期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 44 页 2020.12.20 星期日 国泰君安期货商品研究周报-农产品 观点与策略 豆类：高位震荡，谨防冲高回落 2 棕榈油：暂不追多 14 玉米：横盘震荡 19 白糖：期货升水，震荡为主 24 棉花类：中长期重心抬高逻辑不变 32 鸡蛋：期现或分化，轻仓试空 39 期货研究 商品期货 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 44 页 5C Id 豆类：高位震荡，谨防冲高回落 观点回顾： 20201122：高位震荡 20201129：高位震荡 20201213：高位震荡  吴光静  Wuguangjing015010@gtjas.com 投资咨询从业资格号：Z0011992 【上周回顾】 大连豆类期货（元/吨）（手） 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 a2105 5500 5501 5201 5322 -174 48.4万 72037 +23305 m2105 3082 3195 3070 3189 +100 491.6万 160.1万 -81806 y2105 7394 7760 7332 7720 +298 267.5万 49.8万 +10.1万 芝加哥CBOT豆类期货（美分/蒲式耳）（美元/短吨）（美分/磅）（手） 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 美豆01 1164.75 1224.75 1161.25 1217.25 +55.75 53.4万 14.2万 -51042 美豆粕03 382.2 408.0 378.6 403.2 +22.20 20.5万 17.7万 +22162 美豆油03 38.11 39.86 38.07 39.57 +1.46 22.2万 19.2万 +23076 【本周观点】 上周，美豆价格再创新高：12月17-18日连续攀升，12月18日美豆指数冲高至1209.25美分/蒲，因国内压榨及出口需求良好以及仍担忧南美天气。受此影响，连豆油再创新高，豆粕周线收涨；豆一则出现较大跌幅，持仓量明显下降，资金可能有所离场。国内豆油现货成交依然缩量，量价仍有所背离。 后期继续关注美豆走势，预计豆类暂时高位震荡，注意价格高位风险逐步累积，规避相关风险。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） 2020.12.20 星期日 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 44 页 一、上游大豆：出口好于预期，支撑美豆价格 1、美豆：周度出口装船：环比下降，同比上升，中方采购周环比上升 根据USDA周度出口销售报告，截至2020年12月10日当周，2020/21年度美国大豆当周出口装船量约259万吨，环比下降约3.78%，同比上升约84%。2020/21年度美国大豆累计出口装船量约3241万吨，较去年同期上升约72%。按照USDA月度供需报告预估的2020/21年度美国大豆出口5987万吨匡算，截至12月10日当周，美豆装运进度约54.13%，去年同期装运进度41.29%。 从对中国出口来看，12月10日当周，中国采购当前市场年度（2020/2021年度）美豆约91.97万吨，高于前一周采购量68.5万吨；采购下一市场年度（2021/22年度）美豆约6.6万吨。2020年12月10日当周美豆销往中国的装船数量约170万吨，累计装船数量约2334万吨，当前市场年度累计未装船数量约794万吨；下一市场年度未装船数量19.2万吨。由此截至2020年12月10日当周，2020/21年度美豆销往中国数量合计约3127万吨,2021/22年度美豆销往中国数量19.2万吨。 图 1： 美国大豆周度装船数量 图 2： 美国大豆累计装船数量 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 2、南美大豆种植：巴西种植进度95%，阿根廷种植进度67.8% 12月10日当周，巴西大豆种植进度95%。据咨询机构AgRural称，截至12月10日当周，巴西大豆种植率达到95%，前一周90%，去年同期96%。在南里奥格兰德州、圣卡塔琳娜州和Matopiba地区，大豆播种工作进入收尾阶段，现在的重点转向作物生长的气候条件。AgRural在报告中强调，上周的降雨预报在全国大部分产区得到了印证。另一方面，在南里奥格兰德州、圣卡塔林那州和Matopiba作物产区，降雨量较少，但目前的土壤墒情能够确保播种进展和作物良好生长。 12月16日当周，阿根廷大豆种植进度67.8%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，截至12月16日当周，阿根廷大豆种植进度约67.8%，前一周57.1%，去年同期70.2%。 图 3： 巴西大豆种植进度 图 4： 阿根廷大豆种植进度 0500000100000015000002000000250000030000003500000吨2020/21年度2019/20年度2018/19年度2017/18年度2016/17年度05000000100000001500000020000000250000003000000035000000吨2020/21年度2019/20年度2018/19年度2017/18年度2016/17年度 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 44 页 资料来源：天下粮仓、AgRural、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：天下粮仓、国泰君安期货产业服务研究所 12月18日NOAA天气预报显示，本周（2020.12.18-2020.12.24）巴西大部分地区有降水预报；阿根廷大部分地区也均有降雨预报。 图 5： 巴西降雨预报（2020.12.18-2020.12.24） 图6：阿根廷降雨预报（2020.12.18-2020.12.24） 资料来源：NOAA、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：NOAA、国泰君安期货产业服务研究所 3、国内大豆：东北产区现货价格下跌，或偏弱震荡 上周东北产区大豆价格有所下跌，或偏弱震荡。东北产区大豆现货部分报价（净粮装车价，元/斤）方面，12月14日：黑龙江报价2.6-2.87，吉林2.55-2.75，内蒙古阿荣旗五马架2.68；12月18日：黑龙江2.6-2.8，吉林2.75，内蒙古莫旗2.65；由此，上周东北产区大豆现货价格有所下跌。另外据天下粮仓资讯称：下游企业为了节约成本，对于大豆市场持观望态度，市场成交清淡，加上近期大豆期货价格震荡回落，各方资金入市谨慎，导致部分持有大豆现货的贸易商为及时锁定利润，挺价心理出现松动，理性出货，加上近期港口分销豆价格占据优势，部分厂家选择进口豆替代国产豆，给国产大豆增添不利。但是部分农户依然惜售，市场大豆流通有限，同时产区近期受大雪天气影响，大豆运输成本在增加，以及南方优质大豆货源减少，优质优现象凸显，均给大豆市场带来利好。我们认为，随着豆一持仓量下降，资金有流出迹象，东北产区大豆现货价格也已经连续2周回落，所以预计豆一短期略微偏弱震荡。 二、下游豆粕：现货成交周环比下降，库存上升，基差微升 1、豆粕现货：周度成交环比下降，提货环比下降 0204060801001209/2410/110/810/1510/2210/2911/511/1211/1911/2612/312/10%2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年0102030405060708010/2110/2811/411/1111/1811/2512/212/912/16%2020年2019年2018年2017年2016年 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 44 页 上周（12.14-12.18），豆粕成交周环比下降，提货周环比下降。根据天下粮仓统计，成交量方面，截至12月18日当周，我国主流油厂豆粕总成交量为53.5万吨，日均成交量为10.7万吨，前一周豆粕日成交均值约12.3万吨。提货量方面，截至12月17日当周（4个工作日），主流油厂周度日均提货量为16.9万吨，前一周日均提货量约17.4万吨，由此上周豆粕成交量和提货量均有所下降。 2、豆粕现货库存：环比上升，基差微升 截至12月11日当周，豆粕周度库存上升。据天下粮仓统计，上周大豆压榨量回升，且豆粕出货速度不快，令本周油厂豆粕库存重新增加，截止12月11日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量88.63万吨，较上周的83.89万吨增加4.74万吨，增幅在5.65%，较去年同期39.2万吨增加126.09%。下周压榨量或将上升至197万吨左右，预计下周豆粕库存或继续增加。 截至12月18日当周，豆粕现货基差微升。现货基差方面，豆粕基差（以张家港为例，基差= 现货价格 - 豆粕主力合约收盘价）周环比均值微升。截至12月18日当周，张家港地区豆粕基差周度均值约-78元/吨，较前一周基差均值上升5元/吨（前一周豆粕基差均值为-83元/吨）。 图7：国内部分主流油厂豆粕成交统计 图8：豆粕库存 资料来源：天下粮仓、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：天下粮仓、国泰君安期货产业服务研究所 三、下游豆油：库存周环比下降，成交连续第三周缩量 1、国内豆油库存：周环比下降 截至12月11日当周，豆油库存下降。上周油厂开机率开始止降回升，但本周豆油库存却继续下降，据了解目前市场现货供应紧张，双节包装油备货需求量依旧可观，而因环保因素，上周五日照港口出现全面停机的现象。截至12月11日，国内豆油商业库存总量103.615万吨，较上周的107.929万吨降4.314万吨，降幅为4%，较上个月同期118万吨降14.385万吨，降幅为12.19%，较去年同期（2019年第50周）的95.045