债市备忘录：对条件反射的隐忧

本报告对债市进行了复盘和思考，认为当前点位做多10年国债有安全边际。然而，市场广泛流传的1年期MLF是10年国债震荡调整上限的观点可能只是一种条件反射，因为在牛市期间和熊市期间，10年国债可以大幅低于或高于1年期MLF。考虑到8月底9月份全市场一致看多并且做多，最终10年国债阶段性底部停留在2.6附近，赔率可能不够。因此，交易上应谨慎应对，避免追涨，多看少动。节前债市加速调整，10年国债17大幅上行，但十一期间海外市场整体波澜不惊，现券利率继续高开，但之后买盘持续进场，连续两天累计下行。作者认为，过去两天利率大幅下行的原因可能是因为本轮调整导致10年国债点位阶段性突破1年期MLF，做多赔率大幅提升，银行作为配置户天然偏多头，特别是过去一年大发展的银行理财多以产品户为主，自身也有交易需求，导致调休日利率波动明显加大。未来这种调休日利率波动加大或将成为常态。但作者认为，本轮债市调整缺少类似2~3月和6~7月的做空主线逻辑，而是由一些级别更小的利空累积以后共振，量变产生质变导致。这些利空如果单拎出来不足以引发利率底部向上20bp级别上行，但是当5个短期不可被证伪的利空同时出现时，对市场仍然会造成明显冲击，而这些小级别的利空，在整个10月份仍然处于不可证伪的状态。

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