期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：产地价格疲软 仍有下行风险 ................................................................................................................................................. 2 豆油：受棕榈油和CBOT大豆走势影响 ............................................................................................................................................... 2 豆粕：高位震荡，规避长假风险 ............................................................................................................................................................. 8 豆一：高位震荡，规避风险 ...................................................................................................................................................................... 8 玉米：高位运行 ........................................................................................................................................................................................... 13 白糖：弱势震荡 ........................................................................................................................................................................................... 19 棉花：需求担忧下 内外棉皆下行 ........................................................................................................................................................ 26 鸡蛋：多单继续持有为主 ......................................................................................................................................................................... 32 2022年09月25日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 棕榈油：产地价格疲软 仍有下行风险 豆油：受棕榈油和CBOT大豆走势影响 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727  Fubo025132@gtjas.com 段宛辰（联系人） 从业资格号：F03091765  duanwanchen024642@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 上周棕榈油震荡走低，主力P2301周线收跌0.31%。马棕油9月前20日出口较为强劲，环比增30%以上，而增产幅度较少，MPOA数据显示9月前20日马来棕榈油产量环比增幅仅为0.71%，9月马棕仍将累库，但累库程度或低于8月份。俄乌冲突有所升级，周中，受此影响，国际市场农产品价格出现反弹。但是周五，市场焦点再次回到全球流动性收紧和经济衰退上，美元指数大幅上涨，令商品市场情绪咋此转差，内外盘棕榈油均出现大幅下行。 上周豆油主力合约Y2301震荡后收跌0.5%，跟随棕榈油和CBOT大豆走势。虽然USDA大幅下调美豆产量预估，但是市场认为还需要10月份的报告来确认，而且近期阿根廷农户积极销售大豆，以及对于美国大豆新豆即将大量上市的预期，也令CBOT大豆出现冲高回落，进而带动国际豆油价格回落。 菜油主力合约OI301周线收涨2.33%，受近月菜油供应偏紧带动，走势强于棕榈油及豆油。 本周观点及逻辑： 棕榈油：MPOA的数据显示马来西亚棕榈油9月前20日的产量环比仅小幅增加，而船运机构的出口数据显示9月前20日的出口环比增幅较大（30%以上），9月底马棕油累库程度或不及8月份；MPOB称2022年马来棕榈油产量或达到1850万吨，至年底马来棕榈油库存将达到250万吨，目前来看，马来继续累库的预期仍然对棕榈油价格构成压制，产地棕榈油报价比较疲软。10月底之前，国内棕榈油也是持续累库预期，市场关注国内棕榈油压力及11月以后的棕榈油采购情况，产地价格较弱，进口套利需求限制国内棕榈油价格的反弹动能。 豆油：由于棕榈油到港量大，豆油需求受到棕榈油的冲击，同时，国内豆油供应因豆粕需求强劲而相对充足，预计豆油库存缓慢上升；不过，由于11月中旬之前大豆采购量偏少，市场仍然对豆油的供应有一定担忧，这支撑豆油基差。短期内豆油价格继续受棕榈油和CBOT大豆走势影响。 菜油：10月份之前国内的菜油库存偏低，国内菜油价格坚挺，不过，由于远期加拿大新菜籽采购较多，市场认为后期国内菜油供应将转为宽松，叠加加拿大油菜籽新季增产预期，对菜油01合约有一定的2022年9月25日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 压制，现在市场主要关注加拿大菜籽的到港时间来判断菜油现货价格的拐点。 短期商品市场情绪仍然受到宏观因素影响，美元强势、原油走弱情况下商品市场承压，这影响到马盘棕榈油、CBOT大豆和豆油，进而对国内油脂板块有所影响。随着美豆和加菜籽的新作上市，以及棕榈油处于高产期，国际上的油脂供应阶段性增加，而且国内油脂供应也因为棕榈油和菜籽的大量采购而增加，三大油脂库存开始回升，这令油脂价格缺乏上涨动能；不过，从马来近期的产量和出口数据、美豆的平衡表情况来看，油脂的基本面并不是一面倒的利空，所以油脂价格表现为抵抗式下行。目前市场处于宏观偏空而基本面相对中性的阶段，关注棕榈油前期低点7444一线的支撑，建议等待反弹后做空油脂。 （正文） 【盘面基本行情数据】 表1：油脂行情数据 单位开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅棕榈油主力元/吨7,7828,0047,5727,758-0.31%豆油主力元/吨9,1709,3208,9529,124-0.50%菜油主力元/吨10,35510,64310,03510,5902.33%马棕油2212林吉特/吨3,8403,9193,6313,733-1.79%CBOT豆油主力美分/磅66.0266.8263.6063.72-3.82%单位成交量成交变动持仓量持仓变动棕榈油主力手4,160,1081,422,492434,0298,677豆油主力手3,263,1631,018,267435,806-10,854菜油主力手1,700,843653,903158,9187,649单位本周收盘上周收盘菜豆油2201价差元/吨1,4661,179豆棕油2201价差元/吨1,3661,388棕榈油15价差元/吨-60-50豆油15价差元/吨390346菜油15价差元/吨597388单位本周上周棕榈油手01,901豆油手11,86612,166菜油手1,7002,402仓单近四周变化价差期货近四周走势 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：三大油总库存上升，豆、棕、菜油均上升 图2：豆、棕油现货价震荡走弱，菜油震荡走强 0204060801001201401601802000204060801001201402020/102021/42021/102022/4万吨万吨三油库存之和豆油棕榈油菜油（华东） 0200040006000800010000120001400016000180002020/92021/32021/92022/3元/吨大豆油：一级：主流成交价：江苏（日）现货价:菜油(进口四级):广西防城港现货价:棕榈油(24度):广东广州 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：1-8月中国进口食用植物油290.52 万吨，同比减459万吨 图4：三大油CNF价格均下降 0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2018年2019年2020年2021年2022年 050010001500200025002020-092021-032021-092022-03美元/吨加拿大菜油CNF阿根廷豆油CNF马来西亚24°棕榈油CNF阿根廷葵花油CNF 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：马来西亚棕榈油8月底库存209.5万吨，环比增加32.2万吨 图6：8月份印度油脂库存243.6万吨，去年同期为175万吨 65000085000010500001250000145000016500001850000205000022500002450000吨产量:毛棕榈油:马来西亚马来西亚棕榈油:出口数量:马来西亚所有港口:当月值库存:棕榈油:马来西亚 0501001502002503002020/22020/82021/22021/82022/22022/8万吨港口库存渠道库存总库存 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图7：ITS：9月前15日马棕出口环比增加30.6% 图8：SGS:9月前15日马棕出口环比增加32.7% 资料来源：ITS，国泰君安期货研究 资料来源：SGS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油现货进口利润有所下降 图10：中国8月24°棕榈油进口量30万吨，预计9、10月预期进口量继续增加 -2000-100001000200030004000020004000600080001000012000140001600018000元/吨元/吨棕榈油：进口成本价（日）现货价:棕榈油(24度):广东广州现货进口利润 01000002000003000004000005000006000007000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 图11：棕榈油基差周平均313.2元/吨，下降明显 图12：豆油基差周平均923.2元/吨，有所上升 05001000150020002500300035004000450050002020/92021/32021/92022/32022/9元/吨商品基差-主流现货基差-棕榈油-p -20002004006008001000120014002020/92021/32021/92022