中报点评：行业供需扭转影响公司业绩表现，龙头扩产巩固市场地位

分析师：唐俊男登记编码：S0730519050003tangjn@ccnew.com 021-50586738 ——大全能源(688303)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年08月09日 事件： 近期，公司发布2023年中报。公司实现营业总收入93.25亿元，同比下滑42.93%；归属于上市公司股东的净利润44.26亿元，同比下滑53.53%；加权平均净资产收益率9.81%，同比减少35.30个百分点；基本每股收益2.07元。 点评： ⚫2023年上半年供需格局扭转，公司硅料业务量增价减导致净利润明显下降。2023年上半年，公司内蒙古一期10万吨高纯晶硅项目产能爬坡，公司完成多晶硅销量7.68万吨，同比增长0.59%。同期，由于硅料行业新增产能显著释放，多晶硅供给量大幅增长，硅料价格显著下跌。上半年公司硅料平均销售价格（不含税）120.52元/千克，同比下跌43.44%。值得关注的是，上半年公司硅料单位生产成本51.36元/公斤，同比降低18.66%，缓解产品价格下降对毛利率影响。上半年，公司销售毛利率57.67%，同比下降12.80个百分点；销售净利率47.47%，同比下滑10.82个百分点。公司业绩受多晶硅生产行业供需变化影响显著，预计下半年行业供给压力仍将存在。 ⚫硅料生产周期属性突出，预计2023年下半年仍处于价格低谷阶段。2021、2022年紧缺的硅料供给带来上游高额盈利，吸引新老硅料厂商大幅扩产。根据公开信息统计，通威股份、大全能源、保利协鑫、新特能源、东方希望、亚洲硅业、青海丽豪、新疆晶诺等新老厂商在2022、2023年相继投放大量硅料产能。预计2023年，我国硅料新增产能123万吨/年，全年有望新增140.18万吨硅料产量，加上进口全年硅料供应量有望超过150万吨，能够支撑超过500GW以上的光伏组件需求。我国硅料供给足够充裕。根据PV Infolink报价测算，2022年11月至2023年6月中旬，多晶硅致密料成交均价最高跌幅近70%。目前硅料价格进入行业生产成本区间，部分高成本产能将面临亏损压力，价格进一步下行空间不大。但考虑在建项目投资金额巨大停建可能较小，下半年行业仍将面临供给压力。预计硅料价格将在底部区间徘徊，企业盈利能力趋于收敛。 相关报告 《大全能源(688303)中报点评：硅料生产量利齐升，产业链延伸巩固领先地位》2022-08-04《大全能源(688303)年报点评：硅料高景气拉动21年业绩高增，关注行业供需变化》2022-03-18 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 ⚫公司持续进行技术降本提效，扩大生产规模提高中长期市场份额。多晶硅生产工艺技术路线成熟，主要包括改良西门子法和硅烷流化床法。生产过程中的能耗和物耗成为影响生产成本的重要因素。公司产品质量稳定，生产过程中的电力、水耗、硅耗单位用量低于行业平均水平。截至2023年中期，公司多晶硅产能20.5万吨/年。上半年，公司多晶硅产量7.92万吨，占国内多晶硅产量的12.15%， 稳居第一梯队位置。内蒙古包头二期10万吨高纯多晶硅项目已于2022年底启动，预计在2023年底前建成投产。全部项目达产后公司硅料产能超过30万吨/年，叠加硅粉原材料的自供以及有机硅业务的延伸，将进一步降低生产成本，扩大业务范围。 ⚫维持公司“增持”投资评级。预计2023年、2024年、2025年归属于上市公司股东的净利润73.62亿、31.21亿、49.14亿元，对应每股收益3.44、1.46、2.30元，按照2023年8月8日39.65元/股收盘价计算，相应PE为11.51、27.15和17.25倍。硅料价格已进入较低位置，进一步下行空间不大。考虑到公司持续推动硅料生产的降本增效，扩充硅料产能提升市场份额，增加工业硅产能保证原材料供应且布局N型硅料满足下一代电池需求，预计公司未来行业地位保持领先，维持公司“增持”投资评级。 风险提示：行业扩产较快，竞争趋于激烈，产品价格持续低迷风险；全球装机需求不及预期风险。 资料来源：CPIA，中原证券 资料来源：CPIA，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。