医疗器械行业跟踪分析报告：脊柱国采终端降幅符合预期，国产替代加速

请阅读最后一页的重要声明！ 医疗器械 / 行业跟踪分析报告 / 2022.9.28 脊柱国采终端降幅符合预期，国产替代加速 证券研究报告 投资评级：看好(维持) 最近12月市场表现 分析师 张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 相关报告 1. 《 口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理点评 》 2022-09-12 2. 《 骨科植入器械政策落地，长期发展空间大 》 2022-09-10 脊柱国采落地点评 核心观点 9月27日，国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购开标，并公布拟中选结果。脊柱集采的品种系统达14个，可满足95%的脊柱类手术所需，划分为A/B/C三个竞价单元，延长采购周期至3年。 国产龙头全线中标，进口替代有望加速。从中标情况看，国产大厂基本全部中标，进口部分厂家如捷迈邦美、史赛克等因其全球定价策略及给予经销商的利润空间有限等因素，选择弃标或出局，强生、美敦力等因中国区销售品类涵盖较多支架、起搏器等产品，为免影响经销商的忠诚度，选择贴近复活线（相对最高有效申报价下降60%，即可确保产品入选带量采购，获得医疗机构意向采购需求量的50%）报价。我们认为外国厂商此次中标价难以覆盖其成本，经销商、代理商也会因代理外国厂商产品利润空间受到限制，增加对国产厂商的覆盖，国产厂商有望攫取大部分市场份额，且标外用量有望优先择取标内中标产品入院。 终端降幅符合预期，各家企业中标差异不大。 此次国采指导最高限价相比目前实际挂网价降幅约40%-50%，预计实际降幅较集采前挂网价下降约80%，与上一轮关节国采终端降幅接近。在复活线指引下，此次国采竞价较为温和，各头部企业贴近复活线中标，定价差距不大。由于国产龙头有意愿抢占更多意向采购量，脊柱龙头威高骨科在颈椎前路钉板固定融合系统、胸腰椎后路微创钉棒固定融合系统等几个品种中，均有产品报出比同行低10%左右的价格，但对比最高有效申报价降幅均未超过65%。 脊柱耗材生产成本低，出厂价受影响有限。脊柱产品的原材料主要为钉棒、钛合金等材料，基本国产化；关节植入物原材料多为进口，如德国赛琅泰克等陶瓷材料，成本高。预计同等国采降幅下脊柱的出厂价受影响有限，原材料成本还有下降空间。 投资建议：关注三友医疗（688085.SH）、爱康医疗（1789.HK）、春立医疗（688236.SH）和威高骨科（688161.SH）等。 风险提示：集采放量不及预期；国产厂商出厂价受影响超预期等。 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿，当地货币） 收盘价（09.27） （当地货币） EPS（人民币） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 688161 威高骨科 217.36 54.34 1.82 2.07 2.43 35.01 26.27 22.32 暂无 688085 三友医疗 65.01 28.78 0.91 0.95 1.25 33.92 30.18 23.02 暂无 688236 春立医疗 75.32 19.60 0.93 0.90 1.14 29.45 21.77 17.16 暂无 HK1789 爱康医疗 88.03 7.89 0.08 0.18 0.25 0.00 39.78 28.98 暂无 数据来源：wind数据（预测数据为wind一致性预期），财通证券研究所 -27%-20%-13%-6%1%7%医疗器械沪深300上证指数 行业跟踪分析报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平； 看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。