有色金属策略周报：美元指数加速上涨，有色震荡承压

美元指数加速上涨，有色震荡承压——有色金属策略周报20220925投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。制作人沈照明从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479联系电话：021-80401745李苏横从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197联系电话：0755-82723054 1一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比◼中信期货商品指数涨跌对比-3%-2%-2%-1%-1%0%1%1%2%2%3%3%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货十年期国债期货指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌 31.0、有色：美元指数加速上涨，有色震荡承压品种周观点中线展望有色主要逻辑：（1）宏观方面：美元利率飙升推高美元指数，同时，乌克兰四地开始公投，这在一定程度上也加剧投资者对宏观面的悲观预期。（2）供给方面：原料端，铅精矿和锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续回升，锡精矿TC持稳；冶炼端，本周铜产量环比略升，铝锌周度产量环比下降，原生铅冶炼开工持稳，再生铅冶炼开工下降，锡冶炼开工率小幅回升。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率大幅回升，铅酸电池开工率大幅回升，铝初端开工率略升，锌初端开工率继续大幅回升。（4）库存方面：本周国内有色品种库存多数下降，LME有色品种库存增减互现，伦铜大幅交仓。（5）整体来看：宏观面不确定性较大，美元加速上涨对有色构成负面压制。供应端扰动风险还在，同时，国庆节前国内下游备货需求积极。中短期来看，宏观面悲观情绪反复和供需面偏紧交织，有色延续震荡整理。长期来看，宏观面悲观预期将限制有色价格反弹高度或者驱动有色重心下移。操作建议：考虑到宏观面反复和供需偏紧共存，建议看短做短。风险因素：海外流动性收紧；中美关系反复；国内稳增长不及预期；供应中断震荡 41.1、铜：美元偏强势压制铜价品种周观点中线展望铜主要逻辑：（1）宏观方面：8月美国房屋数据略好于市场预期；美联储9月如期继续快节奏加息，美元利率飙升推高美元指数。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回升。冶炼端，本周精铜产量环比略升，精铜进口维持偏高水平，精铜供应周环比预计持平。（3）需求方面：本周铜杆企业开工大幅回升；9月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降14.9%和下降12.3%；国内9月1-18日汽车销售数据同比上升10%。（4）库存方面：截至9月23日，三大交易所+上海保税区铜库存约为28.8万吨，环比增加0.5万吨。（5）整体来看：宏观面上，本周美联储、英国央行和瑞士央行均大幅度加息，美元利率飙升推高美元指数，人民币也跟随大幅贬值，铜价承压回落。就供需面来看，国庆节前下游有备货需求，供需面延续偏紧。中短期来看，美元偏强势压制铜价，供需偏紧支撑铜价，估计沪铜延续震荡整理走势；长期来看，海外宏观面预期悲观限制反弹高度或驱动重心下移。操作建议：观望或择机短多。风险因素：中美关系反复；海外流动性收紧；国内稳增长不及预期；供应中断震荡 51.2、铝：云南限电与海外衰退预期共存，铝价震荡走势品种周观点中线展望铝主要逻辑：（1）供给方面：云南地区电解铝限电减产传言再起，部分铝厂已经收到供电公司下达的通知，停槽数量将继续增加。云南地区运行产能较限电前减产百万吨，减产比例约19%。全行业即时利润回落，投复产的重点项目包括甘肃连城、甘肃中瑞、内蒙白音华等。（2）需求方面：本周铝下游开工率回升，但仍不及往年旺季水平。分版块来看，本周铝线缆板块开工小幅抬升，新增订单增量来源于部分省网及光伏并网项目。地产销量同比降幅扩大，汽车销售环比下滑。（3）库存方面：铝社会库存77.2万吨，较上周-1.8万吨。后期下游需求的释放情况，需关注疫情变化和价格对企业备库的影响。（4）整体来看：供应端：国内供给干扰较大，9月份国内电解铝产量或环比回落。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，不利于房地产企业现金流的改善，进而对保交楼形成制约，同时外需走弱对我国出口的影响开始逐步显现，预计9月份旺季需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。中短期看国内供给干扰较大，下游需求相对平稳，铝供需双弱，在限电导致减产量预期扩大的背景下铝价或迎来持续反弹。操作建议：多头持有。风险因素：云南减产量不及预期，需求大幅下滑。震荡 61.3、锌：流动性收紧VS低库存，锌价高位震荡品种周观点中线展望锌主要逻辑：（1）供给方面：本周国内加工费持平，进口矿加工费持平，矿端进口产生盈利；海外电价出现回落，海外冶炼厂继续亏损，国内目前冶炼利润处于低位；锌现货进口亏损缩小，供应端压力仍存。（2）需求方面：本周初端综合开工率小幅上升，镀锌开工率回升，压铸锌开工率回升，氧化锌开工率小幅下降。周内锌价高位震荡运行，企业考虑风险因素刚需采买为主。本周镀锌开工率回升，基建对于需求的拉动正在慢慢显现，企业大部分成品库存累增，部分大厂减产以减少库存积压。（3）库存方面：SMM锌社会库存继续下降，LME库存大幅下降，整体库存水平偏低。（4）整体来看：供应偏紧：海外冶炼延续亏损，海外炼厂减产规模扩大,国内冶炼利润仍处在历史低位，受限电影响国内8月产量大幅低于预期，整体供应略偏紧。需求环比回升：随着金九银十需求旺季的到来，下游需求逐渐恢复，预计9月开工率有望修复至正常水平。库存低位：国内社会库存小幅去化，海外库存低位波动。整体来看，近期随着国内稳增长政策提振，沪锌价格明显强于伦锌价格；基建在后续仍有支撑，供应偏紧，预计库存将继续下降，短期支撑锌价；长期来看，经济衰退的背景下锌价中枢有下行风险。操作建议：多头继续持有风险因素：供应回升，进口增多；消费旺季不旺震荡 71.4、铅：节前补库需求起，长期难改偏弱格局品种周观点中线展望铅主要逻辑：（1）供给方面：国内矿TC持稳于1150元/吨（+0元/吨），海外矿TC为60美元/吨（+0美元/吨），铅矿供应宽松；本周原生铅开工率上升至61.13%（+0%）；再生铅开工率回落至32.36%（-7.12%）；再生铅亏损144元/吨（+93元/吨），亏损缩小，限电影响明显缓解，预计9月供应环比回升。（2）需求方面：铅酸蓄电池本周开工率为80.68%（+7.3%），限电影响明显缓解，节前补库需求起。（3）库存方面：本周SMM铅锭社会库存为7.78万吨（-0.61万吨）；LME铅库存为3.3万吨（-1375吨）。（4）现货升贴水方面：国内现货贴水80元/吨（+15元/吨），海外贴水16.5美元/吨（-1.5美元/吨）。（5）整体来看：1）供应恢复：本周TC持平，铅矿供应偏宽松，原生铅产量上升，再生铅产量下降，精铅产量周度整体出现下降；2）节前补库需求起：下游企业节前补库需求起，铅酸蓄电池本周开工率上升，但市场对于铅酸蓄电池的替换需求大于配套需求，长期需求保持稳定；3）铅锭社会库存小幅去库。总体来看，精炼铅供应端呈偏宽松，而需求端以原生铅为主，铅蓄电池表现相对稳定，短期面临节前补库需求，长期难改偏弱格局。操作建议：逢高沽空风险因素：海外宏观缓解提升市场风险偏好；国内稳增长超预期，起动用电池需求超预期震荡偏弱 81.5、镍：绝对价格高位下需求持续弱势，镍价警惕高位回落风险品种周观点中线展望镍主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格上涨1美元/湿吨，我国主要港口镍矿库存继续回升；镍铁偏松，供需边际改善；MHP系数持平；进口转向盈利，电解镍绝对价格过高成交趋弱，现货市场升水延续走低。（2）需求方面：不锈钢9月预期环增；电解镍对镍铁升水高位走阔，硫酸镍对镍豆负溢价大幅上扬，镍豆自溶亏损较大，中间品经济性良好。绝对价格快速走高纯镍需求趋弱。（3）库存方面：最新库存数据，LME库存增加876吨至5.26万吨；国内社库减少155吨至5843吨。（4）整体来看：供应端，电解镍升水继续下移，镍铁过剩稍改善，价格企稳；需求端，不锈钢9月预期环增，硫酸镍对镍豆需求存小幅抬升预期，但价格持续居高现货市场成交清淡。整体来看，宏观加息预期扰动预期不断。基本面角度，多空因素交织，印尼镍产品征税政策存不确定性，且库存低位不改，但当前镍绝对价格过高，相对产业链各环节多有高估，产业链接受程度不高，镍价警惕高位回落风险。但考虑到可交割品结构性问题引发的挤仓风险长期存在，不建议大幅做空。中长期来看，原生镍资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行为主。操作建议：轻仓区间操作。风险因素：宏观面变动超预期；中间品项目进展超预期；新能源车销量和换电项目进展不及预期；俄乌局势变动超预期；印尼政策落地超预期。震荡 91.6、不锈钢：复产影响逐步显现，沪不锈钢偏承压品种周观点中线展望不锈钢主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁价格继续企稳小幅反弹，成本缓步抬升。现货价格高位趋稳，钢厂生产利润有所回落，目前较多产能已再现可观利润，复产落地预期可期，但据最新调研，实际或小幅不及预期。（2）需求方面：价格渐现高位稳态，临近假日，贸易商多有让利出货回笼资金操作，终端成交未现大幅向好，市场采买多在贸易流通环节。后续需继续观察旺季需求兑现的情况。（3）库存方面：无锡+佛山社库52.71万吨，增加0.85万吨，较去年低出20.28%，其中3系低出5.39%。（4）整体来看：供应端，不锈钢9月生产预期大幅恢复，据最新调研由于原料问题或稍不及预期；需求端，终端成交未现大幅向好，市场采买多在贸易流通环节。整体来看，不锈钢自身期现价格接近倒挂，本周现货市场到货增加后库存开始出累积，复产影响逐步显现，当前暂以热轧到货为主，冷轧相对坚挺，但后市并不乐观。此外，临近节日贸易商多有让利出货回笼资金操作，现货价格下周或有走弱可能，盘面沪不锈钢同样偏承压，短时谨慎观望情绪上升，有待节后实际需求反馈。中线考虑到产能偏过剩，供强需弱局面将进一步凸显，可择机沽空。操作建议：短线多头逢高减仓或轻仓转空，中线择机沽空为主。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。震荡偏弱 101.7、锡：美元指数快速上行，锡价再受宏观利空走低品种周观点中线展望锡主要逻辑：（1）供给方面：原料端，TC仍持平，8月锡矿进口维持高位；冶炼端，8月国内锡锭产量快速回升，预计9月份将继续小幅增加。云南、江西地区本周开工率小幅走高，8月精锡转为净出口，这也与7月进口窗口关闭有关，在8月进口窗口再次打开的背景下，预计9月锡锭转回净进口。（2）需求方面：8月焊料企业产能利用率为76.5%，预期内小幅回落，此数据去年同期为83.9%。SMM预计9月消费旺季难见，9月焊料企业产能利用率持稳至76.7%，去年同期水平为84.3%。（3）库存方面：本周LME和SHFE锡锭库存总和为7051吨，周环比增加204吨。（4）整体来看：供应端，精锡生产恢复正常，9月进口锡锭数量预计增加。需求端，9月焊料订单可能出现旺季不旺的情况，电子板块仍不见起色，7月手机出货量大幅走低，镀锡板产量也同比减少。整体来看，国内库存还处于低位，现货升水相对较高，但海外锡锭显性库存快速释放，将通过进出口调节补足国内需求，投资基金净多头持仓也在近两年首次转负，供需趋松预期及海外宏观的阶段性冲击将驱动锡价走弱，预计锡价在15-18W区间偏弱运行。中长期来看，供需逐步趋松，锡价偏弱势震荡。操作建议：空头继续谨慎持有。风险因素：需求超预期增加；供应出现扰动震荡偏弱 11一、各品种观点二、行业分析有色金属策略周报2.1铜2.2铝2.3锌2.4铅2.5镍2.6不锈钢2.7锡 2.1、铜：美元偏强势压制铜价 132.1.1 市场回顾：人民币大幅贬值，铜价内强外弱国内外铜期价沪铜成