玉米生猪期货季报：原料区间运行 生猪近强远弱

玉米生猪期货季报原料区间运行 生猪近强远弱多空逻辑： 玉米利多因素：俄乌冲突进一步升级，进口成本居高不下；全球玉米期末库存处于相对低位；国内产需缺口仍存，全年度供求紧平衡；四季度下游消费有望持续回暖。利空因素：全球掀起加息潮，大宗商品整体承压；新作即将迎来上量高峰，季节性卖压临近。 生猪利多因素：四季度消费增加支撑看涨预期；二次育肥叠加养殖端压栏增重支撑近月合约。利空因素：高层保供稳价调控预期持续；供给后移或抑制年底猪价高点；能繁母猪存栏持续回升。 操作建议：玉米2301合约2700-2950区间运行，在区间上下沿进行波段操作。若现货卖压显现，2301合约可在2700-2750回调做多；若价格冲高承压，2301合约可在2900-2950高位试空。生猪期货盘面维持近强远弱格局不变。2211合约属于强势合约，以回调买入为主，不建议做空；2301合约属于次强合约，可对应现货10月回调后的反弹行情，轻仓短多；也可等待反弹后的做空机会。2303属于中性合约，多看少动；2305以后的合约等待冲高做空为主。 风险提示：新冠疫情、猪瘟疫病、俄乌局势联系我们研究员： 张晓君联系方式：0371-65617380从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2022年09月29日 上期复盘Part 1本期分析Part 2风险提示Part 3目录 Part 1 上期复盘 1.1 观点回顾 季报20220326《原料强势不改 生猪近弱远强》 操作建议：玉米建议已入场多单冲高止盈，维持回调做多的思路不变。生猪近弱远强观点不变。2205合约逢高做空为主，2205合约上方压力13000-13300；2209、2211、2301合约逢低做多为主，2209合约下方支撑15800-16000，2211合约下方支撑16500-17000，2301合约下方支撑17500-18000。 半年报20220630《玉米区间运行 生猪高点前置》 玉米品种： 宏观逻辑，俄乌战争影响深远，全球粮食供应链吃紧，乌克兰谷物出口通道事宜反复博弈 ，玉米进口成本止跌回升。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。 供需逻辑，年度产需缺口仍需进口和谷物替代补充，中长期供求紧张格局持续。然而，当前小麦大量上市叠加每周200万吨定向稻谷拍卖，阶段性可流通粮源充足。需求方面，南北港口库存维持相对高位，下游企业库存相对充足且维持刚性采购需求。二季度阶段性供给相对宽松。然而，随着粮库入市收购，市场可流通粮源逐渐减少，供给端将有所收紧，三季度市场供求有望趋紧。价格方面，玉米进口成本及国内小麦价格锚定国内玉米现货价格。 生猪品种：供给推动下半年高点前置，四季度上涨高度受限 2021年初北方产能折损叠加下半年母猪集中淘汰，导致今年三季度供给明显下降，下半年第一波猪价涨潮提前到来。然而，今年4-5月份，猪价持续上涨，带动市场看涨情绪升温，仔猪补栏积极性明显提升，对应9月后出栏量将逐步回升，四季度出栏将明显增加。另外国内屠宰冻肉库存、进口冻肉库存进入流通环节，预计四季度供给将明显增加，同时，购买力水平下降或抑制终端消费增量有限，综上，下半年猪价高点提前来临，四季度上涨高度受限。时间窗口关注中秋节以及元旦备货节奏。收储方面，按照玉米价格2.94元/公斤推算6:1猪粮比，猪价在17.64元/公斤，当前猪价已经超过该水平，后期大概率将暂停收储，政策方面关注是否会通过放储来稳定市场看涨情绪。 综上，在此前报告中已经明确了今年下半年现货价格重心上行的上涨趋势，现根据供给阶段性差异调整猪价高点对应时间窗口，下半年猪价高点有望出现在三季度。随着出栏量逐渐增加，四季度供求格局改善，猪价或维持高位震荡，但大幅冲高动能不足。 操作上，维持此前观点：LH2209、LH2211、LH2301合约为强势合约，建议回调做多为主；LH2303合约建议逢高做空为主。请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾Ø 现货回顾：三季度玉米区间运行，先抑后扬，锦州港平舱价从期初2820元/吨跌至2690元/吨又涨至2800元/吨；生猪高位运行，先抑后扬，河南猪价从期初24000元/吨跌至20000元/吨又上涨至24150元/吨。Ø 期货回顾：玉米期货区间运行，C2301合约季跌幅0.32%，收于2762元/吨；生猪期货震荡上行，LH2301合约季涨幅7.25%，收于22350元/吨。（截至收稿）数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货请务必阅读文后免责声明玉米期货2301合约周K线走势图生猪期货2301合约周K线走势图南北港口玉米价格走势生猪现货价格走势图 1.3 复盘对比Ø复盘对比 半年报中给出三季度玉米供需形势趋紧，区间下沿支撑可波段做多； 半年报中给出生猪2211/2301合约以回调做多为主，2303合约高位卖保入场。 以上观点得到盘面验证。请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判玉米方面 Ø 宏观逻辑，美联储年内5次加息掀起全球加息潮，全球经济衰退忧虑施压大宗商品；同时，公投事件推动俄乌冲突升级，全球谷物供给不确定因素增加。Ø 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。Ø 供需逻辑，全球来看，四季度北半球新作玉米进入收割季，新粮上市进度及粮质成为市场关注焦点，关注美玉米收割进度以及谷物出口数据。国内来看，新作减产预期降温，四季度新作玉米上市，季节性供给卖压显现，上量高峰或抑制价格走弱。然而，四季度下游消费预期将持续回暖，企业等待新粮上量进行补库，有望限制现货下跌空间。整体来，国内玉米中长期供求紧张格局持续，四季度玉米价格或先抑后扬。不确定因素是巴西玉米进口节奏和规模。Ø 操作上，2301合约2700-2950区间运行，在区间上下沿进行波段操作。若现货卖压显现，2301合约可在2700-2750回调做多；若价格冲高承压，2301合约可在2900-2950高位试空。生猪方面Ø现货来看，四季度在季节性消费回暖的支撑下，春节前猪价或将维持震荡偏强格局。关注两个时间窗口，一、国庆过后节日备货结束，下游需求回落，预计猪价或展开一轮回调，然而二次育肥及压栏增重限制猪价下跌空间。二、11月-12月，南方腌腊灌肠高峰来临，猪价有望启动新一轮上涨，然而前期供给后移将抑制猪价上涨高点。看明年猪价走势，能繁母猪存栏从今年5月份开始环比增加，对应到明年二季度起生猪出栏开始逐渐增加，预期明年二季度起猪价或将再次进入下行通道。Ø 期货方面，维持期货盘面近强远弱格局不变。2211合约属于强势合约，以回调买入为主，不建议做空；2301合约属于次强合约，可对应现货10月回调后的反弹行情，轻仓短多，下方支撑21500-21600；也可等待反弹后的做空机会，上方压力先看前期高点24000能否有效突破。2303属于中性合约，多看少动；2305以后的合约等待冲高做空为主。请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑Ø利多因素：1.俄乌冲突升级，进口成本居高不下。 9月28日俄罗斯公投结果出炉，四地“绝大多数居民”同意加入俄罗斯，欧盟28日宣布对俄罗斯的第八轮制裁措施；美国则承诺将继续帮助乌克兰“收复土地”。市场担心这会成为俄乌冲突的一个“危险转折点”，俄乌冲突或将进一步升级。因为一旦公投结果被确认，乌克兰军队收复领土的行动就会被视为对俄罗斯的侵略，战争将进一步升级。对于俄罗斯而言，这四州一旦并入俄罗斯，俄义务兵就可以加入战斗，后续投入战场的军队规模会迅速扩大，到那时俄军表现如果仍不佳，动用核武器也会成为备用选项。美国国务卿9月27日称乌克兰可以使用美制武器攻击新加入俄罗斯的地区。若俄乌冲突进一步升级演变成战争，仍将继续推高全球农产品价格。2. 全球玉米期末库存处于相对低位 国际谷物理事会IGC下调2022/23年度全球玉米产量1100万吨，至11.68亿吨，主要是受美国产量下调的影响。IGC预计美国2022/23年度玉米产量为3.542亿吨，低于上月预测的3.647亿吨。9月USDA月度供需报告调低全球22/23年度玉米期末库存至3.04亿吨，下调美国玉米期末库存至3095.4万吨，22/23年度全球玉米期末库存以及美国玉米期末库存都处于近几年的相对低位。3. 国内产需缺口仍存，全年度供求紧平衡 22/23年度我国玉米产需缺口仍存，进口和替代仍是主要的供给补充。进口成本居高不下，同时国内小麦和超期稻谷可替代数量有限，在巴西玉米进口规模大幅放开之前，国内玉米供需仍处相对偏紧状态。4. 四季度下游消费有望持续回暖 猪肉消费旺季临近，饲用消费有望回暖，深加工企业开工率回升，终端产品走货好转，企业库存持续消化，下游补库需求回暖。Ø利空因素1. 全球掀起加息潮，大宗商品整体承压。 全球通胀热度不减，为抑制物价全球掀起新一轮“加息潮”。9月21日，美联储年内第五次加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3-3.25%。美联储宣布加息后，英国央行、瑞士央行、挪威央行等多国央行密集宣布加息。全球经济衰退担忧加剧，大宗商品整体承压。2. 新作即将迎来上量高峰，季节性卖压临近 十一过后新作将全面收割，季节性卖压或将显现，关注贸易商及企业采购心态。请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑数据来源：中国粮油商务网、格林大华期货请务必阅读文后免责声明9月USDA全球玉米供需平衡表（单位：万吨）9月USDA美国玉米供需平衡表（单位：万吨） 2.2 玉米多空逻辑数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑数据来源：中国粮油商务网、格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.3 生猪多空逻辑Ø 利多因素：1.四季度消费增加支撑看涨预期 传统季节性消费旺季来临，按照往年规律四季度消费预期增加约20%。在不考虑出栏体重的前提下，2021年8-10月养殖端产能集中去化，对应当前生猪适重猪源出栏数量相对有限，预计四季度消费增量预期大于供给增量。随着终端消费持续好转，年底前猪价震荡上行趋势不改。2. 二次育肥叠加养殖端压栏增重支撑近月合约 当前养殖利润处于相对高位，卓创资讯数据显示进入9月份自繁自养头均养殖利润一直维持在千元以上，截至9月26日，自繁自养利润为1163.55元/头，在养殖利润的驱动下养殖端压栏增重以及二次育肥大量入场。二次育肥以及季节性压栏增重一方面导致近期适重猪源减少，支撑短期猪价。 Ø 利空因素：1. 高层保供稳价调控预期持续 当前猪肉价格进入上行周期，为了保障生猪市场稳定运行，国家高层自7月至今持续发声防范生猪价格过快上涨，在未触发猪肉价格过度上涨二级预警的前提下，国家高层未雨绸缪，自9月起提前启动中央及地方猪肉储备投放。至今，已完成三轮中央猪肉储备投放，共投放6.71万吨中央储备猪肉。随着近期猪价持续上涨，9月19~23日当周36个大中城市精瘦肉零售价格周均价比去年同期上涨30%，正式进入过度上涨二级预警区间，国家将于9月30日投放今年第4批中央猪肉储备2万吨。2. 供给后移或抑制年底猪价高点 从生猪供给来看，理论上9月起生猪出栏量开始止跌回升。然而9月二次育肥入场积极，限制短期猪价回调空间。当前，多地二次育肥操作接近尾声，二次育肥对短期猪价支撑力度减弱。二次育肥以及季节性压栏增重导致供给后移，叠加四季度生猪正常出栏，将限制年底猪价高点，对年底猪价不易过分乐观。3. 能繁母猪存栏持续回升 2022年4月能繁母猪存栏见底，至此产能去化基本结束，5月起能繁母猪存栏开始止跌回升至8月底的4324万头，相当于4100万头正常保有量的105.5%，按此推算，对应2023年3月起生猪供给开始逐月增加，明年猪价或再度进入下行周期，利空远月合约。请务必阅读文后免责声明 2.3 生猪多空逻辑数据来源：卓创资讯请务必阅读文后免责声明全国能繁母猪存栏数量（单位