业绩继续超预期，大单品+品牌矩阵引领高质增长

公司8月27日公告2Q24营收归母净利润扣非净利润282399387亿元、同比406368378，收入增速仍环比提升、利润保持快增。1H24经营性净现金流同比44，主要系618活动周期提前致货款销售费用支付提前。 经营质量保持优异，流量成本上升、行业竞争加剧下Q2收入快速增长的同时盈利能力稳定。2Q24毛利率696、同比 13PCT、环比05PCT，主要系618折扣力度加大、达播占比提升；销售费用同比29PCT至467（系达播占比提升且坑位费上升抖音投入产出比略下降）、环比01；管理费用率同比2PCT至28（系股权激励费用减少）；归母净 人民币元成交金额百万元 利率141、同比04PCT、环比03PCT。 主品牌珀莱雅彩棠OR延续靓丽增长，悦芙媞增长稳健。1H24珀莱雅营收398亿、同比38，大单品矩阵势能持续释放，套组大单品连带拉动客单价进一步提升，红宝石源 力系列延续高增，双抗系列同比个位数下降、期待升级后恢复亮眼增长；彩棠营收582亿元、同比41，核心单品（修容盘、高光盘等）均稳居各类目TOP排名；OR营收138亿元、同比42，持续强化品牌“亚洲头皮健康养护专家”心 智；悦芙媞营收16亿元、同比22。线上直营继续靓丽、 分销提速，线下平稳增长。1H24线上直营分销营收3796 亿元、同比4043，线下营收31亿元、同比9。 大单品打造和把握能力领先，看好现有大单品矩阵新品持续发力、拉动公司收入再上一台阶。珀莱雅聚焦抗衰、焕 亮、修护三大功效，源力红宝石能量双抗系列保持良好更新升级节奏、光学系列上新；彩棠重兵底妆赛道（粉霜、小圆管气垫、遮瑕液等8月上新），望拉高品牌成长天花板；期待悦芙媞产品、形象等全面升级落地后增长提速。 12500 11300 10100 8900 7700 230828 成交金额珀莱雅 沪深300 800 700 600 500 400 300 200 100 0 持续引领行业变革的本土美妆集团，成长性业绩兑现能力强，考虑Q2业绩超预期，上调盈利预测，预计2426年归母净利润156192231亿元，同比312321，对应PE分别为221815倍，维持“买入”评级。 新品孵化渠道拓展营销投放不及预期，管理层变动风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4633 6385 8905 11674 14391 17296 货币资金 2391 3161 4011 4941 6179 7693 增长率 235 378 395 311 233 202 应收款项 208 176 434 438 532 640 主营业务成本 1554 1935 2677 3535 4345 5210 存货 448 669 797 969 1167 1356 销售收入 335 303 301 303 302 301 其他流动资产 112 141 303 209 246 284 毛利 3079 4451 6227 8139 10047 12086 流动资产 3159 4147 5545 6557 8124 9973 销售收入 665 697 699 697 698 699 总资产 682 718 757 781 809 834 营业税金及附加 41 56 91 117 144 173 长期投资 297 354 287 261 261 261 销售收入 09 09 10 10 10 10 固定资产 668 778 879 936 987 1034 销售费用 1992 2786 3972 5475 6778 8146 总资产 144 135 120 112 98 86 销售收入 430 436 446 469 471 471 无形资产 427 439 472 497 525 554 管理费用 237 327 455 409 489 579 非流动资产 1474 1631 1778 1833 1912 1987 销售收入 51 51 51 35 34 34 总资产 318 282 243 219 191 166 研发费用 77 128 174 222 273 337 资产总计 4633 5778 7323 8390 10036 11960 销售收入 17 20 19 19 19 20 短期借款 200 203 204 205 205 205 息税前利润（EBIT） 733 1153 1535 1917 2362 2850 应付款项 545 761 1211 1371 1686 2022 销售收入 158 181 172 164 164 165 其他流动负债 279 464 705 658 805 966 财务费用 7 41 59 45 68 96 流动负债 1025 1428 2120 2233 2696 3193 销售收入 02 06 07 04 05 06 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 78 170 118 26 0 0 其他长期负债 721 813 803 790 794 798 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1746 2241 2923 3024 3489 3991 投资收益 7 6 17 18 16 10 普通股股东权益 2877 3524 4350 5286 6436 7824 税前利润 na na na na na na 其中：股本 201 284 397 397 397 397 营业利润 671 1058 1503 1988 2433 2936 未分配利润 1697 2300 3040 3976 5126 6514 营业利润率 145 166 169 170 169 170 少数股东权益 10 13 51 81 111 146 营业外收支 4 3 7 0 0 0 负债股东权益合计 4633 5778 7323 8390 10036 11960 税前利润 668 1054 1495 1988 2433 2936 利润率 144 165 168 170 169 170 比率分析 所得税 111 223 265 398 487 587 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 166 211 177 200 200 200 每股指标 净利润 557 831 1231 1590 1947 2349 每股收益 2866 2883 3009 3932 4830 5832 少数股东损益 19 14 37 30 30 35 每股净资产 14313 12431 10963 13322 16220 19720 归属于母公司的净利润 576 817 1194 1560 1917 2314 每股经营现金净流 4128 3919 3702 4554 5683 6762 净利率124128 134 134 133 134 每股股利 0860 0870 1290 1573 1932 2333 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 2003 2319 2745 2952 2978 2957 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1243 1415 1630 1860 1910 1935 净利润 557 831 1231 1590 1947 2349 投入资本收益率 1613 2028 2359 2425 2518 2554 少数股东损益 19 14 37 30 30 35 增长率 非现金支出 174 259 215 130 106 110 主营业务收入增长率 2347 3782 3945 3111 2327 2018 非经营收益 23 2 42 66 64 57 EBIT增长率 2678 5726 3315 2486 2320 2067 营运资金变动 75 19 65 21 139 167 净利润增长率 2103 4188 4606 3069 2284 2073 经营活动现金净流 830 1111 1469 1807 2255 2683 总资产增长率 2739 2471 2674 1457 1961 1918 资本开支 194 167 179 185 185 185 资产管理能力 投资 70 131 10 0 0 0 应收账款周转天数 167 69 92 92 90 90 其他 78 0 286 18 16 10 存货周转天数 1076 1054 999 1000 980 950 投资活动现金净流 342 298 476 203 201 195 应付账款周转天数 1080 830 1018 1200 1200 1200 股权募资 1 166 0 0 0 0 固定资产周转天数 440 326 339 256 204 166 债权募资 648 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 159 231 460 672 814 973 净负债股东权益 5179 6315 6940 7422 7975 8450 筹资活动现金净流 490 65 460 671 814 973 EBIT利息保障倍数 980 281 260 426 349 296 现金净流量 976 747 534 933 1240 1515 资产负债率 3769 3878 3991 3604 3477 3337 来源：公司年报、国金证券研究所 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 3 13 33 50 130 增持 0 3 7 11 1 中性 0 0 0 1 1 减持 0 0 0 0 0 评分 100 119 118 121 102 市场中相关报告评级比率分析 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 100买入；10120增持；20130中性 30140减持 序号 日期 评级 市价 目标价 14700 1 20230412 买入 17400 NA 13700 2 20230420 买入 16990 NA 12700 3 20230522 买入 16500 NA 11700 4 20230713 买入 10535 NA 10700 5 20230830 买入 9930 NA 9700 6 20230906 买入 11312 NA 8700 7 20231023 买入 9599 NA 7700 8 20240419 买入 10346 NA 历史推荐和目标定价人民币 人民币元历史推荐与股价 成交量 100 80 60 40 20 240531 0 220829 221129 230228 230531 230831 231130 240229 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的