IPO专题：新股精要—互联网流量智能化管控方案领先供应商浩瀚深度

公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内领先的互联网流量智能化方案提供商，产品供应国内三大运营商，与中国移动保持长期合作关系。DPI系统在处理性能、设备集成度、设备能耗比等方面均处于国内领先水平，募投项目将进一步提升产品满足400GE链路环境下流量管理需求。在“东数西算”、数据中心等新基建建设以及网络可视化需求持续提升下，DPI行业发展前景广阔。（2）公司本次公开发行股票数量为3928.67万股，发行后总股本为15714.67万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.00亿元，预期项目建成后将提升公司技术研发实力和产品生产，进一步增强公司的核心竞争力和盈利能力，有利于公司的可持续发展。 主营业务分析：公司主要从事网络智能化及信息安全防护解决方案的设计实施、软硬件设计开发、产品销售及技术服务等业务。公司主营业务规模稳步增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达7.37%、27.47%。2019-2021年，公司综合毛利率分别为43.67%、50.59%、52.98%，毛利率持续上升；期间费用率整体较为稳定。 行业发展及竞争格局：受互联网快速发展、“新基建”建设及国家政策支持等因素影响，网络可视化及信息安全市场发展需求旺盛，行业市场空间广阔。根据观研天下发布的《2020年中国网络可视化市场分析报告》，我国网络可视化市场的增长速度预计在10%以上，预计到2026年行业市场规模将达到723.9亿元。目前网络可视化行业地域性较强，竞争分散，竞争格局相对稳定。 可比公司估值情况：公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2022年7月29日）静态市盈率为44.99倍。根据招股意向书披露，选择天邑股份（300504.SZ）、星网锐捷（002396.SZ）、恒为科技 （603496.SH）、 中新赛克 （002912.SZ）、 迪普科技（300768.SZ）、东方通（300379.SZ）、任子行（300311.SZ）作为可比公司。截至2022年7月29日，可比公司对应2021年平均PE（LYR）为40.99倍，对应2022年Wind一致预期平均PE为25.98倍。 风险提示：1）公司现有产品应用场景较为单一的风险；2）客户集中及单一客户依赖风险。 1.浩瀚深度：互联网流量智能化管控方案领先供应商 公司是国内领先的互联网流量智能化方案提供商，产品供应国内三大运营商。公司长期专注于网络可视化领域，一方面持续迭代升级智能采集管理系统等基础架构产品，另一方面不断开发各类智能化应用系统，能够直接面向下游客户提供方案设计、产品交付、项目建设和技术服务等全流程业务。公司目前的DPI系统在处理性能、设备集成度、设备能耗比等方面均处于国内领先水平，已熟练掌握“大规模高速链路串接部署的DPI技术”等五大类核心技术，产品广泛部署于运营商关键网络节点，公司网络智能化解决方案能够实现“高速网络环境下的深度包检测”。公司应用自产TMB系列、KG系列、HDT系列等高性能DPI探针设备，对外提供GE、2.5G、10GPOS、10GELAN/WAN、40G和100G等多种接口类型，同时支持串接和冰姐两种接入方式。公司下游客户以电信运营商为主，2019-2021年均实现了对三大运营商的销售，并于2018-2021年中国移动总部的互联网DPI集采招投标中取得超过50%的中标份额。 目前，公司业务已拓展至全国范围，公司相关产品已广泛部署于中国移动、中国联通、中国电信等电信运营商的骨干网、城域网/省网、IDC出口等各层级网络节点，2019-2021年公司新增链路带宽管理规模接近400Tbps。 “东数西算”、数据中心等新基建建设以及网络可视化需求持续提升下，DPI行业发展前景广阔。随着国内“宽带中国”和新基建推进，数据流量增长迅速但同时为运营商带来高额的建网与扩容成本，“智能管道”策略有助于帮助运营商重建产业链话语权。另一方面，政府主导的“提速降费”驱使运营商尝试从无差别的用户服务转向异质性的服务模式，经营重点逐渐从个人用户向政企用户转变，“流量经营”成为重点。此外，信息安全与威胁加强，面向内容的监管势在必行。上述趋势均为网络可视化打开成长空间。根据观研天下发布的《2020年中国网络可视化市场分析报告》，预测我国2021年网络可视化行业市场规模将增长至338.9亿元左右。目前国内网络可视化产业的市场及用户主要集中在政府、运营商以及企事业单位等三大主体，其中运营商市场占据35%左右的市场份额。随着5G商用逐步推广，200GE、400GE或更高速率的网络接口标准正在积极发展中，从而对网络可视化厂商持续研发提出要求也在客观上增加了行业进入难度。公司有望凭借在下游运营商市场的领先优势进一步扩大业务规模和市场份额。 2.主营业务分析及前五大客户 受益于近年来国家战略及电信运营商持续扩大“智能管道”互联网建设规模，公司主营业务规模稳步增长，2019-2021年营收和归母净利润复合增速分别达7.37%、27.47%。网络智能化解决方案是公司收入的最主要来源，2019-2021年营收分别为2.71亿元、2.53亿元、2.81亿元，占主营业务收入的比例保持在65%以上。公司信息安全防护解决方案业务具体包括互联网信息安全管理系统、异常流量监测防护系统等，随着近年来电信运营商重点加强了网络安全威胁治理专项工作相关建设，并且随着公司市场竞争力的不断增强，推动公司信息安全防护解决方案的业务规模均呈现总体增长的趋势，2019-2021年年均复合增长率为20.43%。 公司的其他产品主要为核心网信令及中间件应用软件产品、互联网缓存及CDN等业务，2019-2021年营收呈现逐年上升的趋势，年均复合增长率达37.98%。 图1：2019-2021年公司业绩稳步增长 图2：网络智能化解决方案为公司主要收入来源 公司毛利率持续上升，期间费用率整体较为稳定。2019-2021年，公司综合毛利率分别为43.67%、50.59%、52.98%，毛利率持续上升。受到DPI探针设备持续迭代升级、光模块采购价格下降等因素推动，2019-2021年，公司硬件DPI系统的毛利率持续增长，拉动公司营收占比最高的网络智能化解决方案的毛利率持续增长。2019-2021年，公司期间费用占收入比重分别为38.57%、37.62%和38.66%，期间费用随着公司营收的稳步上升有所增加，但期间费用率整体较为稳定。为保持技术领先优势，进一步提升产品性能和公司核心竞争力，2019-2021年公司在技术产品研发方面保持了较高的研发投入。 图3：2019-2021年公司综合毛利率持续上升 图4：公司期间费用率整体较为稳定 表1:公司2021年前五大客户 3.行业发展及竞争格局 3.1.我国网络可视化及信息安全市场规模稳步增长 受互联网快速发展、“新基建”建设及国家政策支持等因素影响，网络可视化及信息安全市场发展需求旺盛，行业市场空间广阔。1）网络可视化市场：在“宽带中国”战略以及移动互联网快速发展带动下，我国网络基础设施建设规模不断扩大，根据2022年3月中国互联网络信息中心（CNNIC）发布第49次《中国互联网络发展状况统计报告》，截至2021年末，我国网民规模达到10.32亿，互联网普及率达73.0%。根据观研天下发布的《2020年中国网络可视化市场分析报告》，预测我国2021年网络可视化行业市场规模将增长至338.9亿元左右。目前国内网络可视化产业的市场及用户主要集中在政府、运营商以及企事业单位等三大主体，在我国网络可视化需求中，政府市场目前是该行业最大的细分市场，占比超过50%，其次为运营商市场，占比通常约35%左右，其余为企事业单位市场。目前，“新基建”正在成为拉动我国经济快速增长的内生动力，同时云计算、物联网、人工智能、大数据等创新应用持续发展，未来三到五年，网络可视化产业将迎来发展的黄金时期。根据观研天下发布的《2020年中国网络可视化市场分析报告》，我国网络可视化市场的增长速度预计在10%以上，预计到2026年行业市场规模将达到723.9亿元。 2）信息安全市场：长期以来，我国始终高度重视信息安全产业的发展。 近年来，《中华人民共和国网络安全法》《国家网络空间安全战略》相继出台。2020年以来，我国持续优化信息安全政策环境，《中华人民共和国密码法》《网络安全审查办法》《中华人民共和国数据安全法》相继施行。随着网络可视化在信息安全领域的应用越来越多，网络可视化系统中采用信息安全技术也成为重要趋势，例如基于网络可视化应用进行木马及病毒的检测与清洗、数据防泄漏、用户隐私保护、网络空间安全防护等技术将不断得到发展。网络安全领域法律法规政策文件不断出台、加速制定，“新基建”建设推进催生和引领新的网络安全需求，根据中国网络安全产业联盟（CCIA）预计，未来三年网络安全市场将保持15%+增速。根据IDC数据显示，中国网安市场中安全硬件占比最高，安全软件、服务、集成占比相对较低。根据发达国家信息安全行业发展经验，随着发展阶段的变化，对于信息安全的投入将会从以产品为主逐渐过渡到服务为主。近几年，我国信息安全行业稳定快速发展，随着“新基建”和“等保关保”等产业政策的全面推进，信息安全产业也将由此进入新的历史机遇期。根据Gartner公布的数据估算，我国网络安全支出不到IT总支出的1%，而全球的网络安全平均支出占IT总支出的3.2%左右，目前国内逐渐增长的信息安全投入将成为信息安全厂商发展的原动力。 3.2.行业竞争格局较为分散 目前网络可视化行业地域性较强，竞争分散，竞争格局相对稳定。按照产业链上下游分工关系，网络可视化行业的主要参与者包括基础架构提供商、应用开发商和系统集成商。目前我国网络可视化竞争格局较为分散，且由于较高的技术壁垒，竞争格局也较为稳定。目前网络可视化领域的上市公司主要包括恒为科技、中新赛克等。 3.3.公司已逐步成长为网络可视化行业中全产业链垂直一体化发展的企业 公司是网络可视化行业代表性企业，在运营商市场中具备较为明显的市场领先优势，客户资源长期稳定。公司长期专注于网络智能化及信息安全防护领域，致力于大规模高速网络流量的分析处理及数据采集应用，客户群体以中国移动等电信运营商为主。目前公司业务已扩展至全国范围，产品广泛部署于国内三大运营商各级网络，在关键网络位置发挥重要作用。根据公开数据，公司在中国移动总部2018-2021年互联网DPI集中采购招投标的中标总份额超过50%。在国内网络可视化领域的上市公司主要包括恒为科技、中新赛克等，但该等企业客户群体主要为系统集成商、政府部门及企事业单位等，并非公司主要竞争对手。根据中国移动、中国电信等运营商的招投标文件，公司主要竞争对手为华为及武汉绿网。公司主要走“小而精”的发展路径，相比华为公司，公司产品在流量识别、管控领域核心设备DPI探针的单机容量、设备集成度、能耗比等指标方面具有一定优势。 竞争对手：华为、武汉绿网 4.IPO发行及募投情况 公司本次公开发行股票数量为3928.6667万股，发行后总股本为15714.6667万股，公开发行股份数量约占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司将于2022年8月2日开始进行询价，并于2022年8月3日确定发行价格。 公司募投项目拟投入募集资金总额4.00亿元，项目将主要针对网络可视化采集系统的硬件探针设备和虚拟DPI网元进行性能提升和功能升级，满足400GE链路环境下的流量管理需求，进一步增强公司的核心竞争力和盈利能力，有利于公司的可持续发展。建设项目包括：1）网络智能化采集系统研发项目；2）网络智能化应用系统研发项目；3）安全技术研发中心建设项目；4）补充流动资金项目。 表2:IPO募资资金计划及投资项目情况 5.可比公司及行业估值情况 公司所在行业“I65软件和信息技术服务业”近一个月（截至2022年7月29日）静态市盈率为44.99倍。 公司主要从事网络智能化及信息