维护契合欣赏互动和谐共荣01 02 0304CONTENTS05 1 1.1 观点回顾 玉米生猪年报20221204Ø玉米观点: 宏观逻辑：全球加息节奏叠加地缘冲突趋弱，方向性、波动幅度驱动力度双减，关注驱动轮换下的时间窗口 产业逻辑：仍处主动建库后半程，后期有望向被动建库周期转变 供求逻辑：全球玉米库存水平仍处低位；国内年度供求紧平衡；建库周期延续；进口成补充供给主力军；产销区域重心转移 综上，展望2023年，宏观驱动减弱，关注重要事件时间窗口轮换；产业驱动持续，关注反向市场何时向正向市场转变；供求逻辑紧平衡下寻找区间支撑及压力，种植成本提供下方支撑，小麦价格或成上方压力；向上驱动力度关注下游备货、地缘政治和天气炒作等；向下驱动力度关注季节卖压、进口节奏和规模、政策粮投放时间窗口。区域贸易走向关注南北价差、内外价差等。 预计2023年东北玉米现货仍将维持区间宽幅运行，下方支撑2600-2700元/吨（种植成本），上方压力2900-3000元/吨，期货方面可进行区间波段操作，关注季节性卖压兑现的阶段做空和卖保机会；也可等待一季度卖压释放后，跟随下游建库节奏进行波段做多和买保操作。Ø 生猪观点 宏观逻辑：海外通胀仍将高位运行，国内稳物价为稳经济创造条件，稳猪价是稳物价的重要条件，奠定2023年调控政策导向。 产业逻辑：我国养殖端或处于规模化进程深水区的前半程，猪周期处于由供给变化加剧导致的价格波动大周期向季节性需求及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期的中间阶段。2023年各环节利润回归正常水平，政策调控预见性和灵活性继续提升。 供需逻辑：2023年生猪产能进入兑现期，周期有望从上行阶段转向进入下行阶段。2023年供给增加的同时需求预期向好，目前来看没有大的供需矛盾，重点关注 供给边际增量 PK 需求边际增量。 行情展望：2023年猪价整体或呈现前低后高走势，猪价底部较22年大概率抬升，上方空间取决于供给/消费的相对边际增量。上半年供给增加幅度较缓和，同时疫情冲击余波仍存，下游需求增幅有限，猪价或震荡偏弱运行，有望再次下探养殖成本。下半年供给边际增幅减弱，下游消费边际增幅走强，猪价或呈现震荡向上走势。具体来看，一季度供强需弱，猪价超跌预期仍存（或现全年低点）； 二季度，供需回归相对平衡，猪价超跌后或进行修复三季度，供给边际增量小于消费边际增量，猪价有望震荡上行。四季度，进入季节性消费旺季，消费驱动下猪价仍有上行动力，上方空间取决于供给/消费的相对增量，供给端关注23年初母猪存栏变化及9月前后二育规模，消费端关注经济复苏对消费的支持力度。另外，在猪价运行下沿和上沿区域打好调控政策提前量，尤其是在大幅上涨行情中调控预期或提前兑现。请务必阅读文后免责声明 1.2 盘面回顾Ø 现货回顾：上半年玉米市场供给改善预期持续增强，现货价格整体呈现高位回落，锦州港平舱价从期初高点2880元/吨跌至2610元/吨后又回涨至2700元/吨，最大跌幅达到9.3%；上半年生猪价格继续磨底，维持低位窄幅震荡，运行区间13.78-15.96元/公斤。Ø 期货回顾：玉米期货主力合约一季度呈现区间震荡，二季度呈现震荡下行，上半年最大跌幅14.2%；生猪期货主力合约整体维持弱势运行，由成本线区间上方震荡下行至成本线区间以下，且随着现货窄幅震荡，期货盘面波动幅度愈加收窄。数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货请务必阅读文后免责声明玉米期货主力合约日K线走势图生猪期货主力合约日K线走势图锦州港玉米平舱价走势图生猪现货价格走势图 1.3 复盘对比Ø复盘对比 在年报中提示玉米期货可进行区间波段操作，关注季节性卖压兑现的阶段做空和卖保机会；也可等待一季度卖压释放后，跟随下游建库节奏进行波段做多和买保操作。 在年报中提示上半年供给增加幅度较缓和，同时疫情冲击余波仍存，下游需求增幅有限，猪价或震荡偏弱运行，有望再次下探养殖成本。下半年供给边际增幅减弱，下游消费边际增幅走强，猪价或呈现震荡向上走势。具体来看，一季度供强需弱，猪价超跌预期仍存（或现全年低点）； 二季度，供需回归相对平衡，猪价超跌后或进行修复三季度，供给边际增量小于消费边际增量，猪价有望震荡上行。四季度，进入季节性消费旺季，消费驱动下猪价仍有上行动力，上方空间取决于供给/消费的相对增量，供给端关注23年初母猪存栏变化及9月前后二育规模，消费端关注经济复苏对消费的支持力度。 目前年报观点基本得到盘面验证。请务必阅读文后免责声明 2 全球玉米供求格局供给端：全球供给前景持续改善，巴西二季玉米上市销售缓慢，黑海出口协议再起波澜。Ø当前全球玉米供给前景持续改善。USDA6月供需报告中上调全球2023/24年度玉米产量为12.22亿吨，上调全球2023/24年度玉米期末库存预估为3.13亿吨；同时，上调23/24年度美玉米期末库存为5730万吨，上调美玉米23/24年度库存消费比约为15.58%，创17/18年度以来的最高水平。然而，近期天气驱动增强，增长预期能否兑现仍需关注主产区天气情况。Ø巴西二季玉米正在收获上市，出口窗口期即将来临，咨询机构AgRural预计2022/23年度巴西二季玉米为9800万吨；截至6月8日，巴西二季玉米收割进度为2.2%；截至5月底，巴西农户只销售了32%的2022/23年度二季玉米，远低于五年同期平均进度55%，意味着玉米收获上市后，价格可能会面临更大的下跌压力。Ø俄乌冲突持续，黑海协议再起波澜。5月18号黑海谷物出口协议成功续签，然而5月30日俄罗斯警告黑海粮食协议有破裂危险，6月1日乌克兰表示俄罗斯已阻止船舶在乌克兰所有港口登记，随着谈判持续进行，随后俄罗斯恢复了黑海粮食外运协议框架下对船只的稽查，然而，6月13日普京表示正在考虑退出黑海谷物协议，因俄罗斯农产品及化肥出口受阻。消费端：全球经济衰退忧虑不减，终端需求不容乐观。 6月联储宣布暂停加息，将联邦基金利率目标区间维持在5.0%至5.25%不变，符合市场预期。这是美联储本轮加息周期中首次暂停行动，自美联储2022年3月启动本轮 加息周期以来，已加息10次，累计加息幅度已达500个基点。虽然6月美联储议息会议维持利率不变但暗示年底前仍将进一步加息，紧缩性货币政策对全球市场流动性 影响持续，大宗商品需求预期仍不乐观。图1：全球玉米供需平衡表图2：美国玉米供需平衡表数据来源：大商所 供给方面：强现实，弱预期。供给增量 关注 小麦替代+进口压力+政策性粮源投放Ø本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。随着进口和替代规模超预期，本年度供需紧平衡有望转向供需基本平衡。Ø当前，玉米余粮销售结束，渠道库存低于去年同期水平，市场可流通粮源减少，贸易商惜售情绪增强，支撑短期玉米价格稳中偏强。中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第23周末，南北港口玉米库存量为313.4万吨，同比下降35.49%。Ø下半年供给端增量建议关注：小麦替代+巴西进口+政策性粮源投放。图3：南北港口玉米周度库存量图4：中国主要谷物供需平衡表图5：中国玉米供需平衡表数据来源：国家粮油信息中心、格林大华期货我国玉米供需格局 图6：玉米及替代品进口明细数据来源：WIND、中国粮油商务网、格林大华期货我国玉米供需格局图7：6月15日我国进口玉米成本供给方面： 据WIND数据显示，21/22年度我国进口玉米2188万吨，进口高粱1099万吨，进口大麦828万吨，进口ddgs21万吨，进口木薯干717万吨，进口小麦880万吨，共计5733万吨。 22/23年度截至4月份（10月到4月），我国共进口玉米1068万吨（其中美国42%、乌克兰30%、巴西20%）、高粱219万吨、大麦404万吨、ddgs2.71万吨、木薯干398万吨、小麦936万吨。预计全年度预计进口玉米2300万吨、高粱500万吨、大麦800万吨、木薯干700万吨、小麦1500万吨、ddgs4万吨，共计约5804万吨，略高于上年度同期水平。 综上，本年度进口玉米及替代品数量仍处于相对高位。 数据来源：WIND、中国粮油商务网、格林大华期货我国玉米供需格局供给方面： 下半年供给端增量建议关注：小麦替代+巴西进口+政策性粮源投放 一、小麦替代持续 当前玉米小麦价差持续倒挂，小麦持续流入饲用环节，尤其是部分芽麦占比增加，芽麦饲用性价比更高，部分饲料厂加大芽麦收购量，市场预计数量在2500-3000万吨左右。 二、巴西进口即将到港 巴西二季玉米正在收获上市，出口窗口期即将来临，咨询机构AgRural预计2022/23年度巴西二季玉米为9800万吨；截至6月8日，巴西二季玉米收割进度为2.2%；截至5月底，巴西农户只销售了32%的2022/23年度二季玉米，远低于五年同期平均进度55%，意味着玉米收获上市后，价格可能会面临更大的下跌压力。市场预计2023年巴西玉米对中国出口数量在500-800万吨，加上美国、乌克兰等国预计进口约1300-1500万吨，则全年玉米进口量预计在1800-2300万吨。另外，加上高粱、大麦、木薯、小麦等替代品进口量月5800万吨。综上，22/23年度玉米及替代品进口量仍处于历史高位，同时价格重心下移。 三、政策性粮源投放 除了中储粮网进行的政策性小麦、稻谷、玉米粮源投放，另外据市场消息称定向稻谷可能6月底或7月初开拍，投放2017年及以前稻谷，总量约1800万吨；拍卖底价较去年上调100元/吨，即东北地区1700元/吨，其他地区1800元/吨；参与主体调整为由6家央企和5家饲料企业参与拍卖。图8：山东地区小麦玉米价差走势图图9：我国玉米进口成本走势图 我国玉米供需格局需求方面：饲用消费替代增加，工业消费相对稳定。Ø 饲用消费结构性增长，小麦替代比例增加 据WIND数据显示，2023年1-4月全国工业饲料累计产量9646万吨，同比减少0.7%。中国饲料工业协会数据显示4月份饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为36.6%，同比下降1.3个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比12.5%，同比下降1.9个百分点。 生猪方面，能繁母猪存栏从2022年5月止跌回升至12月份的4390万头（增加5%），对应生猪出栏从今年3月至10月环比增加，生猪市场存栏仍处于相对高位。官方数据显示2023年1-4月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量10688万头，同比增长9.7%，当前生猪市场供给仍相对充足，支撑饲料消费。 禽类方面，肉禽方面，在产父母代种鸡存栏量继续上升，商品代鸡苗供应量与肉鸡出栏量增加，禽肉供应持续增长。卓创资讯监测显示今年4月我国肉鸡月度出栏量为4.6亿只，月环比增加5%；1-4月累计出栏16.36亿只，同比增加11.5%。 蛋禽方面，今年一季度全国蛋鸡存栏量同比增约8%。卓创数据显示5月全国在产蛋鸡存栏量约为11.79亿只，环比降幅0.59%，同比增幅0.08%；6月各地区新开产蛋鸡数量逐渐增多，支撑饲用消费。 综上，生猪、肉禽、蛋禽存栏量仍处于相对高位支撑饲料消费预期。然而，玉麦价差局部依旧倒挂，新麦中芽麦比例明显增加，饲料厂大量收购低价高水分小麦，小麦将进一步替代玉米饲用消费，削弱玉米饲用消费预期。图10：饲料产量当月值及累计值图11：能繁母猪及生猪存栏量数据来源：WIND、卓创图12：样本企业肉鸡月度出栏量图13：样本企业蛋鸡苗月度出苗量 我国玉米供需格局需求方面：饲用消费替代加剧，工业消费相对稳定。Ø工业消费总体保持稳定 今年以来淀粉、酒精行业加工利润不佳，淀粉行业开机率处于近几年相对低位，玉米工业消费相对稳定。 中国粮油商务网数据显示，截至6月10日，淀粉行业开机率为52.28%，玉米淀粉产量为52.07万吨，仍处于相对低位。企业加工利润持续亏损，限产心态仍存，待进入夏季，深加工行业进入检修季，行业开机率或仍将维持相对低位。随着经济形势好转，预计深加工开机率将有所改善