玉米生猪期货季报：原料偏弱震荡 生猪近弱远强

玉米生猪期货季报原料偏弱震荡生猪近弱远强多空逻辑：玉米利多因素：全球流动性充裕，滞涨风险扩大；21/22供求紧平衡，重建库存；种植成本抬升等。利空因素：21/22全球玉米产量、期末库存预期增加；谷物市场供求整体宽松；四季度新粮上市，季节性压力显现；养殖利润转负，原料价格承压。生猪利多因素：启动第二轮中央储备收储；四季度消费旺季临近，猪肉消费有望回暖。利空因素：养殖产能持续兑现，四季度生猪出栏压力不减；冻品库存高企，限制反弹空间；加速去产能，母猪淘汰冲击市场。操作建议：玉米区间波段操作2400-2600；生猪近月合约前期空单逐步止盈。风险提示：新冠疫情生猪疫病防控；小麦稻谷等替代规模；生猪、玉米及替代品进口规模节奏；中央猪肉收储政策。联系我们研究员：张晓君联系方式：0371-65617380从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2021年09月28日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1 观点回顾玉米生猪季报20210328《原料区间震荡生猪期货反弹后卖保可期》玉米生猪季报20210630《原料高位区间震荡生猪兑现阶段反弹预期》玉米方面➢宏观逻辑，美联储暗示最快可能在2023年加息后，全球货币流动性有望见顶，美元走强施压大宗商品。天气炒作持续，后疫情时代下全球农产品强势不改。➢产业逻辑，产业从被动去库存、主动去库存，到当前的主动建库阶段将向被动建库周期转变。玉米库存去化完成，玉米带动小麦、稻谷去库存，国家层面调控力度将逐渐加强。➢供求逻辑，20/21年度全年供求紧平衡。三季度供给端关注：进口玉米拍卖、新麦替代、玉米及替代品进口到港以及国内新作玉米生长情况。➢综上所述，进口玉米持续投放，美盘频繁扰动，内外盘联动加强，三季度国内玉米天气炒作或再起波澜，操作难度加大。预计玉米中期仍将维持高位区间运行，时间换空间，酝酿积攒变盘趋势，长期将逐渐进入下行周期。➢操作上，整体策略维持高位区间波段操作为主，重心或有所将下移，9月合约区间下沿2550-2600，区间上沿2750-2800，等待波段转空的拐点到来，企业可逢高参与卖出套期保值操作。生猪方面➢从出栏体重来看，预计随着肥猪继续出清，出栏体重将继续下降。从出栏计划来看，集团养殖企业6月出栏计划和5月基本持平，预计在7-8月份出栏量或出现明显下降。供给端的不确定因素是冻品库存和疫情是否导致被动出栏。随着现货反弹，冻品库存将择机出库缓解资金压力；另外目前南方疫情较前期有所增加，随着降水进一步增加，如果猪瘟疫情继续扩散，短期被动出栏将施压现货反弹高度。➢综上所述，阶段性猪价拐点已现，6月底反弹预期已部分兑现，三季度以反弹为主线，反弹高度不可过于乐观，反弹高度受制于冻品库存和猪瘟疫情影响，现货反弹高度先看20-22元/公斤。期现基差仍处高位，LH2109合约交易仍以“基差修复，去期货升水”为主线，09合约走势跟随现货变动，密切关注现货反弹幅度。另外，关注生猪期货首次活体交割情况。➢操作上，反弹空间有限，短线多单适量止盈、不可恋战，中期关注反弹之后远月合约的卖出套保机会。请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾➢现货回顾：三季度锦州港玉米震荡下行，平舱价从期初高点2710元/吨一路下行至2500元/吨，季度跌幅7.7%；供给压力显现，猪价持续探底，河南猪价从期初16400元/吨跌至目前11400元/吨，季度跌幅达到30.4%。➢期货回顾：玉米期货震荡下行，C2201合约季度跌幅5.43%，收于2473元/吨；生猪期货跟随现货大幅下跌，LH2201合约季跌幅-27.08%，收于13920元/吨。数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货请务必阅读文后免责声明玉米期货2201合约周K线走势图生猪期货2201合约周K线走势图南北港口玉米价格走势生猪现货价格走势图 1.3复盘对比➢复盘对比二季度季报观点：玉米操作策略：逢高做空为主；生猪反弹空间有限，逢反弹卖保介入。三季度策略回顾：玉米日报策略提示：7月2日-13日短空策略盈利55点；7月15日短空策略盈利100点；8月4号到11号短空策略策略50点；8月18到23/24日，短空策略盈利95点，三季度四次短空策略共盈利300点。生猪日报策略回顾：7月30日提示2201合约空单入场，持有至今盈利5480点。生猪期货上市以来策略回顾：1、上市首日策略建议做空，1月8日至19日，盈利4600点；2、2月1日26000入场多头策略，止盈区间28000-30000，盈利3000点。3、二季度反弹之后的卖保/做空机会。4、三季度逢反弹卖保介入。请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1行情预判玉米方面➢宏观逻辑，新冠德尔塔扰动全球经济复苏低于预期，主要经济体持续维持较宽松的货币政策。能源价格不断上涨已经引发了市场对于经济滞胀的担忧，全球农产品价格高位运行格局仍将持续。➢产业逻辑，产业从被动去库存、主动去库存，到当前的主动建库阶段将向被动建库周期转变。国家层面玉米库存去化完成，玉米带动小麦、稻谷去库存，小麦去库存基本完成，下一步重点关注玉米建库（渠道及数量）及稻谷去库情况。➢供求逻辑，秋粮上市大幕已经拉开，进入10月份东北新玉米将迎来售粮高峰，季节供给压力开始显现，加之拍卖/轮换持续以及东北三方资金囤粮主体被动出库，供给宽松格局持续。然而，华北部分地区新玉米上市压制现货价格，小麦玉米价差已经基本持平，玉米饲用消费有望回暖。➢综上所述，玉米在季节性供给压力下，饲用消费有望回暖，现货价格有望先抑后扬区间运行。操作上，区间交易为主，2201合约下方支撑2400-2420，上方压力2570-2600。生猪方面➢从现货来看，四季度供给出栏+冻品库存压力只增不减，南方腌腊启动带动终端消费回暖，然而消费的回暖难以抵消产能的兑现。四季度现货有反弹预期，但反弹空间有限，预计不高于13元/公斤。关注中央储备肉后续的收储规模。➢从期货来看，近月合约交易基差逻辑，远月合约交易去产能逻辑。当前近月合约仍然维持升水格局，截止9月27日，LH2111合约基差-1705，LH2201合约基差-3660，期货挤升水格局持续，继续交易基差回归逻辑，近月合约弱势不改，下方空间关注基差水平。7月能繁母猪存栏环比下降，去产能兑现至少到明年下半年，对应到远月合约相对偏强运行。➢操作上，近月合约偏弱运行，前期空单逐步止盈离场。多单切勿盲目抄底，适量短线参与远月合约。请务必阅读文后免责声明 2.2玉米多空逻辑➢利多因素：1. 全球流动性充裕，能源价格持续走高，滞涨风险扩大。新冠德尔塔扰动全球经济复苏低于预期，主要经济体持续维持较宽松的货币政策。虽然，8月全球央行会议结束后个别国家提前加息，但主要经济体的宽松的流动性环境未变。今年以来，俄罗斯供应瓶颈、北海风力不足、北海数个平台关闭及天然气储存量不足造成供给不足，同时疫情后工业和发电需求激增的需求推升美国天然气价格涨至近10年新高，较六个月前飙涨了大约一倍。原油库存也在不断缩减，WTI原油价格突破每桶75美元，能源价格不断上涨已经引发了市场对于经济滞胀的担忧，美玉米作为乙醇生产原料亦将受到一定提振，全球农产品价格高位运行格局仍将持续。2. 21/22年度国内玉米供需紧平衡，库存重建势在必行。农业农村部9月玉米供需平衡表维持产量2.71吨的预测，饲用消费1.87亿吨，工业消费8200万吨，进口2000万吨，虽然首次将21/22年度结余变化调整至由正转负，但结余仅109万吨，整体21/22年度仍维持供需紧平衡。中央全面深化改革委员会第二十一次会议上提出要完善战略储备市场调节机制，并增强大宗商品储备和调节能力。而国家战略储备是库存管理的第一步。当前玉米临储库存已经清零，预计随着国内玉米供求紧张格局的逐年改善，玉米库存的重建对于国家而言仍是未来完善市场调节机制的重要手段。3. 种植成本明显抬升，支撑玉米底部空间。21/22年度受地租、农资、化肥等价格上涨，玉米种植成本较上年大幅增加，较上年增加17%左右至1800元/吨，按照潮粮价格1800元/吨折干价大概在2300元/吨，加上烘干、出库等费用在2400元/吨，支撑现货运行底部区间相对抬升。4. 替代谷物价差回归，玉米饲用消费有望恢复。当前生猪养殖产能已经恢复至常年水平，水产和反刍养殖持续增长，带动饲用生产消费明显增长。2021年1至8月，全国饲料总产量达到1.9亿吨，同比增长19.1%，其中猪饲料产量同比增长62.6%，水产、反刍动物饲料同比分别增长12.7%、14.7%。生猪生产保持稳定，家禽生产有所调节，水产和反刍动物养殖稳步增长，预计全年饲料总产量将超过近年的较好增长水平。2020年玉米价格高企，反超小麦价格最高400元/吨，带动饲料企业纷纷调整配方，用小麦、稻谷等谷物原料替代玉米，今年9月开始华北新作玉米上市后压制玉米价格快速下跌，玉米价格重回小麦价格下方，替代谷物价差大幅回归后，玉米饲用消费亦将逐步回暖。请务必阅读文后免责声明 2.2玉米多空逻辑➢利空因素：1. 预期21/22年度全球玉米产量、期末库存增加全球玉米价格上涨刺激2021年全球玉米播种面积增加，美国、中国、巴西和乌克兰等主产国均将扩大玉米种植，预计21/22年度全球玉米产量11.95亿吨，同比增加7415万吨，增幅6.6%；全球玉米总消费量11.83亿吨，同比增加3723万吨，增幅3.2%。预计除中国外玉米期末库存9303万吨较上年增加1134万吨。2. 我国谷物市场供求整体宽松。从库存来看，虽然我国临储玉米库存已经完全消化，然而小麦、稻谷库存仍处高位，尤其是稻谷库存据了解仍有超8900万吨，其中15-16年度仍有超2000万吨，17年近2700万吨，超期陈化稻谷仍将持续去库存。从21/22年度供需来看，根据国家粮油中心数据21/22年度我国谷物市场供需仍处宽松格局（玉米、小麦、稻谷），年度结余量1194万吨，同比增加88万吨。3. 四季度新粮大量上市，季节性压力显现。21/22年度玉米播种面积增加2455万亩，同比增加4%，产量增加1100万吨至2.71万吨，当前新作玉米东别、华北部分地区少量上市，且新作上市后价格持续走低，预计待10月中旬以后东北玉米迎来上市高峰，同时渠道收粮积极性下降，特别是去年三方资金囤粮仍有部分没有出库，季节性供给施压价格。4. 国家稳价意图明显，政策性粮源持续投放。国家层面持续关注、喊话大宗商品，政策调控意愿明显。截止9月28日中储粮网进口玉米共投放291万吨，共成交69.6万吨，成交率23%，近期拍卖成交率持续走低，均不足10%。另外9月30日仍将继续投放11.9万吨进口玉米，虽然进口玉米拍卖数量有限，然而近期一周两次的拍卖频率也释放了政策稳物价的意图，企业维持相对低水平库存，原料采购谨慎为主。5. 养殖利润转负，原料价格承压。生猪价格再创年内低点，据发改委监测9月20日～24日当周全国平均猪粮比价为4.93∶1，截止9月27日卓创监测生猪养殖利润为-728元/头，养殖端全面亏损，养殖端成本压力剧增，原料成本承压。请务必阅读文后免责声明 2.2玉米多空逻辑数据来源：国家粮油信息中心、中国粮油商务网、格林大华期货请务必阅读文后免责声明21/22年度我国主要谷物供求平衡表单位：万吨我国饲料粮进口数据汇总单位: 万吨 2.3 生猪多空逻辑➢利多因素：1. 再次触发猪价过度下跌一级预警，中央启动第二轮猪肉收储。据发改委监测9月20日～24日当周全国平均猪粮比价为4.93∶1，按照《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》规定再次进入了过度下跌一级预警区间（低于5∶1），地方猪肉收储持续进行中，中央储备肉第二轮第一次收储也将于10月10日启动，量级3万吨，虽然此次收储数量低于市场预期，然而发改委表示此轮收储持续时间会更长、规模会更大，预计未来几个月收储工作会持续进行，总收储