超硬材料总龙头，扩产享行业上升期红利

中兵红箭：超硬材料总龙头，“民品+军品”双线布局 公司是全球最大人造金刚石生产商、兵器工业集团智能弹药上市平台。受益于超硬材料领域培育钻石、工业金刚石产品需求火爆，公司2021年以来产销两旺，业绩大幅提升。2022Q1，公司实现归母净利润2.81亿元，同比增长191%。 金刚石行业：新旧领域同时发力，景气度高企 1）培育钻石：我们预计2025年全球培育钻石饰品市场空间131亿美元。中国厂商供应了全球40%+培育钻石毛坯，国内CR4（中南钻石、黄河旋风、郑州华晶、力量钻石）市占率约80%，将显著受益于下游需求高增长。 2）金刚石单晶：2019年，我国金刚石单晶产量为142亿克拉，占全球总产量的90%以上，其中国内CR4产量占全国70%的份额。2021年以来，工业金刚石价格总体涨幅达到50%，行业龙头显著受益。 大克拉技术领先，资金充足保障产能提升 公司在产压机共3000余台，其中1000台左右用于培育钻石生产。公司“高品级工业钻石、宝石级钻石系列建设项目”入选河南“982”工程，今年预计投资5亿元，并已于2021年底开始招标φ900型大压机零部件，产能将持续提升。公司大克拉技术领先，φ900型压机生产中6ct以上毛坯占比将达95%，大幅领先于同行。同时中兵账面现有约64亿资金，可保障公司产能扩张。 投资建议：中兵红箭（000519.SZ）主营产品培育钻石&工业金刚石供不应求，扩产项目入选河南“982”工程，产能提升后业绩有望持续增长，预计公司2022-2024年分别实现归母净利润10.61/12.64/14.98亿元，对应当前PE估值分别为26x/22x/18x，给予“买入”评级。 风险提示：军工业务持续亏损，培育钻行业竞争加剧，下游需求不及预期。 核心问题解析 核心问题一：中兵红箭业务概览 图1.一图看中兵业绩构成 核心问题二：中南钻石的生产优势 图2.一图看懂中南钻石的大克拉毛坯优势 核心问题三：全球培育钻供需格局 图3.一图看全球培育钻石供需格局（2021E） 图4.一图看全球培育钻石供需趋势（2018-2025） 核心问题四：全球培育钻贸易格局 图5.一图看全球培育钻石贸易（2021E） 核心问题四：培育钻价格优势 图6.一图看培育钻石性价比优势 1.中兵红箭：超硬材料总龙头，“民品+军品”双线布局 1.1.两次资产注入，形成“超硬材料+特种装备”双主业格局 公司经多次重组，已成为全球最大人造金刚石生产商、兵器工业集团智能弹药上市平台。 1965年-2010年：股权转让，兵工集团入主。公司始建于1965年，主业为内燃机配件；1993年于深交所上市；经1997、2010年两次国有股权转让，公司实控人变更为兵工集团。 2011年-2015年：资产注入，业务拓展。2013年、2015年公司先后并购中南钻石及兵工集团旗下6家企业，形成“超硬材料+特种装备+汽车零部件”多元业务结构。 2016年至今：布局培育钻石，民品业务高增。公司2016年无色培育钻石项目取得突破；2019年培育钻石收入达2.7亿元；目前已可以稳定生产30克拉以内的培育钻石毛胚，能批量供应3克拉以上高品质培育钻石毛胚。 图7.公司经国有股权转让、核心资产注入，超硬材料业务优势突出 1.2.兵工集团为实际控制人，子公司产品覆盖领域广泛1.2.1.最终控股股东兵工集团持股39.96% 股权集中，兵工集团核心控股。中国兵器工业集团通过控股其直属企业豫西工业集团、中兵投资管理、山东特种工业集团、江南工业集团，间接持有中兵红箭39.96%股权，成为公司实际控制人。兵工集团作为军队机械化、信息化、智能化装备发展的骨干、现代化新型陆军体系作战能力科研制造的主体、军民融合发展的主力，将为中兵红箭稳健发展提供支撑，带来持续的科研、技术、资源协同效应。 图8.中兵红箭股权结构 1.2.2.产品涵盖多品类，中南钻石为业绩中军 8个全资子公司生产不同产品，业务覆盖超硬材料、特种装备、汽车零部件及专用汽车，在子领域中均已形成一定竞争优势。 超硬材料板块由全资子公司中南钻石承担：中南钻石为世界最大的超硬材料厂商，覆盖工业金刚石、培育钻石、立方氮化硼三大产品领域。公司下辖的中南杰特、申田碳素两个子公司，覆盖“原料制备（高纯石墨）-石墨芯柱制备-复合块组装-压机合成”超硬材料产品全流程，技术优势明显。公司产品销量及市场占有率连续多年稳居世界第一。 特种装备板块由北方红阳、北方红宇、北方向东、北方滨海、江机特种五个子公司承担：子公司具备国家多个重点型号产品的研发和批量生产能力，是国家重点保军单位、兵工集团火箭军常规战斗部研发中心副组长单位，产品覆盖导弹、航空火箭弹、大口径炮弹、智能弹药、坦克等。 专用车及汽车零部件板块由红宇专汽、北方滨海、银河动力三个子公司承担：专用汽车主要包括爆破器材运输车（市占率全国第一）、医疗废物转运车等； 汽车零部件主要包括内燃气配件及车底盘结构件等产品。 图9.公司产品产业链 表1.子公司覆盖领域及规模 中南钻石收入利润规模最大，亦是2021年业绩增长核心。中南钻石作为单项制造冠军，超硬材料产能和品质均具有突出优势，龙头地位稳固。中南钻石2016年前后即突破大克拉毛坯量产技术，在行业高景气度下为公司贡献增量业绩。公司2021年实现营收/净利润24.07/6.57亿元，分别增长25.21%/60.16%。 图10.中南钻石、江机特种贡献多数收入（亿元） 图11.中南钻石稳定贡献正利润（亿元） 1.3.财务分析：超硬材料贡献业绩弹性，22Q1净利润同比+191% 公司收入端稳健提升，超硬材料领域高增带动业绩提升。2021年，公司实现营业收入75.14亿元，同比增长16.26%；实现归母净利润4.85亿元，同比增长76.77%。2022Q1，公司实现归母净利润2.81亿元，同比增长191.03%。受益于超硬材料领域产品培育钻石、工业金刚石下游需求快速增长，公司产品产销两旺，经营业绩大幅提升。 2016-2017年，超硬材料业务板块需求低迷，企业通过降产减库并及时调整销售策略，盈利情况一般。2018年后，磨料磨具市场需求恢复带动公司主业盈利能力恢复，同时高毛利培育钻石产能提升并包销给下游客户，经营业绩恢复增长。 但军品板块毛利率持续下降拖累公司业绩，子公司北方红阳2020-2021年均亏损超2亿元。 图12.公司2021年营收75.14亿元，同比+16% 图13.公司2021年归母净利4.85亿元，+77% 分产品来看：特种装备、超硬材料为主要收入来源，超硬材料抬升公司整体盈利能力,贡献业绩弹性。 收入端：增长动能转换，超硬材料业务贡献收入增量。“十三五”期间公司反坦克导弹销量增长显著，智能弹药业务收入翻番。2021年，培育钻石行业高景气下，超硬材料收入占比显著提升，2021年超硬材料收入24.07亿元，贡献46%的公司增量收入。 利润端：超硬材料毛利率维持高位，贡献公司整体增量毛利。超硬材料毛利率处于30-40%水平，显著领先于其他业务板块。2021年，供需错配下培育钻石及工业金刚石价格均上涨，毛利率达到43.45%，抬升公司整体利润。 图14.2021年超硬材料/特种装备贡献46%/55%增量收入（亿元） 图15.2021年超硬材料贡献78%增量毛利润（亿元） 图16.2021培育钻石板块营收高增长（亿元） 图17.超硬材料板块毛利率显著高于其他板块 经营管理稳健，期间费用率长期向下。公司规模成熟叠加管理有效，财务费用长期为负，销售费用率稳定于低位，期间费用率逐步下降至12%左右。 图18.期间费用率长期向下 1.4.把握行业扩容趋势，产能稳健扩张 公司已逐步实现扩产计划，产能优势巩固。2022年1月，公司12万克拉培育钻石项目建成，在产品性能稳定性、质量可靠性、生产效率三方面均有所提高。 2021年11月，公司开始建设5.2万克拉培育钻项目，扩增60台φ900型压机，其中6ct以上毛坯占比预计提升至95%。2021年底，公司已完成φ900型压机关键零部件铰链梁、工作缸等产品的招标。2022年2月，河南省发改委印发《2022年补短板“982”工程实施方案》，其中公司高品级工业钻石、宝石级钻石系列化建设项目总投资11.5亿元，2022年计划完成投资5亿元，项目落地后产能将进一步提升。 表2.公司超硬材料相关项目已累计完成15.7亿元募集资金投资 表3.公司多个项目入选河南“982”工程 2.金刚石行业：新旧领域同时发力，景气度高企 2.1.人造金刚石：从工业明珠到消费新风尚 金刚石性能优异，下游应用广泛。金刚石是世界上最坚硬的、成份最简单的宝石，它是由碳元素组成的、具有立方结构的天然晶体。自然界中的天然钻石是由地表以下约100英里深处碳单质形成的，压力为4.5-6.0Gpa、温度为1100-1500℃。 近代以来科学家通过实验室模拟金刚石生长环境，生产出人造金刚石，并通过改良技术培育出钻石。 金刚石作为强折射、高色散的宝石品种，由其打磨而成的钻石在奢侈珠宝中占据一席之地；同时具备高强度、高灵敏、高透光、高功率、高热传导率和高电子迁移等热、光、电、声和化学性能优势，被广泛应用于建材石材、勘探采掘、机械加工、清洁能源、消费电子、半导体等领域。人造金刚石被广泛应用于工业生产中，而培育钻石作为钻石消费领域的新兴选择，主要用于制作各类钻石饰品及其他时尚消费品。 图19.全球钻石/金刚石产业链 技术突破培育宝石级金刚石，中国占据优势地位。自然界中金刚石储量稀少，且集中于南非、俄罗斯等地。近代工业发展对金刚石需求大增，西方率先在人工合成领域取得进展。我国人造金刚石以高温高压法为主，1960s打破国外垄断，成功合成人造金刚石并研制合成设备六面顶压机。目前河南地区已经形成了全球最完整的金刚石产业链，涵盖“六面顶压机供应/原材料生产—人造金刚石合成—单晶筛选分级/钻石打磨加工”各个环节，当地有超过200家超硬材料及制品生产企业。 工业金刚石：2000年开始，我国成为全球最大人造金刚石生产国，2019年产量达到142亿克拉，占全球总产量的90%以上。 培育钻石：2015年前后，豫金刚石在宝石级金刚石领域取得突破，可生产1-3克拉毛坯。2018年，中南钻石、黄河旋风先后突破3-6克拉毛坯技术，并开始批量化生产，意味着我国在培育钻石生产领域达到世界领先水平。 2020年，我国培育钻石毛坯产量约300万克拉，占全球供应的40%+。 图20.中国金刚石生产看河南：全产业链布局 2.2.培育钻石千亿市场，中国制造商受益 2.2.1.全球培育钻石产业链：中印美三国主导 中国、印度、美国分别为培育钻石生产、加工、消费第一大市场。全球相当数量的培育钻石也经历了“中国→印度→美国”的流动过程。2020年，中国生产了全球40%+培育钻石，其中70-80%最终流向美国市场；印度打磨了全球90%的钻石；美国则消费了全球80%的培育钻石，其中30-40%可追溯至中国。 图21.全球培育钻石供需图示（2020） 图22.2021（E）全球培育钻产业图解 培育钻石产业链毛利率呈现典型的“微笑曲线”。上游钻石毛坯生产商存在生产技术优势，毛利率普遍在60%左右；中游贸易加工商等因门槛较低，毛利率仅10-20%；下游零售商享受品牌溢价，毛利率普遍为60-70%。 图23.培育钻石产业链毛利率呈现“微笑曲线” 2.2.2.供给：HPHT与CVD法齐头并进，中国占比超40% 目前仅高温高压法（HPHT）和化学气相沉积法（CVD）两类技术路线可商业化生产培育钻石毛坯。HPHT法和CVD法采用完全不同的合成原理和合成技术，生产出的产品类型和产品特点也各不相同，HPHT法在白钻生产中更有优势，CVD法则更适于大克拉、高净度毛坯生产。2020年，全球培育钻石毛坯产量700万克拉中，HPHT法和CVD法分别为320、380万克拉。 HPHT法：合成原理是石墨粉在超高