期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 43 页 2020.12.06 星期日 国泰君安期货商品研究周报-农产品 观点与策略 豆类：高位震荡 2 棕榈油：上冲动力不足，高位震荡 14 玉米：区间震荡 19 白糖：继续下跌 24 棉花类：储备棉轮入暂未启动，内外棉价差有回落需求，长期重心有望上移 32 鸡蛋：谨慎偏多 39 期货研究 商品期货 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 43 页 5C Id 豆类：高位震荡 观点回顾： 20201115：谨防美豆阶段性利多出尽，高位震荡 20201122：高位震荡 20201129：高位震荡  吴光静  Wuguangjing015010@gtjas.com 投资咨询从业资格号：Z0011992 【上周回顾】 大连豆类期货（元/吨）（手） 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 a2101 5567 5733 5452 5480 -87 113.6万 8.7万 -60813 m2105 3216 3249 3067 3122 -90 561.2万 170.7万 -47463 y2101 7812 7954 7600 7942 +182 296.3万 36.3万 -23898 芝加哥CBOT豆类期货（美分/蒲式耳）（美元/短吨）（美分/磅）（手） 合约 开盘 最高 最低 收盘 涨跌 成交量 持仓量 持仓变化 美豆01 1198.00 1199.00 1142.50 1161.50 -31.75 50.9万 28.9万 -28310 美豆粕01 398.0 399.9 380.9 384.9 -11.80 18.7万 12.5万 -4255 美豆油01 38.65 38.65 36.57 38.43 -0.11 28.8万 13.9万 -14719 【本周观点】 上周，美豆价格高位回落：12月2日美豆指数最低1130美分/蒲，较前期高点回调幅度约4.6%，因南美将迎来有利降雨。此外上周USDA仍无报告关于中方单日大额（单日采购超过10万吨）采购美豆的消息，由此截至上周末，已经连续四周没有中方大额采购美豆单日销售报告。受此影响，连豆粕和豆油也跟随调整，豆粕2105合约最低跌至3067元/吨，较11月23日高点回调幅度约6.4%；豆油2105合约最低7130元/吨，较11月20日高点回调幅度约6.65%，豆油01合约则偏强，预计与现货价格偏高有关，不过上周豆油现货成交萎缩。豆一则冲高回落：12月2日晚间，大商所提示大豆交易风险，豆一2101合约持仓量和价格均有所下降。 后期继续关注美豆走势，预计豆类暂时高位震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） 2020.12.06 星期日 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 43 页 一、上游大豆：南美天气改善 美豆价格回调 1、美豆出口：上周中方仍无单日大额采购美豆订单 （1）中方周度采购：仍无单日大额采购美豆订单 上周，美国农业部（USDA）仍然没有关于中方（含未知目的地）单日大额（单日采购量超过10万吨）采购美豆订单的报告，这也是近半年中方开始大额采购美豆以来，连续四周没有大额采购美豆订单。如我们前期报告指出，后期美豆需求下降，那么对于美豆价格具有偏空影响。 （2）美豆周度出口装船：环比上升，同比上升 根据USDA周度出口销售报告，截至2020年11月26日当周，2020/21年度美国大豆当周出口装船量约249万吨，环比上升约3.33%，同比上升约66.38%。2020/21年度美国大豆累计出口装船量约2713万吨，较去年同期上升约70%。按照USDA月度供需报告预估的2020/21年度美国大豆出口5987万吨匡算，截至11月26日当周，美豆装运进度约45.31%，去年同期装运进度35.05%。 从对中国出口来看，11月26日当周，中国采购当前市场年度（2020/2021年度）美豆约47.7万吨，低于前一周采购量57.9万吨。2020年11月26日当周美豆销往中国的装船数量约201万吨，累计装船数量约1973万吨，当前市场年度累计未装船数量约993万吨，截至2020年11月26日当周，2020/21年度美豆销往中国数量合计约2969万吨。 图 1： 美国大豆周度装船数量 图 2： 美国大豆累计装船数量 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：WIND、国泰君安期货产业服务研究所 2、南美大豆种植：巴西种植进度87%，阿根廷种植进度48.5% 11月26日当周，巴西大豆种植进度87%。据咨询机构AgRural称，截至11月26日当周，巴西大豆种植率达到87%，去年同期90%，五年均值88.2%。等待播种的地区包括南里奥格兰德州和巴西东北部。巴西南部上周尾段和周末期间出现了一些急需的降水，预计南部将出现更多的雨水，因此南部地区的农户会试图尽快完成他们的大豆播种。 12月2日当周，阿根廷大豆种植进度48.5%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所表示，截至12月2日当周，阿根廷大豆种植进度约48.5%，去年同期约49.3%。该交易所表示，过去几天的降雨改善了该国农业产区腹地的作物生长状况。该交易所补充称，一些北部种植带的作物可能无法补救，因为从年度伊始便处于干旱状态。在南部农业产区，更多降雨预计有助于提振处于初步生长阶段的作物。 图 3： 巴西大豆种植进度 图 4： 阿根廷大豆种植进度 0500000100000015000002000000250000030000003500000吨2020/21年度2019/20年度2018/19年度2017/18年度2016/17年度050000001000000015000000200000002500000030000000吨2020/21年度2019/20年度2018/19年度2017/18年度2016/17年度 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 43 页 资料来源：天下粮仓、AgRural、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：天下粮仓、国泰君安期货产业服务研究所 12月4日NOAA天气预报显示，本周（2020.12.04-2020.12.10）巴西北部和中部等大部分地区有降水预报；阿根廷北部地区有降雨预报，南部地区少量降雨预报。 图 5： 巴西降雨预报（2020.12.04-2020.12.10） 图6：阿根廷降雨预报（2020.12.04-2020.12.10） 资料来源：NOAA、国泰君安期货产业服务研究所 资料来源：NOAA、国泰君安期货产业服务研究所 3、国内大豆：现货价格依然小幅上涨，交易所提示风险 上周，东北产区大豆价格仍小幅上涨，交易所提示风险。据天下粮仓资讯，近期豆制品需求增加，下游建仓备货意愿仍存，而部分农户和销售主体看好大豆后市，囤粮看涨，市场大豆流通有限，同时产区近期受大雪天气影响，大豆运输成本在增加，且越来越多的跨行资金进入大豆行业炒作，导致大豆价格居高不下，加上南方大豆购销高峰基本结束，关内大豆余粮不多，优质优现象凸显，均给大豆市场带来利好。但是港口进口大豆价格下跌，价格占据优势，替代部分国产大豆份额，以及下游企业为了节约成本，对于高价大豆采购较为谨慎，给国产大豆增添不利。现货部分报价（净粮装车价，元/斤）方面，11月30日：黑龙江报价2.55-2.82，吉林2.52-2.75，内蒙2.68-2.70；12月4日：黑龙江2.6-2.9，吉林2.8，内蒙2.72，由此，产区大豆现货价格仍有所上涨。俄罗斯大豆方面，据新闻称，俄罗斯油脂联盟呼吁政府征收大豆出口关税。据俄罗斯油脂联盟主席Mikhail Maltsev称，协会准备建议政府限制大豆出口。Maltsev表示，该联盟正在计划呼吁俄罗斯经济发展部提议实施大豆出口关税，税率不低于葵花籽出口关税。目前俄罗斯的葵花籽出口关税为6.5%，大豆出口关税为零。如果俄罗斯上调大豆出口关税，对国内大豆具有偏多影响，不过目前上述协会只是建议，尚未产生影响。 12月2日晚间，大商所发布《市场风险提示函》：近期大豆市场价格波动较大，请各会员单位切实加强投资者教育和风险防范工作，提醒客户理性参与、合规交易。我所将持续强化日常监管，严肃查处各类违规行为，维护市场秩序。豆一期货2101盘面上也出现了持仓量和价格均下降的情况，由此预计豆一仍将高位震01020304050607080901009/2410/110/810/1510/2210/2911/511/1211/1911/26%2020年2019年2018年2017年2016年2015年2014年010203040506010/2110/2811/411/1111/1811/2512/2%2020年2019年2018年2017年2016年 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 5 页 共 43 页 荡，主力合约也将逐步移仓至2105合约。 二、下游豆粕：现货成交周环比上升，库存下降，基差上升 1、豆粕现货：周度成交环比上升，提货环比略降 上周（11.30-12.04），豆粕成交周环比上升，提货周环比略降。根据汇易咨询统计，截至12月4日的五个工作日，我国主流油厂豆粕总成交量为56.09万吨，日均成交量为11.218万吨，环比上周41.39万吨总成交量增加14.70万吨，或增幅35.52%，当周基差总成交量22.73万吨，占比40.52%，上周占比52.50%，现货总成交量33.36万吨，占比59.48%，上周为39.79%。本周期间，我国豆粕市场相对疲软，内外盘面期货价格持续回落施压现货市场，市场新成交维持清淡（买方消化库存、远期基差采购相对观望），周内部分工厂豆粕提货略有好转，加上压榨量有所下降，部分油