【中金医药】威高股份（1066.HK）：脊柱耗材国采降幅好于预期，关注估值修复机会大家好，9月27日，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购开标并公布拟中选结果 。威高股份控股子公司威高骨科（688161.SH，未覆盖）的10个报量产品系统全部中标，对比最高有效申报价降幅均未超过65%。集采降价幅度与公司中标情况均好于我们预期。脊柱类耗材国采规则进一步修正，利好国产头部企业。本轮脊柱类耗材国采在保证“价低优先”的同时，充分考虑了临床需求和市场现状，设立了14个产品系统分组竞价，每组将企业分成A/B/C三个竞价单元、通过3个中选规则（含2个复活规则）确定中标结果，报价不高于最高有效申报价40%可直接中选，余量二次分配 。此次国采对于厂商的集采降价及中选释放了积极信号，有利于在保证临床多产品供应的同时，推动企业报价更加理性和一致。在中标价差距不大的情况下，我们认为具有成本优势和销售网络优势的国产龙头企业更具竞争力，有望在余量二次分配中获得更多份额。脊柱类耗材集采落地，中标价好于预期，公司集采风险基本出清。据《国家组织骨科类耗材集中带量采购文件》，参考医疗机构首年采购需求量，威高骨科在颈椎前路钉板固定融合系统等5个产品系统中位列第一名，在除骨水泥外的13个产品系统需求量份额约为12%，为全市场第一位。本轮集采威高骨科10个报量产品系统全部中标，且每个产品组至少有1款产品在中标前6名（4个第1名）。在保证中标位次、获得二次分配量主动权的同时，优秀地控制了降价幅度，所有产品降价幅度均未超过65%（相比最高有效申报价），我们预计公司脊柱产品出厂价大概率不会调整。在中标价和竞争对手差距不大的背景下，凭借强大的销售能力和成本优势，我们认为公司脊柱业务有望夺取更多市场份额，预计在3年的采购周期内扩大市场份额至30%左右。随着后续关节镜、超声骨刀以及集采外消费骨科产品的推出，我们看好公司骨科业务未来3年的成长性。此外，在临床护理板块的通用耗材大部分完成集采后，随着脊柱类耗材国采落地，我们认为威高股份集采风险已基本出清，建议关注后续估值修复机会。维持2022/23年盈利预测不变，当前股价对应2022/23年14.0/12.3倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.5港元目标价，对应19.2倍2022年市盈率和16.9倍2023年市盈率，较当前股价有36.9%上行空间。