期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货商品研究周报-农产品 观点与策略 棕榈油：市场情绪变差 反弹结束 .......................................................................................................................................................... 2 豆油：基差波动影响市场情绪 ................................................................................................................................................................. 2 豆粕：反弹空间或有限 ............................................................................................................................................................................... 8 豆一：或震荡 .................................................................................................................................................................................................. 8 玉米：有所反弹 ........................................................................................................................................................................................... 12 白糖：弱势整理 ........................................................................................................................................................................................... 18 棉花：短期走势偏弱 关注新棉成本支撑 ........................................................................................................................................... 25 鸡蛋：空单继续持有 .................................................................................................................................................................................. 31 生猪：旺季将至，等待右侧机会 ........................................................................................................................................................... 37 2022年10月30日 商品研究 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 棕榈油：市场情绪变差 反弹结束 豆油：基差波动影响市场情绪 傅博 投资咨询从业资格号：Z0016727  Fubo025132@gtjas.com 段宛辰（联系人） 从业资格号：F03091765  duanwanchen024642@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油高位震荡后周五下行，主力2301合约周线收跌3.25%。马来西亚林吉特贬值、以及俄乌局势升级引发葵油供应担忧等因素继续支撑马盘棕榈油价格，但整体商品市场悲观情绪再度来袭，加上豆油现货价格下跌、国内棕榈油库存继续上升，在缺乏上涨驱动的情况下，棕榈油高位震荡后回落。 豆油也出现回落，周跌幅大于棕榈油，主力2301合约周线收跌4.59%。在进口大豆即将到港的预期下，豆油现货价格下行，基差大幅回落，引发贸易商抛售，是导致本周期货价格下行的主要原因。 菜油先涨后跌，主力2301周线收跌1.7%。在进口菜籽即将大量到港的预期下，菜油期价受到一定程度的压制。 本周观点及逻辑： 棕榈油：从产地基本面来看，印尼库存压力缓解，但马来仍是累库预期。印尼11月后市场预期该国将恢复LEVY关税，其相比马来的出口优势预计将受到影响。10月仍然是马来棕榈油高产季，而10月马来的出口较9月份放缓，所以预计马来在10月仍将继续累库，不过，市场开始讨论11月以后马来的产量下降情况，如果降幅较大，则马来的供需情况也将出现边际好转。在本币贬值的背景下，马来和印尼还将保持较强的出口意愿，需求放缓的情况下，马来和印尼预计将保持棕榈油价格的竞争力以刺激出口。国内方面，预计11月国内棕榈油库存还不会出现下降，不过由于菜籽和大豆的到港延迟，棕榈油的消费一定程度上受益，而且12月的棕榈油采购偏少，12月国内棕榈油可能将开始降库。 豆油：市场关注大豆到港情况及国内豆油库存情况，储备大豆成交有所增加，进口大豆预计11月中旬后集中到港，边际供应增加预期下，豆油现货有下行压力。最近一周豆油基差持续回落，但是如果豆油库存未出现明显上升势头，预计到11月底基差会止跌，到时候需要关注基差和库存情况，来判断豆油01合约期现回归的逻辑。 菜油：11月进口菜籽将集中到港，供应增加预期上升，令菜油现货价格有所松动。不过，还需要关注国内菜籽油实际供应量，虽然菜籽大量到港，但是卸港进度、压榨进度、以及菜油储备轮换等因素仍将影2022年10月30日 二〇二二年度 产业服务研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 响现货价格走势。 商品市场情绪仍然受到宏观因素影响，商品市场情绪仍然不稳定。油脂基本面来看，随着菜籽陆续到港，以及大豆即将到港，豆油和菜油现货价格高位回落，修复过高估值和过高基差，但是需要关注到港节奏和实际供应量对12月底现货价格的预期影响。棕榈油产地利空因素基本兑现，随着高产期马上就要过去，产量收缩预期下，棕榈油触底反弹，修复过低的估值，但是马来和国内目前仍是累库趋势，棕榈油持续上涨驱动不足。综合来看，近期三大油脂均出现反弹，但是四季度国际和国内油脂供应总体是增加的，限制油脂的上涨动能。目前，暂时看油脂为震荡走势，上方阻力为8月份高点附近，下方支撑为9月份的低点附近。操作上，建议背靠震荡区间上下沿低买高卖。 （正文） 【盘面基本行情数据】 表1：油脂行情数据 单位开盘价最高价最低价收盘价涨跌幅棕榈油主力元/吨8,1668,3287,8587,926-3.25%豆油主力元/吨9,5509,6889,1049,154-4.59%菜油主力元/吨11,10911,34210,85010,956-1.70%马棕油2301林吉特/吨4,1704,2633,9683,987-2.76%CBOT豆油主力美分/磅71.6073.9770.5271.940.59%单位成交量成交变动持仓量持仓变动棕榈油主力手4,689,578364,810435,663-33,081豆油主力手3,561,792113,170447,336-31,675菜油主力手2,247,47156,121176,366-18,799单位本周收盘上周收盘菜豆油2201价差元/吨1,8021,551豆棕油2201价差元/吨1,2281,402棕榈油15价差元/吨2870豆油15价差元/吨634762菜油15价差元/吨781765单位本周上周棕榈油手512,016豆油手11,03011,030菜油手1,0571,057仓单近四周变化价差期货近四周走势 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 【油脂基本面核心数据】 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图1：三大油总库存下降，豆油下降，棕、菜油库存上升 图2：豆、菜、棕三油现货价均略有下降 0204060801001201401601802000204060801001202020/112021/52021/112022/5万吨万吨三油库存之和豆油棕榈油菜油（华东） 0200040006000800010000120001400016000180002020/112021/52021/112022/5元/吨大豆油：一级：主流成交价：江苏（日）现货价:菜油(进口四级):广西防城港现货价:棕榈油(24度):广东广州 资料来源：mysteel农产品，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：1-9月中国进口食用植物油368.48 万吨，同比减460.32万吨 图4：豆、棕油CNF价格国庆节后持续反弹，但菜油有所下行 0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨2018年2019年2020年2021年2022年 050010001500200025002020-112021-052021-112022-05美元/吨加拿大菜油CNF阿根廷豆油CNF马来西亚24°棕榈油CNF阿根廷葵花油CNF 资料来源：海关总署，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图5：马来西亚棕榈油9月底库存231.5万吨，环比增加22万吨 图6：8月份印度油脂库存243.6万吨，去年同期为175万吨 65000085000010500001250000145000016500001850000205000022500002450000吨产量:毛棕榈油:马来西亚马来西亚棕榈油:出口数量:马来西亚所有港口:当月值库存:棕榈油:马来西亚 0501001502002503002020/22020/82021/22021/82022/22022/8万吨港口库存渠道库存总库存 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：SEA，国泰君安期货研究 图7：ITS：10月前20日马棕出口环比下降3.5% 图8：SGS: 10月前20日马棕出口环比下降0.6% 资料来源：ITS，国泰君安期货研究 资料来源：SGS，国泰君安期货研究 图9：棕榈油现货进口利润有所下降 图10：中国9月24°棕榈油进口量61万吨，预计10、11月进口量仍然维持高位 -2000-100001000200030004000020004000600080001000012000140001600018000元/吨元/吨棕榈油：进口成本价（日）现货价:棕榈油(24度):广东广州现货进口利润 01000002000003000004000005000006000007000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月吨2018年2019年2020年2021年2022年 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 资料来源：海关总署，