IPO专题：新股精要—国产操作系统领先供应商麒麟信安

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司专注国家关键信息基础设施领域相关技术的研发与应用，形成“操作系统-信息安全-云计算”三位一体产品体系，产品应用于国防、电力等关键行业。公司是少数几家将国产操作系统成功进行产业化推广的企业之一，是国内首批通过公安部信息安全产品检测中心等级保护第四级认证的安全操作系统，达到当前国内自主操作系统最高安全等级，其中麒麟信安操作系统已取代原有的Red HatOS成为电力行业主流国产操作系统。（2）公司本次公开发行股票数量为1321.1181万股，发行后总股本为5284.4724万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额6.60亿元，预计项目建成后将提高公司国产操作系统的技术实力，增强公司云计算产品在国产化支持能力，同时升级与优化公司现有安全存储系统的性能。 主营业务分析：公司主要从事操作系统产品研发及技术服务，并以操作系统为根技术创新发展信息安全、云计算等产品及服务业务。公司专注于国家关键信息基础设施领域相关技术的研发与应用，营业收入呈持续增长趋势，盈利能力逐年提高，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为54.66%和134.21%。产品结构和成本变化导致公司综合毛利率有所下降，规模效应带动公司期间费用率明显下降。 行业发展及竞争格局：中国服务器操作系统市场增长迅猛，下游行业信创体系建设拉动国产操作系统需求提升。信息安全行业覆盖领域进一步拓宽，数据安全市场规模持续增长，预计到2023年中国数据安全行业市场规模将达到97.5亿元，2014-2023年复合增长率将达到23.87%。云计算市场空间广阔，云桌面整体解决方案销售量快速增长，预计2024年中国云桌面整体解决方案销售数量将达到346万。 国内操作系统行业竞争激烈，其中Windows、Linux占据标杆地位。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至9月30日）静态市盈率为43.39倍。根据招股意向书披露，选择深信服（300454.SZ）、左江科技（300799.SZ）、卫士通（002268.SZ）、锐捷网络（A20674.SZ）作为可比公司。截至9月30日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为125.01倍（剔除极端值左江科技），对应2022年Wind一致预测平均PE为73.46倍；可比公司对应2021年平均PS为7.22倍，对应2022年Wind一致预期平均PS为10.70倍。 风险提示：1）主要客户集中的风险；2）成长性风险。 1.麒麟信安：国产操作系统领先供应商 公司专注国家关键信息基础设施领域相关技术的研发与应用，形成“操作系统-信息安全-云计算”三位一体产品体系，产品应用于国防、电力等关键行业。公司以操作系统为根技术，并在操作系统产品的基础上对云计算和信息安全进行业务拓展研发。1）操作系统领域：公司基于开源Linux技术打造出以安全为特色的国产操作系统发行版，实现了对Intel、AMD等国际商用CPU及鲲鹏、飞腾、龙芯、兆芯、海光、申威等国产自主CPU的支持，是国内首批通过公安部信息安全产品检测中心等级保护第四级认证的安全操作系统，截至目前已连续7次通过公安部计算机信息系统安全产品质量监督检测中心等部门的严格评审，连续多年通过中国电力科学研究院有限公司安全功能检测、渗透测试检测，达到当前国内自主操作系统最高安全等级。2）信息安全领域：公司信息安全产品创造性地将操作系统技术与密码服务、存取控制技术有机结合，融合NAS、SAN和云计算存储安全于一体，突破了海量文件快速备份、透明文件加密、透明块设备加密、多卡冗余并行加速、数据块智能合并、集群高可用等关键技术点，已成为新一代基础安全设施。公司信息安全产品已获得1项商密产品认证，并为多家国内相关研究所多个型号装备提供专用配套安全平台，具有广泛的市场认可度。3）云计算领域：公司云计算产品以云桌面及轻量级云平台为主，该产品基于自有操作系统产品之上进一步自主研发了桌面虚拟化和服务器虚拟化技术，实现了视频重定向、设备重定向、传输协议优化、国产CPU适配等功能，支持X86与国产处理器平台异构混合部署，可提供全栈国产自主“云+端”解决方案，技术能力得到市场认可。其中，麒麟信安云桌面系统V7通过了公安部信息安全产品检测中心、军队信息安全测评认证中心、中国电力科学研究院等安全检测或合规认证，目前在国防、电网等领域得到广泛应用。 公司三种业务技术上紧密关联，市场上形成“三位一体”应用方案优势，相关产品目前已规模应用于国防、电力、政务等关键行业，并在积极拓展金融、交通、水利等领域。 公司是少数几家将国产操作系统成功进行产业化推广的企业之一，麒麟信安操作系统目前已成为电力行业主流国产操作系统。公司于2011年开始针对电力领域操作系统安全可靠运行需求专门组建研发团队技术攻关，所建成麒麟信安操作系统是较早应用于国家电网及南方电网调度系统的国产操作系统代表。经过近十年实际应用部署，在电网需求引领下，麒麟信安操作系统不断迭代演进，从系统漏洞挖掘、证书体系建设、内核安全可信、应用安全监控等多维度发力，目前已成为电力行业主流国产操作系统，逐渐取代原有的RedHatOS作为智能电网调度系统的主要承载平台。凭借长期积累的操作系统开发经验，公司形成了一套包括源码管理、二进制包编译、版本ISO制作、软件仓库管理的自动化系统定制管理平台（KYREM），通过KYREM可以进行规范化、流程化、多样化的版本构建，在灵活满足用户定制需求的同时确保版本质量，可为不同行业快速高效地提供定制版操作系统，满足企业用户的应用需求，未来发展空间广阔。 2.主营业务分析及前五大客户 公司专注于国家关键信息基础设施领域相关技术的研发与应用，营业收入呈持续增长趋势，盈利能力逐年提高，2019-2021年营收和净利润复合增速分别为54.66%和134.21%。2019-2021年，公司实现主营业务收入13700.78万元、22537.48万元和33212.07万元，规模呈上升趋势。 1）操作系统业务：随着国家安全意识提升，各行业尤其是国防、电力、政务等安全性要求较高的行业信息技术需要满足自主可控要求，国产操作系统的下游市场需求持续扩大，公司操作系统业务持续增长，2019-2021年分别实现收入4853.82万元、4935.85万元和7021.91万元。2）信息安全业务：由于我国国防和军队建设的投入不断加大，军队加速向实现信息化、智能化迈进，与之相关的信息安全需求不断提升，公司信息安全业务收入逐年增长，2021年实现营业收入16863.04万元，营收占比达50.77%。3）云计算业务：由于云桌面产品在各场景渗透率不断提升，公司云计算业务收入爆发式增长，2021年实现营业收入9180.59万元，2019-2021年复合增速达178.47%。 图1：公司营业收入持续增长 图2：信息安全业务为公司主要收入来源 产品结构和成本变化导致公司综合毛利率下降，规模效应带动公司期间费用率明显下降。2019-2021年，公司综合毛利率分别为78.77%、70.94%和66.30%。2020年，公司毛利率较低的云计算业务和技术开发服务业务收入占比提升，毛利率较高的操作系统业务收入占比下降，综合毛利率有所下滑。2021年，公司操作系统业务受到疫情影响，人工成本和差旅费较高；公司信息安全产品的直接材料成本提高，进一步拉低了公司的综合毛利率水平。2019-2021年，公司期间费用合计占营业收入的比重分别为79.96%、46.74%、40.73%。随着公司业务规模扩张，公司职工薪酬支出和研发支出逐年增长，但受到规模效应影响，期间费用率下降。 图3：产品结构和成本变化导致公司毛利率有所下降 图4：规模效应带动公司期间费用率下降 表1:公司2021年前五大客户 爆发式增长。2021年我国云计算整体市场规模达到3229亿元，同比增长54.42%。2021年我国私有云市场达到1048.00亿元，同比增长28.75%。 根据信通院的预测，预计未来几年我国私有云市场将保持稳定增长，到2023年私有云市场规模将达到1446.80亿元。随着云计算的快速发展，多数行业内企业上云提速，中国云桌面产品普及率逐渐升高，云桌面整体解决方案销售量快速增长。根据头豹研究院数据统计，2015年中国云桌面整体解决方案仅91.90万个，在云计算服务成为新型信息技术基础设施的发展背景下，2019年中国云桌面整体解决方案销售数量增长至190.50万个，2015至2019年的复合增长率为19.99%，预计2024年中国云桌面整体解决方案销售数量将达到346万。当前，越来越多的客户选择云桌面解决方案替代传统PC，替代场景包括国防、电力、政务、教育、金融、交通、医疗等领域。未来，随着云计算在更多行业的普及，云桌面应用场景将更加细分，同时也为云桌面产品带来广阔的市场空间。 3.2.国内操作系统、云桌面行业竞争激烈 国内操作系统、云桌面行业竞争激烈，操作系统领域Windows、Linux占据标杆地位。在传统PC桌面办公领域，Windows桌面操作系统在国内市场上占有主导地位；在服务器领域，由于服务器端需求多样，正好与Linux的灵活定制、丰富多样特征相吻合，Linux在服务器操作系统领域占有较高的市场份额。目前我国基本确立了基于Linux等开源软件来发展服务器操作系统和桌面操作系统，国产服务器操作系统一般对标Red Hat OS来研发，国产桌面操作系统则对标Windows打磨界面、打造生态以提升用户体验。根据Gartner在2020年发布的全球软件市场收入分析报告，中国Linux服务器操作系统Red Hat（RHEL）的市场收入份额为69.9%，Micro Focus International（SUSE）市场收入份额为15.90%，Oracle市场收入份额为5.4%，Canonical（Ubuntu）市场收入份额为1%，其他品牌市场份额为7.8%。随着我国信息技术、云计算技术的发展和融合，国产操作系统和云桌面行业政策的支持以及企业对软件产品国产化投入的重视，近年来我国国产操作系统和云桌面市场不断扩大，吸引了众多国内软件开发商的加大投入，加剧了国产操作系统和云桌面市场的竞争。 3.3.公司是成功进行国产操作系统产业化推广的企业之一 公司是少数几家将国产操作系统成功进行产业化推广的企业之一，各细分领域均具备竞争力。公司致力于推进国产化安全应用，参与承担了2项“核高基”课题及2项“基础软件项目”国家课题和其他多项省、市级重大科研项目。基于操作系统底层平台的技术特性，公司将产品线由操作系统逐渐延伸至数据安全存储系统、云计算，并已在国防、电力、政务等关键领域成功部署。公司服务器操作系统在电力调度领域覆盖国家电网及南方电网多个网调、省调、区调，具有竞争力；公司云桌面系统在国防、电力调度等细分领域具有竞争力；公司信息安全产品为多家国内相关研究所多个型号装备提供专用配套安全平台。 竞争对手：Red Hat、Wind River、麒麟软件、统信软件、凝思软件、Citrix、深信服、华为公司、锐捷网络、卫士通、左江科技 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为1321.1181万股， 发行后总股本为5284.4724万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年10月11日开始进行询价，并于2022年10月12日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额6.60亿元，预计项目建成后将提高公司国产操作系统的技术研发实力，增强公司云计算产品在国产化支持、虚拟化、协议增强、云安全等方面的表现，同时升级与优化公司现有安全存储系统的性能和功能。建设项目包括：1）麒麟信安操作系统产品升级及生态建设项目；2）一云多芯云计算产品升级项目；3）新一代安全存储系统研发项目；4）先进技术研究院建设项目；5）区域营销及技服体系建设项目。 表2:IPO募资资金计