玉米生猪期货季报：原料强势不改，生猪近弱远强

玉米生猪期货季报原料强势不改 生猪近弱远强多空逻辑： 玉米利多因素：俄乌局势增加全球粮食供给忧虑；进口成本上升提振国内看涨预期。利空因素：国家稳价意愿明显，定向稻谷如期拍卖。 生猪利多因素：饲料价格推高生猪养殖成本；国家出手稳定生猪生产，第三批中央收储即将启动。利空因素：能繁母猪量减质增，供求宽松格局不改；终端消费低迷不振；新冠疫情致部分产区外调受阻，出栏压力后移。 操作建议：玉米建议已入场多单冲高止盈，维持回调做多的思路不变，2205合约上方压力2930-2950，下方支撑2830-2850；上方压力3000-3200，下方支撑2860-2880。生猪近弱远强观点不变。2205合约逢高做空为主，2205合约上方压力13000-13300；2209、2211、2301合约逢低做多为主，2209合约下方支撑15800-16000，2211合约下方支撑16500-17000，2301合约下方支撑17500-18000。 风险提示：新冠疫情、猪瘟疫病、俄乌局势联系我们研究员： 张晓君联系方式：0371-65617380从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2022年03月25日 上期复盘Part 1本期分析Part 2风险提示Part 3目录 lVmVjZfUlUaXkXmMuMrQoOaQaO8OpNpPoMoMkPpPsRfQnPuMaQoPqMuOmMzRwMtQqRPart 1 上期复盘 1.1 观点回顾2022年报《玉米高位运行，生猪拐点扑朔迷离》20211219Ø玉米核心观点：21/22年度通过大幅提高新作产量来增加供给的可能性不大，进口和替代仍是供献，多重利多支撑下现货价格仍将维持高位运行，预计21/22年度玉米期货仍将维持高位区间2600-2900运行。Ø生猪核心观点：2022年生猪供求宽松格局不改，去产能速度是影响周期轮换的关键所在。 2022年猪价或围绕养殖成本上下区间波动，进一步去高成本产能；2022年能否出现周期拐点还要看去产能速度和双疫情发展，排除冬季疫病风险因素，周期拐点可能出现在下半年； 根据养殖成本中枢推算明年猪价大致运行区间在11-17元/公斤，不排除短期突破区间边界的可能。操作上，2022年现货&期货波动幅度明显将收窄，2022年3月、5月空头思路不变，延续之前卖出套保/空头逻辑，2022年下半年谨慎乐观，可等待区间下沿的买入套保/做多的交易机会。 周报20220318《玉米多单持有 生猪观望等待入场机会》 多空逻辑： 玉米利多因素：俄乌尚未签署协议，多国限制粮食出口，全球粮食供给忧虑不减；新冠导致部分地区流通受阻，可流通粮源减少；生猪存栏高位，饲用消费不悲观；小麦玉米价差回归，反替代作用持续。利空因素：政策维稳意图明显，政策性粮源投放力度加大。 生猪利多因素：猪粮比压力不减，第三批收储即将启动；养殖端抗价情绪升温，屠企增加分割入库比例；补栏积极性有所回升，仔猪价格小涨；利空因素：能繁存栏仍居高位，供给宽松格局不改；消费淡季+新冠疫情 终端消费难有实质性起色；部分地区外调受阻，供给压力后移。 操作建议：玉米已入场多单持有，2205上方压力2930-2950，2209合约上方压力2980-3000。生猪2205、2207等待反弹后的短空机会，2205合约上方压力13000-13300，2207合约上方压力14800-15000；远月合约若下方支撑验证有效，可轻仓试多，2209合约下方支撑15800-16000，2211合约下方支撑16500，2301合约下方支撑17500。 风险提示：俄乌局势、新冠疫情、猪瘟疫病、政策粮投放力度。请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾Ø 现货回顾：玉米三季度震荡上行，锦州港平舱价从期初2650元/吨涨至2810元/吨，季涨幅6%；供猪价流畅下行，河南猪价从期初15800元/吨跌至目前12300元/吨，季度跌幅达到22%。Ø 期货回顾：玉米期货震荡上行，C2205合约季涨幅8.05%，收于2887元/吨（截至收稿）；生猪期货跟随现货继续下跌，LH2205合约季跌幅17.79%，收于12705元/吨。数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货请务必阅读文后免责声明玉米期货2205合约周K线走势图生猪期货2205合约周K线走势图南北港口玉米价格走势生猪现货价格走势图 1.3 复盘对比Ø复盘对比 年报中给出玉米高位强势运行、生猪近弱远强的观点，一季度的得到盘面验证。 年报中生猪2203/2205合约做空的操作建议，以及3月18日远月合约做多的操作建议均得到盘面验证。请务必阅读文后免责声明 Part 2 本期分析 2.1 行情预判玉米方面 Ø 宏观逻辑，俄乌战争影响深远，乌克兰春播延误，全球粮食供给担忧不减，多国限制粮食出口，供应链吃紧。Ø 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。Ø 供需逻辑，全球来看，国际形势复杂多变，预期乌克兰谷物出口减少1500万吨，全球粮食供应链趋紧，进口玉米成本居高不下。国内来看，基层粮权转移，贸易商看涨情绪升温。南方港口价格走高，饲料企业采购国产玉米意向回暖，支撑国内现货走强，国内玉米供求偏紧或转为出现缺口。二季度供给端的利空，除了定向稻谷持续投放，还需关注豆粕涨出天际，新麦上市对玉米饲用的替代作用。整体来，国内玉米中长期供求紧张格局持续。需求方面，重点关注饲料成本持续抬升和低猪价的双重压力下，二季度生猪养殖产能去化速度对玉米饲用消费的影响。价格方面，短期进口成本及国内小麦价格锚定国内价格，考虑进口成本倒推北港价格，北港现货价格仍有上涨空间，对应期货盘面上涨空间有限。Ø 操作上，建议已入场多单冲高止盈，维持回调做多的思路不变，2205合约上方压力2930-2950，下方支撑2830-2850；上方压力3000-3200，下方支撑2860-2880。生猪方面Ø现货来看，在饲料原料价格持续上涨的压力下，二季度生猪养殖端去产能速度有望加快。若去产能进入高潮，淘汰母猪供给充斥市场仍将对短期现货价格形成一定压力，然而，在猪粮比持续下行的压力下，中央持续收储将限制短期猪价下跌空间，猪价下方支撑或在11-12元/公斤，二季度可重点关注淘汰母猪价格走势以及国家收储的力度和频率。 随着产能持续去化，预计三季度养殖端边际供给压力将逐渐下降，猪价或回归至16-17元/公斤的养殖成本线上下波动； 四季度在季节性消费回暖的支撑下，猪价有望逐步走高，预期上涨高度在养殖成本上略有盈利的水平18-19元/公斤左右，但仍需警惕屠宰场分割入库及进口冻肉库存对四季度猪价反弹高度的限制。Ø 期货方面，维持期货盘面近弱远强观点不变。2205合约逢高做空为主，2205合约上方压力13000-13300；2209、2211、2301合约逢低做多为主，2209合约下方支撑15800-16000，2211合约下方支撑16500-17000，2301合约下方支撑17500-18000。请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑Ø利多因素：1.俄乌局势前景不明，多国限制粮食出口，全球粮食供给忧虑不减。 俄乌谈判仍在继续，前景阴晴不定。然而，乌克兰谷物播种延误已成定局，若30%播种面积无法播种，将导致乌克兰新作玉米产量减少1200万吨，若50%播种面积无法播种，将导致乌克兰新作玉米产量减少2000万吨。另外，市场预计乌克兰2022年小麦产量下降53.7%至1490万吨。除了2022年乌克兰粮食产量减少过半的预期下，全球粮食种植成本持续抬升。多国限制粮食出口，全球粮食供应链紧张，农产品价格仍将维持高位，进口玉米及替代品成本居高不下。2. 进口成本抬升，渠道看涨预期升温。 中国粮油商务网监测数据显示截止3月25日，东北三省一区售粮进度86%，较去年同期水平快3%；华北地区售粮进度为72% ，去年同期为83%，近期随着天气转暖，华北售粮进度加快。春播临近，基层余粮见底，粮源逐渐转移至渠道和企业库存。在进口成本抬升的压力下，南方饲料厂采购国产玉米的意愿增强，东北、华北主产区贸易商看涨情绪升温。3. 生猪存栏高位，饲用消费不悲观。 生猪产能兑现仍在高位，农业农村部数据显示，从前期新生仔猪数量看，2021年8—12月份全国规模猪场新生仔猪同比增长16.6％，按6个月的育肥出栏周期，2022年上半年生猪出栏仍将保持惯性增长。全国工业饲料协会数据显示，2022年1—2月，全国工业饲料总产量4384万吨，同比增长3.5%。从品种看，猪饲料产量2126万吨，同比增长2.9%；蛋禽饲料产量525万吨，同比下降0.9%；肉禽、水产、反刍动物饲料产量分别为1265万吨、167万吨、251万吨，同比分别增长4.2%、31.3%、3.7%。一季度饲料销量尚可，重点关注二季度生猪去产能幅度以及饲料销售减少幅度。4. 小麦玉米价差回归，反替代作用持续。 WIND数据显示3月24日，山东地区玉米-小麦价差为-430元/吨，玉米饲用反替代作用持续。Ø利空因素1. 国家维稳意图明显，政策性粮源投放力度加大 除了常规进行的一次性储备拍卖之外，第一批定向稻谷于3月10日投放100万吨后，每周四投放100万吨，据了解总量在2000-2700万吨。稻谷粉碎后掺混玉米进入饲料企业，合同多自4月中旬执行。定向稻谷拍卖一定程度上缓解了玉米看涨情绪。请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货请务必阅读文后免责声明 2.2 玉米多空逻辑数据来源：中国粮油商务网、格林大华期货请务必阅读文后免责声明3月25日美湾玉米进口成本参考 2.3 生猪多空逻辑Ø 利多因素：1. 饲料成本增加，抬升生猪养殖成本 在上游原料价格上行的压力下，下游饲料企业也开启涨价模式。饲料成本是生猪养殖成本中的最大构成项，饲料成本占商品猪营业成本的50-70%，其中能量饲料玉米和蛋白饲料豆粕在饲料原料中占比最高，玉米占比约60%，豆粕占比约20%。根据这波原料涨价幅度测算，在不考虑替代的情况下，年初至今育肥猪配合饲料价格上涨约300元/吨左右，若不考虑其他因素，按照料肉比2.8:1，折算对应养殖成本增加约0.84元/公斤。全行业成本抬升，限制猪价进一步下跌空间。2. 猪粮比下行压力不减，第三批收储即将启动 截止3月16日，全国大中城市生猪出场价13.23元/公斤，较上周跌0.26元/公斤，大中城市玉米批发价2.88元/公斤，较上周涨0.04元/公斤，大中城市猪粮比为4.59：1，再创近期新低，仍处于过度下跌一级预警区间。此前，第一批4万吨（全部成交）和第二批收储3.8万吨（流标1.6万吨），共计7.8万吨。两批收储并未有效推动现货反弹。当前，中央第三批收储即将启动，若数量不及预期，收储效果有限。但在猪粮比下行压力不减，中央收储亦将持续进行。农业农村部近日召开协调会议，要求各有关部门多措并举稳定生猪生产3. 养殖端抗价情绪升温，屠企增加分割入库比例 据卓创资讯统计本周自繁自养和仔猪育肥养殖利润环比下跌，自繁自养利润为-326.50/头，仔猪育肥利润为-94.11元/头，环比增加4.48元/头，生猪养殖再次进入深度亏损阶段，养殖端惜售情绪升温，部分屠企开始逐渐增加分割入库比例。Ø 利空因素：1. 能繁母猪存栏仍居高位，供给宽松格局不改 农业农村部公布1月能繁母猪存栏4290万头，环比下跌0.9%,同比下跌3.7%，相比2021年6月水平，7个月累计调减274万头，仅减少6%。相比4100万头的正常保有量仍高4.6%，另外考虑到随着能繁母猪存栏绝对值下降，但高效母猪替代低效母猪，生产效能提升，整体产能仍在高位，供给宽松格局不改。从生猪存栏来看，农业农村部监测显示目前生猪供应量仍在惯性增长，参照之前的产能变化节奏，4月前后可能会出