“三轮”技改、扩产奠定超硬材料龙头地位

超硬材料总龙头，技术产能行业领先。中兵红箭子公司中南钻石在产压机共3000余台，超硬材料销量超50亿克拉（2021）。公司自1985年引进工业钻石（即人造金刚石）生产技术以来，已先后实施多期技术改造项目，完成了超硬材料粉体合成、提纯与分级、零部件制造等多个生产线的升级改造，保持着在行业中技术上的领先地位，目前是全球最大的工业钻石、立方氮化硼、金刚石复合片等超硬材料系列产品制造商之一。 全产业链布局，享一体化优势：中南钻石厂区内具备合成零部件产线、压机合成生产线、后处理生产线、选型生产线，实现产业链闭环，能够满足自身原材料需求和后续处理分选需求。金刚石合成所需原料及零件包括芯柱、叶腊石块、石环、石管、导电圈、石墨碳纸大部分可由现有配套生产车间提供，后处理车间及选型车间可进行金刚石成品提取、提纯及后续筛选检验。 “三轮”技改&扩产奠定龙头地位：公司自2004年开始大规模技改、投入新型六面顶压机，受上游设备厂商产品迭代速度影响，公司产能迭代可分为三个阶段：1）2004-2012年：新增设备以φ500及φ550型号为主，替换老旧的“小压机”。2013年底，公司实现人造金刚石产能54.5亿克拉/年，成为全球金刚石生产领域龙头；2）2012-2020年：新增设备以产量高、性能稳定的φ650型号为主，并于2016年在无色培育钻石项目取得突破；3）2020-今：新增设备以φ800、φ850、φ900型超大型压机为主，逐步淘汰φ500、φ550、部分φ650老旧设备。公司已实现稳定生产30克拉以内的培育钻石毛坯，批量供应3克拉以上高品质培育钻石毛坯。 投资建议：中兵红箭（000519.SZ）主营产品培育钻石&工业金刚石供不应求，扩产项目入选河南“982”工程，产能提升后业绩有望持续增长，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润12.02/16.23/19.72亿元，对应当前PE估值分别为30x/22x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：军工业务持续亏损，培育钻行业竞争加剧，下游需求不及预期。 1.超硬材料龙头，技改扩产巩固优势 超硬材料总龙头，技术产能行业领先。中兵红箭子公司中南钻石在产压机共3000余台，超硬材料销量超50亿克拉（2021）。公司自1985年引进工业钻石（即人造金刚石）生产技术以来，已先后实施多期技术改造项目，完成了超硬材料粉体合成、提纯与分级、零部件制造等多个生产线的升级改造，保持着在行业中技术上的领先地位，目前是全球最大的工业钻石、立方氮化硼、金刚石复合片等超硬材料系列产品制造商之一。 公司自2004年开始大规模技改、投入新型六面顶压机，受上游设备厂商产品迭代速度影响，公司产能迭代可分为三个阶段： 1）2004-2012年：新增设备以φ500及φ550型号为主，替换老旧的“小压机”。2013年底，公司实现人造金刚石产能54.5亿克拉/年，成为全球金刚石生产领域龙头，并先后突破35/40、30/35、20/30、16/20高品级粗颗粒人造金刚石量产技术，打破国外垄断。 2）2012-2020年：新增设备以产量高、性能稳定的φ650型号为主。公司实现φ650缸径压机设计制造技术，为产线改扩建提供了强有力的技术支持。 2016年，公司无色培育钻石项目取得突破，部分产能转入培育钻生产，2019年收入已达2.7亿元。 3）2020-今：新增设备以φ800、φ850、φ900型超大型压机为主，逐步淘汰φ500、φ550、部分φ650老旧设备。通过技改保障生产能力的同时，降低安全生产隐患及生产成本，提高产品质量、工艺的自动化率及生产效率。 公司已实现稳定生产30克拉以内的培育钻石毛坯，批量供应3克拉以上高品质培育钻石毛坯。 表1.桂林桂冶各型号压机推向市场时间列表 依托现有产线，技改实现产能快速迭代。老旧压机存在能耗高、效率低、维修成本高等诸多问题，严重制约了人造金刚石的生产成本。为了保证工业金刚石产品生产效率，公司多次进行产线技改投资，引入大型化六面顶压机，提升生产效率。 产线技改可利用现有配套设施（合成压机生产线、配套零部件生产线、金刚石提纯生产线等），在短时间内实现产能迭代。 表2.中南钻石产能扩张&产线技改一览（2004年至今） 加速布局培育钻石市场，大型化设备量产高品级大颗粒毛坯。以φ800型六面顶压机为例，4ct以上毛坯产量比例达到87%（可根据市场需求调整各型号毛坯产量）；4ct以下毛坯中A等品占比达到70%。公司作为我国培育钻石领域龙头，生产技术遥遥领先，通过长期研发投入及对配方工艺的精准把握，高品级毛坯占比高。随着更多大型化设备投入，公司产品中高品级大颗粒毛坯占比将进一步提升。 图1.φ800压机产量构成 图2.φ900压机产量构成 图3.φ800压机不同型号培育钻石产品等级构成 2.全产业链布局，享一体化优势 产业链覆盖“原料制备-芯柱制备-合成块组装-压机合成-制品生产”全流程。 石墨粉、触媒粉均为石墨芯柱合成所需主要原材料，公司自有触媒厂可稳定供应触媒，同时，江西申田特种石墨（等静压）生产线项目已基本达到年产3500吨高纯石墨的生产能力，能够完全满足和匹配当前中南钻石合成生产人造金刚石用高纯石墨及其它制品生产的需要。为配合工业金刚石生产，公司于2015年新建了一条合成芯柱生产线，并在异地扩建“精密加工用高品级立方氮化硼复合片（PCBN）、聚晶金刚石复合片（PCD）系列刀具材料产业化项目”、“南阳高韧性工业钻石产品生产线建设项目”、“大颗粒钻石产品生产线建设项目”向下游拓展，扩大企业产品规模。 表3.中南钻石：金刚石产业链一体化布局（部分厂房情况） 中南钻石厂区内具备合成零部件产线、压机合成生产线、后处理生产线、选型生产线，实现产业链闭环，能够满足自身原材料需求和后续处理分选需求。金刚石合成所需原料及零件包括芯柱、叶腊石块、石环、石管、导电圈、石墨碳纸大部分可由现有配套生产车间提供，后处理车间及选型车间可进行金刚石成品提取、提纯及后续筛选检验。 图4.中南钻石内部产线闭环 图5.中南钻石一体化优势（部分厂房分工） 3.投资建议与风险提示 3.1.投资建议 中兵红箭（000519.SZ）主营产品培育钻石&工业金刚石供不应求，扩产项目入选河南“982”工程，产能提升后业绩有望持续增长，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润12.02/16.23/19.72亿元，对应当前PE估值分别为30x/22x/18x，维持“买入”评级。 表4.培育钻领域重点公司盈利预测及估值（截至2022年9月19日） 3.2.风险提示 军工业务持续亏损，培育钻行业竞争加剧，下游需求不及预期。