平进一步提升。 经营分析 高瞻远瞩提前布局抖音渠道、先发优势明显、淡季贡献线上主要增长，Q3线下收入降幅收窄。电商跟踪数据来看，珀莱雅&彩棠Q3淘系+抖音+京东GMV同增12%-28%。分品牌/平台看，Q3珀莱雅淘系+抖音+京东GMV同增8%-24%，其中淘系同降0.8%、抖音同增35%-97%（高基数下增长仍靓丽）、京东同降1%；彩棠Q3淘系+抖音+京东GMV同增49%-71%，其中淘系同增3%，抖音同增445%-661%，京东同降45%。 上新+升级迭代双向发力，大单品策略持续深化。7月上新“双白瓶”精华、发力美白赛道，定位全脸美白抑黑、局部精准淡印，协同“红宝石+双抗+源力”形成覆盖美白、抗衰、修护等需求的精华品类矩阵；9月从肤感、成分、包装全面升级大单品源力精华推出2.0版本。3Q22双抗精华/红宝石面霜/源力精华淘系销售额6239/3346/2491万元、同比-3%/+70%/+8%，占珀莱雅品牌淘系总销售额的比例为11%/5.9%/4.4%。更详细分析见周专题《从大单品打造能力看珀莱雅》。 强势大单品“保驾护航”+超头流量加持，“双11”有望实现强势爆发。红宝石精华/面霜、双抗精华、早C晚A套装等多款大单品已确定参加超头主播10.24“双11”超级美妆节，折扣力度同比去年持平/加大。 投资建议 本土优质化妆品龙头，产品力&多平台运营&营销等综合能力突出，品牌矩阵逐步成型，看好后续市场份额及盈利能力进一步提升。维持盈利预测，预计22-24年归母净利为7.49/9.58/11.68亿元，对应22-24年PE分别为66/52/43倍，维持“买入”评级。 风险提示 新品+渠道销售/营销投放等不及预期；数据跟踪误差。 图表1：珀莱雅&彩棠各电商平台GMV同比增速 图表2：珀莱雅/彩棠淘系月度GMV及同比增速 图表3：珀莱雅/彩棠淘系月度均价 图表4：珀莱雅/彩棠7-9月明星产品销售额占比及同比增速（淘系）