期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：短期仍缺乏上涨驱动 ................................................................................................................................................................. 2 豆油：供需双弱 高基差支撑期价 .......................................................................................................................................................... 2 豆粕：暂无进一步利多因素，反弹或有限 .......................................................................................................................................... 9 豆一：或高位震荡，等待市场收购情况指引 ...................................................................................................................................... 9 玉米：关注现货 ........................................................................................................................................................................................... 14 白糖：区间震荡 ........................................................................................................................................................................................... 20 棉花：关注新疆疫情 短期震荡反弹 .................................................................................................................................................... 27 鸡蛋：预期逐步兑现，多单谨慎持有.................................................................................................................................................. 33 生猪：摸顶分歧巨大，关注右侧机会.................................................................................................................................................. 38 2022年10月16日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 棕榈油：短期仍缺乏上涨驱动 豆油：供需双弱 高基差支撑期价 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727  Fubo025132@gtjas.com 段宛辰（联系人） 从业资格号：F03091765  duanwanchen024642@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 国庆长假期间随着原油大幅反弹，马盘棕榈油也出现明显反弹，马盘棕榈油主力12月合约周线收涨12.38%，基本收复节前的跌幅，节后连盘棕榈油跳空高开，但是MPOB月度报告显示马来9月份延续累库势头，产地棕榈油价格保持稳定，并没有持续上涨，而且国内棕榈油库存继续上升，这导致国内棕榈油表现明显不及马盘。棕榈油主力合约2301周线收涨10.18%。 节后豆油亦反弹，主力2301合约周线收涨7.56%。因11月中旬之前大豆到港量偏少，短期内国内豆油库存偏低，供应仍然偏紧，豆油现货维持高基差，对豆油期货价格构成支撑。另外，USDA在10月的供需报告中再次下调2022/23年度美豆产量预估，推动CBOT大豆维持高位震荡，也对国内豆类商品构成成本支撑。 由于节前菜油就维持强势，跌幅最小，所以周内的反弹幅度也最小，主力2301周线收涨2.09%。11月之前国内的菜油库存偏低，国内菜油价格坚挺。 本周观点及逻辑： 棕榈油：印尼8月大量出口，导致其棕榈油库存下降至404万吨，库存压力明显缓解，关注该国10月末出口税收政策调整。10月仍然是棕榈油高产季，预计马来在10月仍将继续累库，不过，市场开始讨论11月以后马来的产量下降情况，如果降幅较大，则马来的供需情况也将出现边际好转。8、9月马来和印尼的出口得益于国际市场上棕榈油性价比突出，印度、中国和巴基斯坦大量采购，但是10月以后，随着印度、中国和巴基斯坦都已经进行了库存重建，预计马来和印尼的棕榈油出口将放缓；在本币贬值的背景下，马来和印尼还将保持较强的出口意愿，需求放缓的情况下，马来和印尼预计将保持棕榈油价格的竞争力以刺激出口，所以暂时来看产地棕榈油价格仍然缺乏大幅上涨的动能。国内方面，10月底之前，棕榈油仍然是继续累库预期，不过由于菜籽和大豆的到港延迟，棕榈油的消费一定程度上受益，而且11月和12月的棕榈油采购明显低于9、10月份，关注国内棕榈油库存的变化。 豆油：由于棕榈油到港量大，豆油需求受到棕榈油的冲击，主要在华南地区，另外国内的餐饮需求并2022年10月16日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 不理想，所以豆油的总体消费受到影响。不过，由于11月中旬之前大豆采购量偏少，市场仍然对豆油的供应有一定担忧，而且由于美国内陆运输遇到问题，或导致国内大豆到港的进一步延迟，这支撑豆油基差，随着01合约距离交割月仅有2个半月的时间，高基差对豆油期价的支撑越来越强。密切关注大豆到港情况及国内豆油库存情况，储备大豆成交有所增加。 菜油：11月之前国内的菜油库存偏低，国内菜油价格坚挺。关注进口菜籽到港和压榨情况，目前高基差继续对菜油01合约构成支撑。 商品市场情绪仍然受到宏观因素影响，美元在调整后再次上涨，商品市场情绪仍然不稳定。油脂基本面来看，美豆和加菜籽的新作开始上市，但是均受到物流问题影响，导致出口延迟，其结果是产地价格承压而进口国价格偏强，国内的菜油和豆油在菜籽和大豆大量到港前维持偏强走势。阶段性来看，棕榈油仍然偏弱，因为国内供应充足，而产地仍以出口为主；关注马来和印尼棕榈油的产量情况，只有当产地供应开始收缩，产地棕榈油价格才会有走强的驱动。综合来看，豆油和菜油仍维持近强远弱走势，棕榈油相对偏弱一些，三大油脂近期预计进入震荡走势，操作上建议背靠节前低点，逢回调短多；11月中旬以后，在菜籽和大豆大量到港后，要小心油脂价格回落压力，届时再关注逢高做空的机会。 （正文） 【盘面基本行情数据】 表1：油脂行情数据 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 单位开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅棕榈油主力元/吨7,7487,8307,4247,81610.18%豆油主力元/吨9,3509,5969,0769,5667.56%菜油主力元/吨11,50011,55010,85811,2812.09%马棕油2212林吉特/吨3,7873,8893,5943,834-0.18%CBOT豆油主力美分/磅66.6567.6564.0565.86-1.19%单位成交量成交变动持仓量持仓变动棕榈油主力手4,283,137-624,333423,676-22,749豆油主力手3,297,973-169,284494,33382,712菜油主力手1,723,881-488,513195,49331,794单位本周收盘上周收盘菜豆油2201价差元/吨1,7152,156豆棕油2201价差元/吨1,7501,800棕榈油15价差元/吨54-26豆油15价差元/吨764648菜油15价差元/吨805940单位本周上周棕榈油手1,2001,200豆油手11,17011,536菜油手1,1571,287仓单近四周变化价差期货近四周走势 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 【油脂基本面核心数据】 图1：三大油总库存上升，豆、棕、菜油均上升 图2：三大油现货价均有所上升 0204060801001201401601802000204060801001202020/102021/42021/102022/4万吨万吨三油库存之和豆油棕榈油菜油（华东） 0200040006000800010000120001400016000180002020/102021/42021/102022/4元/吨大豆油：一级：主流成交价：江苏（日）现货价:菜油(进口四级):广西防城港现货价:棕榈油(24度):广东广州 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：1-8月中国进口食用植物油290.52 万吨，同比减459万吨 图4：三大油CNF价格节前均下降，节后开始出现反弹 0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2018年2019年2020年2021年2022年 050010001500200025002020-102021-042021-102022-04美元/吨加拿大菜油CNF阿根廷豆油CNF马来西亚24°棕榈油CNF阿根廷葵花油CNF 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图5：马来西亚棕榈油9月底库存231.5万吨，环比增加22万吨 图6：8月份印度油脂库存243.6万吨，去年同期为175万吨 65000085000010500001250000145000016500001850000205000022500002450000吨产量:毛棕榈油:马来西亚马来西亚棕榈油:出口数量:马来西亚所有港口:当月值库存:棕榈油:马来西亚 0501001502002503002020/22020/82021/22021/82022/22022/8万吨港口库存渠道库存总库存 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：ITS：10月前10日马棕出口环比下降17.3% 图8：SGS: 10月前10日马棕出口环比下降13.5% 资料来源：ITS，国泰君安期货研究 资料来源：SGS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油现货进口利润有所下降 图10：中国8月24°棕榈油进口量30万吨，预计9、10月预期进口量继续增加 -2000-100001000200030004000020004000600080001000012000140001600018000元/吨元/吨棕榈油：进口成本价（日）现货价:棕榈油(24度):广东广州现货进口利润 01